貿(mào)易戰(zhàn)絕不僅僅是貿(mào)易問題，甚至貿(mào)易上的影響是次要的，只屬于表面現(xiàn)象。

美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心邏輯之一是推動(dòng)本國(guó)大企業(yè)的資本回流，進(jìn)而推動(dòng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在本次貿(mào)易戰(zhàn)的過程中，不排除部分新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣體系就此解體。

最近，最重大的事件是中美之間的貿(mào)易沖突，所有的專家都在貿(mào)易方面解讀，比如美國(guó)進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)的目的是打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，阻礙中國(guó)的科技發(fā)展等，這種目的雖然昭然若揭，卻永遠(yuǎn)不會(huì)成功。

然而，貿(mào)易戰(zhàn)絕不僅僅是貿(mào)易問題，甚至貿(mào)易上的影響是次要的，只屬于表面現(xiàn)象。貿(mào)易戰(zhàn)不斷蔓延將讓整個(gè)世界的紙幣大幅貶值，因此，任何貿(mào)易戰(zhàn)走向激化的跡象(比如特朗普宣稱要對(duì)中國(guó)500億美元商品、1000億美元商品征稅的時(shí)候和中國(guó)宣布進(jìn)行貿(mào)易反擊的時(shí)候)，黃金價(jià)格都出現(xiàn)了快速拉升。需要說明的是，這僅僅是初期現(xiàn)象，當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)讓全球通脹加速上漲、紙幣加速貶值的時(shí)候，才是黃金上漲的真正動(dòng)力所在。

貿(mào)易戰(zhàn)將推升各國(guó)的通脹水平

美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的根源是因?yàn)槊绹?guó)政府的債務(wù)率太高，必須通過增加關(guān)稅、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)回流、開啟再工業(yè)化等措施增加財(cái)政收入，這決定了美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)會(huì)逐漸走向深入。即便在第一輪貿(mào)易戰(zhàn)中打掉特朗普的總統(tǒng)寶座，也無法改變這一趨勢(shì)。但是，通過觀察貿(mào)易戰(zhàn)熱度不斷升高之后川普民意支持率的變化，可以看到特朗普失去總統(tǒng)寶座的可能性并不大。

貿(mào)易保護(hù)對(duì)美國(guó)并不是什么新鮮事，它原本就是奉行孤立主義的國(guó)家。歐亞大陸是世界經(jīng)濟(jì)的中心地帶，也是人口最集中的地區(qū)，但因?yàn)楦鲊?guó)之間文化的不同，互相之間就會(huì)產(chǎn)生劇烈的競(jìng)爭(zhēng)，而經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到一定程度時(shí)就會(huì)以戰(zhàn)爭(zhēng)作為最終的表現(xiàn)形式。再加上各國(guó)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的邊界之爭(zhēng)、地緣政治之爭(zhēng)等，讓歐亞大陸戰(zhàn)爭(zhēng)頻發(fā)，兩次世界大戰(zhàn)都是由此而引發(fā)。而遠(yuǎn)離歐亞大陸的美國(guó)，奉行避免深陷亞歐爭(zhēng)端、孤立運(yùn)營(yíng)美洲的對(duì)策，也是比較合理的選擇。所以，美國(guó)十分注重維護(hù)美洲的地緣政治穩(wěn)定，將美洲和加勒比海等地區(qū)當(dāng)成自己的“后花園”。

