最近的歐元危機(jī)已經(jīng)醞釀多年，但政策制定者應(yīng)該預(yù)見到這場(chǎng)危機(jī)的到來。

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近期，歐元對(duì)美元自2002年以來首度跌至平價(jià)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐元頹勢(shì)的關(guān)注。今年以來，歐元對(duì)美元已累計(jì)下跌超過10%，分析師普遍認(rèn)為，盡管歐洲央行首次超預(yù)期加息，但歐元核心矛盾仍在，目前面臨經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)、通脹高企、意大利政局動(dòng)蕩等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，

歐洲最大銀行之一匯豐銀行（HSBC）的分析師指出：“我們認(rèn)為現(xiàn)階段歐元匯率很難回升?！?/p>

歐元兌美元跌至平價(jià)的情況已將歐洲央行逼到了墻角，使其決策者只能做出痛苦且經(jīng)濟(jì)代價(jià)高昂的選擇。

當(dāng)前的困境是，如果讓歐元繼續(xù)貶值，那就會(huì)進(jìn)一步推高已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的高通脹，加速價(jià)格上漲導(dǎo)致通脹遠(yuǎn)高于歐洲央行2%的目標(biāo)速度的風(fēng)險(xiǎn)。

但如果要對(duì)抗歐元匯率的20年低點(diǎn)，就需要更快地加息，這可能會(huì)加劇已經(jīng)面臨衰退、迫在眉睫的天然氣短缺和消耗購(gòu)買力的高昂能源成本的痛苦。

歐元最初在1999年誕生時(shí)，就有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)，他們認(rèn)為為許多政府設(shè)立統(tǒng)一的貨幣是沒有意義的，因?yàn)槊總€(gè)政府都對(duì)自己的預(yù)算和借款擁有主權(quán)。

這意味著，與大多數(shù)國(guó)家不同，歐元區(qū)成員國(guó)以他們無法控制的貨幣發(fā)行債券。

但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人堅(jiān)持認(rèn)為這是一個(gè)宏偉的項(xiàng)目，它提供的是團(tuán)結(jié)的象征，以及在穿越整個(gè)大陸時(shí)不必交換貨幣的實(shí)際好處。

它還解決了另一個(gè)問題。在歐元出現(xiàn)之前，德國(guó)或荷蘭等該地區(qū)的“核心國(guó)家”的貨幣隨著經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而升值，這使得他們的產(chǎn)品對(duì)外國(guó)買家來說更加昂貴。

較弱的經(jīng)濟(jì)體——那些現(xiàn)在可能被稱為“外圍”的經(jīng)濟(jì)體——可能會(huì)使他們的貨幣貶值，以獲得額外的出口競(jìng)爭(zhēng)力，但這也是有代價(jià)的。它們往往有更高的通貨膨脹和利率，使得維持政府支出的成本更高。

組建貨幣聯(lián)盟是一種利益的取舍——核心國(guó)家不會(huì)看到任何競(jìng)爭(zhēng)力因貶值而消失，而外圍國(guó)家可以借用德國(guó)央行在對(duì)抗通脹方面的一些信譽(yù)來保持低利率。但是對(duì)于歐元這一共同貨幣而言，貶值的舊問題正在被新問題所取代。

“那些在1990年代因高收益和高利差而陷入困境的國(guó)家實(shí)際上與今天的高利差國(guó)家相同，”歐元研究的主要學(xué)者保羅·德格勞維（Paul De Grauwe）說?！斑@就像原罪一樣?！?/p>

在歐元誕生后的頭十年，像希臘這樣的國(guó)家可以以與德國(guó)相同的利率借款。資金涌入，創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)繁榮。與此同時(shí)，德國(guó)勒緊褲腰帶控制工資成本，并控制社會(huì)支出。

然而當(dāng)2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，這種模式被打破了。資金停止涌入外圍國(guó)家，政府突然無法以負(fù)擔(dān)得起的利率償還債務(wù)。當(dāng)歐洲央行在2011年試圖提高利率以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，非?？膳碌倪`約前景近在眼前。

危機(jī)迅速扭轉(zhuǎn)了加息的進(jìn)程，但只有在經(jīng)過多次猶豫后，歐洲央行才表示將購(gòu)買盡可能多的外圍國(guó)家債務(wù)以阻止危機(jī)，這才避免了違約?！皻W洲央行愿意不惜一切代價(jià)保護(hù)歐元，相信我，這就足夠了，”時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)的馬里奧·德拉吉在2012年7月表示。

歐洲央行隨后概述了該計(jì)劃的規(guī)則，如果一個(gè)國(guó)家同意在未來實(shí)施嚴(yán)厲的財(cái)政限制，則可以申請(qǐng)讓央行購(gòu)買其債券。然而最后，該程序從未使用過。救助實(shí)際上是通過歐洲央行、歐盟委員會(huì)和國(guó)際貨幣基金組織之間的伙伴關(guān)系進(jìn)行管理的。

從那場(chǎng)危機(jī)中復(fù)蘇的歲月，雙方都充滿了痛苦。救助資金的接受者被要求采取緊縮措施，使他們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加困難。而那些為他們提供資金的人指責(zé)債務(wù)人在繁榮時(shí)期的揮霍和不負(fù)責(zé)任的政策。

這段艱難的歷史讓現(xiàn)任歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）的工作更加艱巨。她需要確保情況不會(huì)像2012年那樣糟糕。更重要的是，當(dāng)她表示將“不惜一切代價(jià)”阻止意大利和其他較弱的經(jīng)濟(jì)體的債券收益率飆升時(shí)，她需要市場(chǎng)交易者相信她。

同時(shí)她還需要說服債權(quán)國(guó)，即救助對(duì)象值得救助，而且不會(huì)造成道德風(fēng)險(xiǎn)。

即使最近的歐元危機(jī)得到解決，歐元核心的矛盾可能仍然存在。如果是這樣，那么在未來十年左右的時(shí)間里還有另一個(gè)爛攤子需要清理，請(qǐng)不要感到驚訝。

關(guān)鍵詞： 不惜一切 經(jīng)濟(jì)衰退