隨著2022年半年報(bào)的陸續(xù)披露，食品領(lǐng)域上市公司盈利能力逐漸浮出水面。今年上半年，榨菜比面包賺錢(qián)，成為食品行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)。

桃李面包（603866.SH）8月11日發(fā)布的2022年半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)，分別為32.06億元、3.58億元、3.41億元。

(相關(guān)資料圖)

同期，地處重慶的涪陵榨菜（002507.SZ），雖然營(yíng)業(yè)收入不足桃李面包的一半，但其凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，都高于桃李面包。新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）、梯媒、央視費(fèi)的大幅縮減，拉低了品牌宣傳費(fèi)，為涪陵榨菜上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了主要力量。

“2021年，公司對(duì)梯媒、央視做了投放，因宣傳效果有延續(xù)性，不需要每年都做，所以今年縮減了這部分費(fèi)用?！备⒘暾ゲ俗C券部相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，經(jīng)公司相關(guān)部門(mén)評(píng)估后，下半年將投放公交站臺(tái)及車(chē)身廣告等。

值得注意的是，就算剔除銷(xiāo)售費(fèi)用變化對(duì)利潤(rùn)影響，涪陵榨菜上半年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)亦高于桃李面包。

自桃李面包2015年上市以來(lái)，其營(yíng)業(yè)收入規(guī)模一直高于涪陵榨菜，兩者之間該數(shù)據(jù)的差距從16.33億元增至2021年的38.17億元，2022年上半年，該數(shù)據(jù)為17.84億元。但涪陵榨菜持續(xù)高企的毛利率，及桃李面包近年來(lái)毛利率的持續(xù)下滑，讓兩者凈利潤(rùn)差距在逐年縮小。2018年，涪陵榨菜凈利潤(rùn)曾超越桃李面包。

2022年上半年，涪陵榨菜基本每股收益0.58元，遠(yuǎn)高于桃李面包0.27元。盈利水平的差異，在二級(jí)市場(chǎng)亦有所體現(xiàn)。8月12日，涪陵榨菜總市值279億元，是桃李面包的1.46倍。

營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，是桃李面包、涪陵榨菜近年來(lái)的主基調(diào)，前者收入體量遠(yuǎn)高于后者。

2022年上半年，涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.58%至14.22億元，桃李面包營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.06%至32.06億元。上半年，桃李面包收入規(guī)模是涪陵榨菜的2.25倍。

上半年，面包及糕點(diǎn)收入同比增長(zhǎng)8.63%至31.79億元，占營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)99.15%，是桃李面包主要收入來(lái)源。公司針對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日開(kāi)發(fā)的節(jié)日食品粽子，雖然收入也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但體量較小。

當(dāng)期，桃李面包七大戰(zhàn)區(qū)收入同比均呈現(xiàn)增長(zhǎng)。作為桃李面包大本營(yíng)，公司東北地區(qū)憑借13.51億元收入仍位居榜首，華東地區(qū)收入同比增長(zhǎng)43.58%%至9.06億元，取代華北地區(qū)成為公司第二大收入來(lái)源區(qū)域，是公司營(yíng)收增長(zhǎng)最大的功臣。

華東地區(qū)業(yè)績(jī)大幅提升，與桃李面包對(duì)該區(qū)域的大力投入密不可分。上半年，公司華東地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商凈增加53家，超其他區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商凈增量總額。公司該區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增至236家，與東北地區(qū)的差距，已縮減至38家。

“上半年，公司繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場(chǎng)，提升單店質(zhì)量。”桃李面包稱(chēng)，下半年，公司在持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注華東、華南市場(chǎng)基礎(chǔ)上，積極拓展西南市場(chǎng)、新疆市場(chǎng)，進(jìn)一步完善全國(guó)市場(chǎng)布局。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《財(cái)經(jīng)》記者表示，華東、華南是我國(guó)經(jīng)濟(jì)較好的兩個(gè)大區(qū)，消費(fèi)檔次較高，是快消企業(yè)全國(guó)化布局中重點(diǎn)發(fā)力的區(qū)域。

地處重慶的涪陵榨菜，其榨菜產(chǎn)品憑借超86%的收入占比，仍是公司拳頭收入產(chǎn)品，泡菜、蘿卜緊隨其后。

2022年上半年，公司泡菜、蘿卜收入同比增速均超26%，榨菜收入占比雖然較高，但其2.99%的同比增速表現(xiàn)，中規(guī)中矩。

從區(qū)域收入來(lái)看，涪陵榨菜八個(gè)銷(xiāo)售大區(qū)表現(xiàn)各不相同。

與桃李面包類(lèi)似，上半年涪陵榨菜華東銷(xiāo)售大區(qū)收入為2.97億元，僅次于華南銷(xiāo)售大區(qū)位居第二位。該地區(qū)37.27%同比增速遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，中原銷(xiāo)售大區(qū)以8.38%的收入增速位居第二。而華南、西南銷(xiāo)售大區(qū)收入同比均呈現(xiàn)下滑，其中西南銷(xiāo)售大區(qū)收入同比下滑12.06%。