▲美國(guó)具有孤立主義的傳統(tǒng)，這個(gè)傳統(tǒng)從建國(guó)初期就開始了

今天，美國(guó)基于自身的債務(wù)現(xiàn)狀，再次奉行孤立主義的政策是一種必然的反應(yīng)。但這會(huì)不斷推升世界的通脹水平，因?yàn)闅W亞國(guó)家的低價(jià)商品輸出到美國(guó)，一直在壓制美國(guó)的通脹，當(dāng)?shù)蛢r(jià)商品輸入減少(征收更高關(guān)稅的結(jié)果)之后，美國(guó)本土的通脹必然上升。同時(shí)，美元是世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)美國(guó)的商品輸入減少之后，資本輸出就會(huì)下降，各國(guó)的資本流入受到制約;同時(shí)，美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心邏輯之一是推動(dòng)本國(guó)大企業(yè)的資本回流，進(jìn)而推動(dòng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些資本流動(dòng)就威脅到其它一些國(guó)家的國(guó)際收支平衡，最終帶來這些國(guó)家本幣的貶值，通脹上行的壓力加大。所以，美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)政策會(huì)推動(dòng)全球的通脹上行、紙幣貶值。

貿(mào)易保護(hù)會(huì)“冰凍”全球的投資活動(dòng)

經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)期，表面看起來是全球貿(mào)易增長(zhǎng)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在背后支撐全球貿(mào)易活動(dòng)的是全球資本流動(dòng)。

2015年和2016年，全球外國(guó)直接投資(FDI)為17000億美元和15250億美元，這些跨境的投資活動(dòng)是全球生產(chǎn)要素進(jìn)行最合理配置的結(jié)果，這會(huì)持續(xù)地推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有模型的計(jì)算顯示，對(duì)于金磚國(guó)家來說，F(xiàn)DI每增長(zhǎng)10%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就會(huì)提高0.1%。但是，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的不斷深入，企業(yè)擔(dān)憂跨境投資活動(dòng)所生產(chǎn)的產(chǎn)品會(huì)遭到關(guān)稅和配額的打擊，就會(huì)減少對(duì)外的跨境投資，壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

同時(shí)，以往本國(guó)企業(yè)的視野是全球市場(chǎng)，當(dāng)關(guān)稅不斷提高之后，就會(huì)只關(guān)心內(nèi)部市場(chǎng)，這會(huì)降低本國(guó)企業(yè)的投資欲望，如果一國(guó)的內(nèi)需疲弱，企業(yè)的投資欲望將更低，這將進(jìn)一步減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

投資活動(dòng)可以說是當(dāng)今世界所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，當(dāng)內(nèi)資和外資的投資活動(dòng)減弱之后，就很可能讓各國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷蕭條。由于內(nèi)需較弱，使這種打擊對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響尤為嚴(yán)重，但對(duì)于日本和德國(guó)的打擊也一樣嚴(yán)重，因?yàn)樗鼈兊膬?nèi)部市場(chǎng)比較狹窄，產(chǎn)能主要是為全球配置的，這一點(diǎn)也決定了它們?cè)谖磥淼耐饨徽呱蠈⒑芸赡苁敲绹?guó)的馬前卒，因?yàn)樗鼈儽仨氁蕾嚸绹?guó)的內(nèi)需市場(chǎng)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)因投資低迷陷入蕭條之后，各國(guó)的財(cái)政收支將面臨空前的沖擊，債務(wù)問題惡化，推動(dòng)通貨膨脹和本幣貶值。

▲貿(mào)易保護(hù)主義將打擊企業(yè)的投資欲望，而投資活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“心臟”，將直接將全球經(jīng)濟(jì)帶入蕭條。

部分國(guó)家貨幣體系會(huì)不會(huì)解體？

經(jīng)濟(jì)全球化以來，大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家都基于資本的持續(xù)流入建立了本幣的發(fā)行體系，最典型的是那些兌美元的聯(lián)系匯率制度(也即貨幣局制度)，背后的支撐是自身不斷充盈的資本賬戶。其它一些國(guó)家雖然不是嚴(yán)格的聯(lián)系匯率制度，但其貨幣發(fā)行也嚴(yán)重依賴于資本流入，可以稱呼為類貨幣局制度。

沙特、中國(guó)香港是聯(lián)系匯率制度的代表。

其它大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的貨幣制度基本都屬于類貨幣局制度，其最主要的目標(biāo)就是盯住美元，或者在一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間浮動(dòng)。當(dāng)完全盯不住的時(shí)候就會(huì)爆發(fā)貨幣危機(jī)，2014年的盧布危機(jī)即因此而引發(fā)。

