老牌龍頭中藥企業(yè)東阿阿膠迎來了嚴峻挑戰(zhàn)。東阿阿膠股價昨日跌停，市值一日蒸發(fā)近40億。

股價暴跌的背后是公司經(jīng)營業(yè)績遠不及預期。

五一前夕，公司披露的季報顯示，2018年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，凈利潤6.09億元，二者增幅均不到2%。這也是公司2010年以來經(jīng)營業(yè)績首次微增。

其實，2017年東阿阿膠實現(xiàn)凈利潤20.44億元，雖然首次突破20億元大關，但同比增速僅為10.35%，這一增速是2006年以來的最低增速。

資料顯示，2011年以來，公司的產(chǎn)品不斷提價。如果剔除產(chǎn)品漲價因素，其利潤非常微薄。

值得關注的是，東阿阿膠的費用不斷攀升。2017年，雖然研發(fā)支出增長了35.33%達到2.26億元，但廣告費猛增2.30億元達到5.14億元，增長了80.99%。再加上市場推廣費，廣告宣傳推廣費合計達到13.74億元，約占公司凈利潤的七成。

昨晚，一券商人士向長江商報記者稱，2017年以來，受水煮驢皮、阿膠糕造假等行業(yè)事件影響，東阿阿膠的廣告及市場推廣費用上升較為正常。在其看來，受制于原材料短缺等因素，東阿阿膠未來持續(xù)盈利能力待考，其試圖通過打造全產(chǎn)業(yè)鏈營造新的經(jīng)濟增長點的前景仍不明朗。

市值3個月蒸發(fā)百億

緊隨老板電器、格力電器等老牌傳統(tǒng)企業(yè)，東阿阿膠也加入了股價大幅下跌陣營。

二級市場顯示，昨日早盤，東阿阿膠大幅低開，不到5分鐘觸及跌停，一度拉起小幅回升后，又迅速下探，上午一直低位徘徊。下午開盤6分鐘封死跌停，此后安靜地躺在跌停板。股價從節(jié)前的58.91元跌至53.02元，公司總股本為6.54億元，以此計算，一天之內，公司市值蒸發(fā)了近40億元。

作為一家盈利能力曾經(jīng)較為穩(wěn)定的老牌企業(yè)，東阿阿膠的股東中機構扎堆，證金、安邦資管、匯金、太平洋人壽、美林及富達基金等多家機構旗下產(chǎn)品躋身公司前十大股東。

然而，在昨日不乏機構倉皇出逃。

昨日，東阿阿膠全天成交14.70萬手，成交量為7.85億元，這是繼今年1月22日以來，第二個成交量最高的交易日。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入金額排名前五的營業(yè)部中，有兩家機構專用席位。而在賣出金額排名前五的營業(yè)部中，深股通專用席位賣出1.69億元，買入988.05萬元。另外，有3家機構專用席位賣出。以此計算，昨日機構拋售了2.33億元。

其實，今年1月底以來，在二級市場上，東阿阿膠的股價表現(xiàn)一直不算好。1月23日，公司股價達到年內歷史頂點后，一路震蕩向下。截至昨日收盤，股價已經(jīng)跌去了15.46元，跌幅為22.58%。至此，公司的市值蒸發(fā)了101億元。

對此，一圈內人士向長江商報記者表示，牛股突然大跌，可能與公司的基本面發(fā)生較大幅度改變密切相關。在其看來，東阿阿膠還存在下跌之勢。

2018年一季度凈利微增0.8%

股價暴跌與經(jīng)營業(yè)績急剎車密切相關，東阿阿膠的凈利潤增速已經(jīng)跌入谷底。

2018年一季度報數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠實現(xiàn)的營業(yè)收入為16.96億元，同比增長1.17%，凈利潤6.09億元，同比僅增長0.80%，堪稱微增。

長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，2007年以來，一季度凈利潤同比增幅低于1%的僅在2009年出現(xiàn)過，那一次公司的凈利增幅為-0.09%，而在其他年度，增速均超過10%。