而與桃李面包不同的是，上半年涪陵榨菜八個(gè)銷(xiāo)售大區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量（包含一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商及聯(lián)盟商），都出現(xiàn)下滑。

拉長(zhǎng)周期，吳志剛家族控制的桃李面包，自2015年上市后，其營(yíng)收雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但增速整體呈現(xiàn)下滑。2015年至2017年，公司營(yíng)收同比增速保持20%以上；2020年至2021年該數(shù)據(jù)降至個(gè)位數(shù)。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看，占據(jù)桃李面包主要收入來(lái)源的直營(yíng)渠道，其收入同比增速?gòu)?018年的20.67%，逐年降至2020年的2.6%，拖累了公司收入總體增速。期間，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道收入仍能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。到了2021年，公司直營(yíng)收入增幅回升至6.95%，經(jīng)銷(xiāo)模式該數(shù)據(jù)降至5.1%，但仍保持正數(shù)。

經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模的增加，為桃李面包該渠道收入長(zhǎng)期向上，奠定了基礎(chǔ)。公司2022年上半年942家經(jīng)銷(xiāo)商，相對(duì)于2015年6月末563家數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)67.32%。

重慶市涪陵區(qū)國(guó)資委旗下的涪陵榨菜，自2010年登陸資本市場(chǎng)后，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速有所波動(dòng)。2016年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增幅均超20%，2019年降至3.93%。2020年至2021年，公司營(yíng)收同比增速重回兩位數(shù)，優(yōu)于同期桃李面包。

涪陵榨菜采用經(jīng)銷(xiāo)制為主和電商平臺(tái)補(bǔ)充的銷(xiāo)售模式。直銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)異，及經(jīng)銷(xiāo)渠道收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，是公司過(guò)去兩年收入增速重回兩位數(shù)的主要原因。

近年來(lái)，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量變化趨勢(shì)有所改變。涪陵榨菜忠實(shí)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商客戶，從2016年的1200多家增至2019年的1600多家。2020年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2648家，次年增至3030家高點(diǎn)。

但在2022年上半年，涪陵榨菜經(jīng)銷(xiāo)商減少260家至2770家。公司解釋稱(chēng)，部分市場(chǎng)/渠道整合導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少，同時(shí)受大環(huán)境影響，部分弱小市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商因自身原因選擇放棄合作。經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模的縮減，讓公司同期營(yíng)收增速降至個(gè)位數(shù)。

榨菜凈利潤(rùn)悄然反超

盡管涪陵榨菜營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)不及桃李面包，但進(jìn)入2022年，前者凈利潤(rùn)卻超越后者。

一季度，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)分別為2.14億元、1.95億元，高于桃李面包的1.58億元、1.49億元。

2022年上半年，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)分別大幅增至5.16億元、4.79億元，相對(duì)于桃李面包同期的3.58億元、3.41億元，金額均超億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開(kāi)資料整理。

對(duì)于上半年凈利潤(rùn)稍有下滑，桃李面包解釋稱(chēng)，由于部分原材料價(jià)格上漲及終端配送服務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致毛利率同比略有下降，2021年上半年公司其他收益、匯兌收益及理財(cái)收益較高。

與桃李面包凈利潤(rùn)下滑不同的是，涪陵榨菜上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.24%，其扣非后凈利潤(rùn)28.38%的同比增速，亦遠(yuǎn)高于前者1.42%的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

對(duì)于二季度榨菜品類(lèi)盈利增長(zhǎng)原因，涪陵榨菜管理層在2022年8月投資者交流會(huì)上表示，公司在2021年末提價(jià)后，2022年3月對(duì)榨菜品類(lèi)進(jìn)行升級(jí)換版，促使銷(xiāo)量逐步好轉(zhuǎn)?！巴瑫r(shí)，原料消耗成本環(huán)比下降，促使毛利率提升?！?/p>

銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅壓縮，拉升了涪陵榨菜凈利潤(rùn)表現(xiàn)。2022年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比下滑40.4%至2.02億元，相對(duì)于2021年同期的3.39億元，縮減1.37億元，這一數(shù)據(jù)占公司凈利潤(rùn)增加金額比例高達(dá)97.86%，高出扣非后凈利潤(rùn)同比增加額3100萬(wàn)元。

