A股端午節(jié)前再度跳水，節(jié)后開(kāi)盤(pán)可能仍然會(huì)“遇劫”！上證指數(shù)近期依然在3200點(diǎn)徘徊，距離失去5178點(diǎn)已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)8年之久。對(duì)于期待再來(lái)一場(chǎng)牛市的投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)間似乎有點(diǎn)漫長(zhǎng)，難免焦急憂慮；但對(duì)于“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的投資者來(lái)說(shuō)，許多公司股價(jià)已超越了5178點(diǎn)的指數(shù)巔峰時(shí)期，當(dāng)前依然有很多廉價(jià)而優(yōu)質(zhì)的股票值得持有和購(gòu)買(mǎi)，市場(chǎng)本身并不值得擔(dān)憂。

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股市因?yàn)閰⑴c者人數(shù)眾多，貪婪和恐懼交替支配股市，非理性繁榮和非理性下跌的程度超越很多投資者承受的范圍。投資者要在股市活得久、活得好，就必須擁有抵御直覺(jué)的能力，能夠正確對(duì)待熊市和牛市，不要被周?chē)脑胍艄鼟叮灰慌c生俱來(lái)的情感所俘虜。

人是社會(huì)性動(dòng)物，只有小部分投資者具有逆市買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)的堅(jiān)毅果敢。不過(guò)，一旦你能突破“羊群效應(yīng)”，視熊市為好朋友，總是反過(guò)來(lái)想，在股市低迷時(shí)期用長(zhǎng)期資金持有資產(chǎn)負(fù)債表健康、基本面扎實(shí)的股票，未來(lái)一定會(huì)有好的回報(bào)。

鐘擺運(yùn)動(dòng)周而復(fù)始

霍華德·馬克斯曾說(shuō)過(guò)，證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類(lèi)似鐘擺運(yùn)動(dòng)。雖然弧線的中點(diǎn)最能說(shuō)明鐘擺的“平均”位置，但實(shí)際鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動(dòng)。但是，只要接近端點(diǎn)時(shí)，鐘擺遲早必定會(huì)返回中點(diǎn)。事實(shí)上，正是朝向端點(diǎn)運(yùn)動(dòng)本身為回?cái)[提供了動(dòng)力。

在2007年那波牛市中，隨著上證指數(shù)攀上3000點(diǎn)，新開(kāi)戶的投資者蜂擁而入，人人擔(dān)心錯(cuò)過(guò)了牛市的這班列車(chē)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年10月新增開(kāi)戶數(shù)是34.85萬(wàn)戶，2007年1月新增開(kāi)戶數(shù)是325.77萬(wàn)戶，2007年8月新增開(kāi)戶數(shù)是892.42萬(wàn)戶。2007年10月，上證指數(shù)創(chuàng)下了6124點(diǎn)歷史新高，鐘擺在到達(dá)了前所未有的高度后，自身就具有快速下擺的動(dòng)力。

當(dāng)人們僅僅因?yàn)橹笖?shù)的上升而瘋狂買(mǎi)進(jìn)，不問(wèn)“價(jià)值幾何”時(shí)，泡沫就產(chǎn)生了。2007年10月份，上證指數(shù)市盈率51倍，中小板綜指市盈率68倍，滬深300的市盈率為50倍，就連紅利指數(shù)的市盈率也高達(dá)31倍。人人追逐的美好時(shí)光反而潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，大部分投資者屬于后知后覺(jué)者，在牛市的中后期才跑步入場(chǎng)，史無(wú)前例的大泡沫讓投資者嘗到了多年套牢的苦果。

正如霍華德·馬克斯所說(shuō)，投資的危險(xiǎn)時(shí)期就發(fā)生在市場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄地觸及以往從未到達(dá)過(guò)的高點(diǎn)的時(shí)候；而投資的最佳時(shí)機(jī)也是存在的，那就是當(dāng)市場(chǎng)觸底、人人都以廉價(jià)拋售的時(shí)候，2008年10月份，當(dāng)上證指數(shù)跌至1664點(diǎn)時(shí)，有勇氣的投資者迎來(lái)了最佳的時(shí)期。當(dāng)時(shí)A股指數(shù)市盈率為13倍，滬深300市盈率為13倍，中小板綜指市盈率為16倍。人們叫苦連天的熊市卻伴隨著低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，這段時(shí)期能夠守住倉(cāng)位的投資者在大反彈的2009年和2010年獲利豐厚。

