西麥?zhǔn)称?017年12月向證監(jiān)會遞交了IPO申報材料，至今依然在排隊中。其銷售費用過高、市場占有率下降使其IPO的征途一直備受爭議。

近日，西麥?zhǔn)称犯铝苏泄蓵?，長江商報記者從招股書中發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有銷售費用被認(rèn)為過高的情況下，西麥?zhǔn)称芬廊灰贸瞿技Y金近4成用于品牌建設(shè)。另外，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著低于行業(yè)平均水平，顯示其資金周轉(zhuǎn)暗藏風(fēng)險。

中國食品品牌研究院院長曹保印在接受長江商報記者采訪時表示，靠大把燒錢做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場后，很難想象會把投資者利益放在重要位置上，“單純的重銷售不能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益，產(chǎn)品如果不靠研發(fā)驅(qū)動，將會對企業(yè)帶來重大經(jīng)營隱憂。”

日前，記者就以上問題發(fā)送采訪函至其董秘辦，截至發(fā)稿前，未得到回復(fù)。

3年研發(fā)投入僅618萬

西麥?zhǔn)称返匿N售費用過高一直被詬病。長江商報記者從西麥?zhǔn)称纷钚碌恼泄蓵吹?，公司?年市場推廣費用約為2.87億元，比3年凈利潤高出9.5%。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，西麥?zhǔn)称返氖袌鐾茝V費用分別為9013.93萬元、9579.95萬元和10147.80萬元，合計金額2.87億元，而同期3年合計凈利潤只有2.62億元。

另外，根據(jù)與行業(yè)其他品牌對比，發(fā)現(xiàn)西麥?zhǔn)称返匿N售費用率高于同行業(yè)平均水平。招股書顯示，同行業(yè)近三年銷售費用率平均值分別為27.77%、27.70%和26.66%，而西麥?zhǔn)称穭t分別為38.15%、35.12%和34.89%。對此，西麥?zhǔn)称吩谡泄蓵锩嬉灿兴硎荆?ldquo;公司重視品牌建設(shè)，為保持穩(wěn)定的行業(yè)地位及產(chǎn)品的品牌影響力，樹立良好的品牌形象，公司在廣告及市場推廣方面保持著較高的投入力度。”

不過，西麥?zhǔn)称吩阡N售上非常舍得砸錢投入，但在研發(fā)方面的投入?yún)s非常吝嗇。西麥?zhǔn)称吩?015—2017年研發(fā)投入分別為185.28萬元、189.80萬元和243.73萬元，共618.81萬，在收入中占比從未超過1%。

而此次募集資金在投資項目中，其品牌建設(shè)及營銷渠道升級項目2.11億元，占總投資額的36.39%。而招股書的風(fēng)險提示里，明確提示，如果募集資金投資項目不能產(chǎn)生預(yù)期經(jīng)濟效益，則可能存在因固定資產(chǎn)折舊、銷售費用和管理費用大幅增加而導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險。

中國食品品牌研究院院長曹保印在接受長江商報記者采訪時表示，靠大把燒錢做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場后，很難想象會把投資者利益放在重要位置上。“單純的重銷售不能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益，產(chǎn)品如果不靠研發(fā)驅(qū)動，將會對企業(yè)帶來重大經(jīng)營隱憂。”

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平

近三年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.79、14.95和16.65。而同期同行業(yè)上市公司的平均水平是31.11、35.39和23.44，由此可以看出，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著偏低。這主要是因為西麥?zhǔn)称返闹变N模式。公司應(yīng)收賬款主要系直營模式下公司應(yīng)收客戶的銷售貨款，直營模式銷售占比越高，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低。報告期內(nèi)，西麥?zhǔn)称分睜I模式銷售占比一直維持在20%以上，而維維股份和香飄飄直營模式銷售占比均在5%以內(nèi)，因此其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要高于西麥?zhǔn)称贰?/p>

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，西麥?zhǔn)称非拔迕蛻艉蛻?yīng)收賬款前五名的重合部分，可以看出部分大客戶的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了較大波動。

西麥對沃爾瑪在2015年和2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在6以上，但是2017年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只有3.5。西麥對家家悅的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年都在下降，到了2017年上半年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已不足1。

這體現(xiàn)出公司對于直銷客戶的話語權(quán)有所降低。而直銷客戶應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降導(dǎo)致公司整體的應(yīng)收賬款情況出現(xiàn)了一定惡化。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受長江商報記者采訪時表示：“如果說采用直銷，并且應(yīng)收款很低的話，其實這一塊就可以看到其整個銷售資金的周轉(zhuǎn)可能會遇到比較大的挑戰(zhàn)。”

燕麥產(chǎn)品收入占營收9成

長江商報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一。招股書顯示，公司目前的主要產(chǎn)品為純燕系列麥片和復(fù)合系列麥片，報告期內(nèi)，燕麥系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的銷售收入分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的98.70%、98.46%和 98.11%，貢獻(xiàn)的毛利分別占公司主營業(yè)務(wù)毛利的比例99.56%、99 .38%和99.03%，燕麥產(chǎn)品基本涵蓋了公司主要的收入和利潤來源。

因此，公司的銷售業(yè)績很大程度上取決于燕麥產(chǎn)品在市場上的品牌影響力和消費者認(rèn)可度，如果未來市場發(fā)生重大變化，對公司燕麥產(chǎn)品的品牌影響力和消費者認(rèn)可度產(chǎn)生重大不利影響，進而可能影響公司的銷售業(yè)績。

而近幾年，在市場競爭越發(fā)激烈的情況下，西麥?zhǔn)称返氖袌稣加新室苍谙禄?。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年，西麥?zhǔn)称返氖袌稣加新蕿?7.5%，領(lǐng)先第二名桂格3.8個百分點。但是到了2017年，桂格已經(jīng)實現(xiàn)了超越，成為市占率第一的品牌。而西麥?zhǔn)称废陆档降诙?，較上一年度的市占率降幅達(dá)到1.1個百分點。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面對如此明顯的市場下滑，西麥?zhǔn)称啡绻荒苣贸鲇行У膽?yīng)對措施，未來可能會離行業(yè)第一的位置越來越遠(yuǎn)。

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