涪陵榨菜解釋稱(chēng)，銷(xiāo)售費(fèi)用變化，主要為品牌宣傳費(fèi)減少，以及根據(jù)新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)作為合同履約成本計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，2021年同期運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用。

市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬、品牌宣傳費(fèi)等，是涪陵榨菜銷(xiāo)售費(fèi)用主要構(gòu)成。上半年，因調(diào)整品牌宣傳方式，廣告費(fèi)用投入同比減少，讓公司品牌宣傳費(fèi)由2021年同期的1.67億元降至0.31億元，同比下滑81.34%。

從涪陵榨菜品牌宣傳費(fèi)明細(xì)來(lái)看，上半年公司新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）費(fèi)用為0.27億元，相對(duì)于2021年上半年的0.72億元，大幅縮減。同期，公司梯媒、央視費(fèi)用均為0元，而2021同期，上述數(shù)據(jù)分別為0.5億元、0.4億元。

值得注意的是，即便扣除銷(xiāo)售費(fèi)用數(shù)據(jù)變化影響，2022年上半年，涪陵榨菜凈利潤(rùn)與扣非后凈利潤(rùn)仍稍高于桃李面包。

拉長(zhǎng)周期，2016年至2021年，涪陵榨菜銷(xiāo)售費(fèi)用從1.78億元增至4.75億元，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。期間，只有2016年、2020年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑。

對(duì)于2022年下半年品牌宣傳規(guī)劃，涪陵榨菜管理層對(duì)外透露，公司將持續(xù)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)的同時(shí)，在外部環(huán)境穩(wěn)定的情況下，逐步增強(qiáng)推廣力度，如投放公交站臺(tái)及車(chē)身廣告等?！肮緦⒎蛛A段規(guī)劃執(zhí)行和評(píng)估，整體上看，2022年品牌宣傳費(fèi)用規(guī)劃較上年減少。”

相對(duì)而言，桃李面包上半年銷(xiāo)售費(fèi)用雖然也有所縮減，但其3.08%的降幅，對(duì)凈利潤(rùn)影響較小。

自桃李面包上市以來(lái)，公司凈利潤(rùn)僅在2018年被涪陵榨菜超越。當(dāng)年度，涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.92%，而毛利率提升帶動(dòng)公司扣非后凈利潤(rùn)同比大漲62.26%至6.38億元。同期，雖然桃李面包扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.92%，但其6.17億元的數(shù)據(jù)，稍低于前者。

毛利率同比均出現(xiàn)下滑，是兩家公司2022年上半年的共同點(diǎn)。但涪陵榨菜55.03%的毛利率，遠(yuǎn)高于桃李面包約25.13%的毛利率，也是前者在收入體量遠(yuǎn)低于后者的情況下，凈利潤(rùn)反超的重要因素之一。

上半年，涪陵榨菜的榨菜產(chǎn)品毛利率高達(dá)57.57%，蘿卜、泡菜該數(shù)據(jù)分別為41.86%、33.84%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開(kāi)資料整理。

《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自桃李面包上市以來(lái)，其毛利率常年低于涪陵榨菜。2016年至2019年，兩者毛利率的差距從10.03個(gè)百分點(diǎn)增至19.05個(gè)百分點(diǎn)。2020年運(yùn)輸費(fèi)用從銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本后，兩者該數(shù)據(jù)的差距增加到26個(gè)百分點(diǎn)以上。

“收入持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)成本進(jìn)行精細(xì)化管控，是公司毛利率持續(xù)維持較高水平的主要原因，目前公司整理毛利率水平已然不低。”上述涪陵榨菜證券部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

值得注意的是，2021年，涪陵榨菜主要原材料青菜頭價(jià)格，因極端天氣影響造成供給減少，出現(xiàn)大幅上漲。而2022年以來(lái)，青菜頭受市場(chǎng)供需影響，價(jià)格同比下降約40%，出現(xiàn)回落。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，涪陵榨菜青菜頭一年收購(gòu)一個(gè)季節(jié)，集中在2月、3月，經(jīng)過(guò)2月-3月的處理，才能進(jìn)行加工。公司今年5月之前用的原料，為2021年所收購(gòu)，成本相對(duì)較高，而5月以后所用的原料是2022年以來(lái)所收購(gòu)，成本相對(duì)較低。

有券商指出，公司今年新采購(gòu)的青菜頭于5月、6月投入使用，有望帶動(dòng)涪陵榨菜下半年業(yè)績(jī)彈性。

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