一季度業(yè)績增速下滑或是延續(xù)2017年放緩的走勢。

2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.70%，凈利潤為20.44億元，同比增長10.36%。

縱覽2006年以來的經(jīng)營業(yè)績，主要分為兩個階段，2006年至2012年，凈利潤的增速均超過20%，最高出現(xiàn)在2010年、2011年，同比增速接近50%。2013年至2016年，凈利增速在15%左右徘徊，2015年最高，達到19%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2017年是公司12年來凈利增速最慢的一年。

對應銷售毛利率、凈利率，東阿阿膠的銷售凈利率也在下滑。

2011年至2017年，公司的銷售毛利率分別為 66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波動并不十分明顯。但同期凈利率有較大幅度波動。同期，公司的凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年較高峰年度相差近7個百分點。

值得一提的是，2011年以來，東阿阿膠的產(chǎn)品頻頻開啟漲價模式。

公開資料顯示，“東阿阿膠天貓旗艦店”掛出通知，從2018年3月20日起，240g阿膠片零售價調至1439元，每盒上漲141元。一同上漲的還有阿膠速溶粉。2011年阿膠塊價格一次性漲價60%。2012年累計漲價50%，2013年兩次漲價30%以上，2014年漲價70%，2016年11月漲價14%。

2017年11月20日，東阿阿膠公告稱，將重點產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%，零售價亦做相應調整。

對于產(chǎn)品不斷漲價，東阿阿膠相關人士曾公開表示，阿膠不是漲價，而是價值回歸。依照金銀比價，阿膠價格應該在每斤5000―6000元。

由此看來，阿膠還存在漲價空間。雖然產(chǎn)品不斷提價，但公司的凈利潤持續(xù)放緩，這足以說明漲價策略難以持續(xù)奏效。實際上，隨著公司產(chǎn)品不斷漲價，部分市場已被福牌阿膠、宏濟堂等搶走。

廣告費是研發(fā)支出2.27倍

漲價模式下經(jīng)營業(yè)績增幅不斷放緩，或緣于東阿阿膠成本激增。

財務數(shù)據(jù)顯示，2017年東阿阿膠的廣告費達5.14億元，較2016年的2.84億元猛增2.30億元，增長80.99%，5.14億元的廣告費占公司全年凈利潤的25.15%。

2017年公司在產(chǎn)品提價公告中，產(chǎn)品漲價是為了增加研發(fā)支出。誠如其所言，去年的研發(fā)支出達2.26億元，較2016年的1.67億元增長了0.59億元，增長35.33%。

對比發(fā)現(xiàn)，廣告費的增速遠高于研發(fā)支出的增速，同期廣告費是研發(fā)支出的2.27倍。

其實，東阿阿膠用于產(chǎn)品推廣的費用遠不止這些。2017年公司的銷售費用中，還有一筆市場推廣費，與廣告費合計達到13.74億元，廣告宣傳推廣費占凈利潤的67.22%。

公開信息顯示，春節(jié)期間，國家衛(wèi)計委“全國衛(wèi)生12320”衛(wèi)生公益熱線官方微博發(fā)布一則標題為“過年不值得買之阿膠”的微博，將阿膠稱為“水煮驢皮”。由此，引發(fā)市場對水煮驢皮及阿膠無用論的質疑。

此外，曾有報道稱，“阿膠之鄉(xiāng)”的山東省東阿縣的假阿膠生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈已成規(guī)模，并有多家知名企業(yè)被卷入造假風波。東阿阿膠也因此陷入輿論漩渦。

2018年4月5日，東阿阿膠對此發(fā)表聲明稱，東阿縣阿膠造假與東阿阿膠無任何關系，并表示將追究相關機構的法律責任。

上述券商人士稱，對于這些輿論事件，雖然屬于行業(yè)性事件，但身處該行業(yè)的東阿阿膠也難免會受到?jīng)_擊，其廣告推廣費偏高也就理所當然了。

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