A股鐘擺的兩端

A股最近一次鐘擺的高點(diǎn)是2015年6月份，上證指數(shù)一度達(dá)到5178點(diǎn)階段性新高，市場(chǎng)局部明顯高估，中小板綜指市盈率高達(dá)85倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率高達(dá)133倍，上證指數(shù)市盈率為21倍。而當(dāng)前市場(chǎng)信心缺失，估值卻位于鐘擺的低點(diǎn)，紅利指數(shù)市盈率為5.7倍，滬深300的市盈率為11倍，上證指數(shù)的市盈率為11倍。

制表：券商中國(guó) 數(shù)據(jù)來(lái)源：東方Choice金融終端制表 日期：2023-6-22

正如霍華德·馬克斯所說(shuō)，這種擺動(dòng)是投資世界最可靠的特征之一，投資者的心理顯示，他們花在端點(diǎn)上的時(shí)間似乎比花在中點(diǎn)上的時(shí)間多。盡管無(wú)法判斷鐘擺何時(shí)回?cái)[，但有勇氣堅(jiān)持的投資者會(huì)有良好的回報(bào)。

學(xué)會(huì)正確對(duì)待股市的蕭條和繁榮

1997年，美股的互聯(lián)網(wǎng)泡沫史無(wú)前例，但在這場(chǎng)泡沫狂歡中，投資者的收益率卻是出奇的低，因?yàn)橥顿Y者是后知后覺(jué)，直到這場(chǎng)泡沫快結(jié)束的時(shí)候才瘋狂涌入，大部分投資者沒(méi)有享受到泡沫上升的收益卻承擔(dān)了泡沫下跌的痛苦。耶魯基金已故首席投資官大衛(wèi)·史文森的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1997年至2002年，美股基金投資者的平均年化收益率僅為1.5%。

A股亦如此，在2007年和2015年的大牛市中，投資者尤其是新股民都是在牛市中后期才跑步入場(chǎng)，新開(kāi)戶數(shù)急劇上升，新基金扎堆發(fā)行，股價(jià)高企，泡沫盛行，后知后覺(jué)的投資者為泡沫的破裂而埋單。

股神們都是能夠正確處理股市繁榮和蕭條的人，就如巴菲特在1969年美股大繁榮之際關(guān)閉了自己的合伙產(chǎn)品，在1973到1974年的大熊市中反而敞開(kāi)倉(cāng)位收集籌碼；張堯在2015年中期果斷離場(chǎng)A股，而在2016年股市快速下跌至低位后又迅速做多。

正如橡樹(shù)資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯所說(shuō)，“我們從歷史的繁榮和蕭條中學(xué)到的最有用的東西就是，有時(shí)候情況非常樂(lè)觀，未來(lái)收益率卻很低；而有時(shí)候，雖然情況非常糟糕，未來(lái)收益率卻很高”。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，1970-1975年的美股中，每個(gè)年齡層的投資者數(shù)量都在下降，但有一個(gè)年齡層除外：65周歲及以上的個(gè)人投資者，盡管65周歲以下的投資者數(shù)量下降了25%，但65周歲以上的投資者數(shù)量反而上升了30%。這是因?yàn)檫@類(lèi)投資者擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，而這些經(jīng)驗(yàn)告訴他們，緊跟大熊市的就是波瀾壯闊的大牛市。

熊市往往伴隨著較高的收益率。富達(dá)基金旗下的低價(jià)股基金掌舵人喬爾·蒂林哈斯特的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1932年市場(chǎng)觸底開(kāi)始算起的20年時(shí)間里，美股的年平均收益率高達(dá)15.4%，而在從1974年市場(chǎng)觸底開(kāi)始算起的20年時(shí)間里，美股的年平均收益率為15.1%。

熊市中卻遍地黃金，很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股僅憑分紅就可以回本，普通投資者唯恐避之不及的熊市往往意味著低風(fēng)險(xiǎn)高收益。當(dāng)你擁有了正確對(duì)待股市蕭條和繁榮的態(tài)度后，就不會(huì)為熊市而焦慮，不會(huì)在股市的底部錯(cuò)失籌碼，也不會(huì)為牛市而歡呼，不會(huì)為股市的非理性繁榮埋單。當(dāng)你學(xué)會(huì)正確對(duì)待牛熊時(shí)，你的投資回報(bào)無(wú)疑將會(huì)非常豐厚。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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