致銀華積極成長基金持有人的一封信

各位銀華積極成長的持有人，大家好!

我是銀華積極成長的基金經理孫蓓琳，每一名投資經理都是持有人的理財大使，感謝大家在這么多產品中選擇了我，選擇了銀華積極成長。

雖然我已經入行14年了，擁有8年的研究經驗和6年的基金管理經驗，但是銀華積極成長卻是我入行以來發(fā)行的第一只新產品。不知道你們是否能理解，在我離開工作了十年的大成基金時，最舍不得的卻是我管理了5年的大成積極成長基金，這就像是我的一個兒子，養(yǎng)大了在離開時卻無法帶走，非常的失落。于是，在2017年重新加盟銀華基金后，我第一個發(fā)行的產品叫銀華積極成長，在發(fā)行期間，我也跟渠道和市場部的同事說，不管這個基金一開始有多大，我都會把它養(yǎng)大，不管它未來業(yè)績會遇到什么困難，我都會把業(yè)績做好，如果可以，這個基金我會一直管下去，也許不是五年，而是十年，或者更長。

跟其他基金經理不太一樣的地方是，我是做宏觀策略出身，在研究部的8年時間里，看過周期，也看過消費，然而更長的時間里，是宏觀策略團隊的負責人。入行這么多年，經歷了2輪的大牛市和大熊市，在07年的時候，我看到很多基金90%的倉位從6000點跌到了1600點，深深的知道泡沫、風險和虧損，于是當時我對自己樹立的目標：如果我做基金經理，下一次再遇到泡沫，我一定要能跑掉。所以在后來的基金管理過程中，我的回撤控制的會比較好，因為我知道自己最大的任務，是要幫客戶賺錢。

在基金發(fā)行的過程中，我一直表示看好A股市場未來2-3年的投資機會，因為我看好中國的經濟，在長達十年的經濟增速下降周期過后，未來中國經濟有望進入新周期，這將是股票市場最佳的投資時間窗口。而當時有客戶問我，最近美國要跟中國打貿易戰(zhàn)了，對經濟會不會有影響?我的回答是：在投資的過程中，應對比預測更重要，如果未來真的打貿易戰(zhàn)，我們再重新評估。然而沒想到在基金發(fā)行的最后一天，貿易戰(zhàn)正式開始，因此我立即調整了建倉策略，大幅放慢了建倉節(jié)奏。因為在我的投資生涯里，我沒有經歷過貿易戰(zhàn)，我相信在任的絕大部分基金經理，都同樣沒有經歷過。對于第一次出現的不確定事件，我都會比較謹慎，因為這個時候最容易有未預期到的黑天鵝出現，觀察和應對應該是首選。因此在基金最近的封閉期內，我都盡量控制倉位，控制回撤，等待更好的加倉時點。

近期，市場在貿易戰(zhàn)的擔憂和國內降杠桿帶來的信用風險恐慌下，出現了新一輪的下跌，用“內憂外患”四個字來形容目前的形勢其實并不為過。然而隨著這些風險的一個個釋放，我對市場的擔憂反而有所緩解，目前時間點可能是最壞的時候，下半年的投資機會我反而會比較樂觀。

首先，關于貿易戰(zhàn)，截止到目前，貿易戰(zhàn)正在向開始預期的最差情況演繹，這也是我前期對市場謹慎最重要的原因。然而，中美沖突一定是個長期的矛盾，短期無法化解，因為這本質上是全球第一大和第二大兩個經濟體之間的較量，無法避免。參考80年代美國和日本之間的貿易戰(zhàn)，持續(xù)了很長時間，但期間兩個國家的股票市場走勢都非常好，背后的邏輯是只要貿易摩擦不改變經濟的方向，它就不是市場的主要矛盾，它會改變的只是結構和進程。隨著市場對貿易磨檫的充分反映，我現在的擔憂反而有所緩解，因為最不利的局面可能正在被市場price in(消化)。

其次，關于近期陸續(xù)爆發(fā)的信用風險事件，這些都是降杠桿政策下的沖擊。相對于貿易戰(zhàn)，這個風險反而更加激烈也更嚴峻。在這兩年海外經濟形勢好的背景下盡快降低國內的杠桿率，避免更大的金融風險，這本是一個較優(yōu)的政策選擇。然而隨著海外局勢不確定性的增加，過于嚴厲的金融緊縮政策也需要及時做出調整，從目前往后看，信用緊縮政策更加嚴厲的概率在下降，邊際上放松的概率在增加。

截止到今天收盤，上證指數是2907點，今天市場再次遭遇了千股跌停，慘烈程度與熔斷期間非常接近。而目前這個時間點，我們更傾向于認為已經接近最差的時間窗口，隨著市場的持續(xù)下跌，一些優(yōu)質的龍頭企業(yè)開始具備較好的投資價值，只要我們對中國長期的經濟增長潛力有信心，下跌的過程中也會是我們擇機加倉的較好事件窗口。只要政策不發(fā)生明顯的失誤，我對下半年的市場表現會比較樂觀?？春弥虚L期資本市場表現的而觀點也沒有發(fā)生變化。

最后再提一下市場的結構，最能代表市場股票中位數水平的中證1000指數16年下跌20%、17年下跌17%、今年截至到今天下跌21%，這個數字的背后意味著大量散戶在這三年中嚴重虧損，逐步的退出市場。需要強調的是，在市場快速擴容和流動性緊張的背景下，市場更多的還是結構性行情，因此機構投資者在這個市場的優(yōu)勢會越來越明顯，基金凈值將會持續(xù)的跑贏個人投資者?？陀^的說，定投基金可能會是投資者未來一個更好的投資選擇。

一不小心絮絮叨叨了這么多，見字如面，再次感謝你們在封閉期的耐心陪伴，也希望這三個月也只是對銀華積極成長關注的開始。請相信，為持有人創(chuàng)造回報一定是我們永遠追求的第一目標，只要假以時日，我們不會讓您失望。

銀華積極成長基金經理 孫蓓琳

2018年6月19日

關鍵詞： 基金 銀華 樂觀