之所以這些國(guó)家不能依托自己的財(cái)政收支平衡建立可自由兌換的貨幣體系，本質(zhì)上是因?yàn)樯鐣?huì)管理效率的問題，無法建立具有可持續(xù)性的財(cái)政收支平衡。此時(shí)，就只能依托外匯收入建立本幣發(fā)行體系，實(shí)際是一種信用借用。

當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)不斷深入之后，一些國(guó)家的資本收入就會(huì)被壓縮，甚至出現(xiàn)資本流出，這些國(guó)家的本幣就會(huì)面臨巨大的貶值壓力。

2014年，巴西由于出現(xiàn)貿(mào)易逆差，造成資本流出，沖擊本國(guó)的國(guó)際收支平衡，再加上財(cái)政赤字的壓力，讓雷亞爾在2015年加速貶值。去年下半年美國(guó)政府推動(dòng)減稅、今年貿(mào)易戰(zhàn)不斷升溫之后，雷亞爾再次顯示新的貶值壓力。

去年四季度以來，隨著美國(guó)減稅和貿(mào)易戰(zhàn)的逐漸升溫，意味著巴西的資本賬戶將再次被收緊，雷亞爾從技術(shù)上突破了頸線位置，已經(jīng)再次進(jìn)入貶值的趨勢(shì)。未來，因中國(guó)貿(mào)易順差很可能收縮，基于人民幣基本實(shí)行的是盯住美元的政策，也就意味著基建等規(guī)模將會(huì)被動(dòng)收縮，對(duì)鐵礦石等大宗原材料的需求將收縮。中國(guó)加入世貿(mào)之后中巴之間基本都是逆差，當(dāng)中國(guó)收縮基建之后，中巴之間的逆差將被動(dòng)壓縮，巴西的資本收入將面臨壓力，推動(dòng)雷亞爾貶值。這種資本收入下滑對(duì)貨幣貶值的壓力不僅體現(xiàn)在非自由兌換的貨幣上，也會(huì)體現(xiàn)在自由兌換的貨幣上，只是前者的壓力更大。

對(duì)于部分新興市場(chǎng)國(guó)家來說，當(dāng)資本收入下降之后，外債問題將凸顯。在經(jīng)濟(jì)全球化過程中，這些國(guó)家都形成了比較龐大的外債，主要是美元債、歐元債和日元債。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的不斷深入，債務(wù)危機(jī)會(huì)不斷爆發(fā)，對(duì)本幣形成更猛烈的沖擊。

在本次貿(mào)易戰(zhàn)的過程中，不排除部分新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣體系就此解體。委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾之所以在近年來飛速貶值，主要的原因之一是資本收入下降而財(cái)政支出無法收縮。未來的玻利瓦爾很可能不會(huì)再孤單。

所以，貿(mào)易戰(zhàn)更深刻的本質(zhì)是貨幣戰(zhàn)，最終會(huì)導(dǎo)致紙幣大幅貶值甚至不排除部分國(guó)家的貨幣體系走向解體。

這就意味著對(duì)于股市——這里指的主要是具有資本管制因素的國(guó)家的股市來說，未來的投資主線將是通脹和貨幣貶值，那些生產(chǎn)“貨幣”(貴金屬)的股票和具有需求保證的商品的相關(guān)股票將會(huì)持續(xù)活躍，而且它們的活躍絕不是短期的。

任何危機(jī)都是機(jī)會(huì)，同一個(gè)時(shí)代，對(duì)有些人可能是最好的時(shí)代，但對(duì)另外一些人又可能是最壞的時(shí)代，這取決于怎么看待這個(gè)世界，怎么去應(yīng)對(duì)不斷的變化。

關(guān)鍵詞： 貿(mào)易戰(zhàn) 紙幣 良機(jī)