12月4日,一起教育正式登陸納斯達(dá)克,發(fā)行價(jià)10.50美元,募資規(guī)模為3.3億美元。上市首日,一起教育股價(jià)高開(kāi)低走,盤中跌破發(fā)行價(jià)。
資本市場(chǎng)的顧慮可見(jiàn)一斑。2018年來(lái),一起教育累計(jì)巨虧26億,現(xiàn)金凈流出16億,上市與其說(shuō)“上岸”,不如說(shuō)“續(xù)命”。
問(wèn)題是,上市融來(lái)的這筆錢,能給一起教育“續(xù)多久的命”?
一頭扎進(jìn)K12在線大班課的“紅海”
一起教育成立于2011年,最初的定位是補(bǔ)充公立校教育場(chǎng)景的學(xué)習(xí)產(chǎn)品。
根據(jù)財(cái)報(bào),一起教育為全國(guó)超90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家長(zhǎng)提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和評(píng)測(cè)應(yīng)用。目前服務(wù)全國(guó)7萬(wàn)所學(xué)校,覆蓋全國(guó)三分之一的公立中小學(xué)。但這所謂的上億用戶,實(shí)際上并未給一起教育帶來(lái)多少收入。
財(cái)報(bào)顯示,一起教育的絕大多數(shù)收入來(lái)源于K12在線大班課。2017年始,一起教育加入在線大班課的爭(zhēng)奪;2018年,其K12在線大班課的收入為0.94億元,占總營(yíng)收30%。到2019年,這項(xiàng)收入達(dá)到3.6億元,占比暴增至89%。到了今年前三季度,這項(xiàng)收入已達(dá)到7.51億,占比進(jìn)一步增至93%——按此比例計(jì)算,一起教育的公立校增值服務(wù)收入只有不到5700萬(wàn)。這意味著,雖然歷經(jīng)近10年的發(fā)展,一起教育的To B業(yè)務(wù)卻始終不溫不火,真正有起色是在最近三年涉足在線大班課之后。
一起教育的在線大班課究竟在行業(yè)內(nèi)處于怎樣的地位?一起教育并沒(méi)有公布正價(jià)課付費(fèi)人次。財(cái)報(bào)披露,截至2020年9月30日,一起作業(yè)學(xué)生端日活躍為680萬(wàn),月活躍用戶為1950萬(wàn)。雖然號(hào)稱“國(guó)內(nèi)課外K12在線大班課服務(wù)TOP 5”,但這項(xiàng)排名中,有一個(gè)關(guān)鍵限定詞“在線K12大班課”——嚴(yán)格來(lái)說(shuō),學(xué)而思、猿輔導(dǎo)等旗下課程品類更加豐富的公司,可能沒(méi)有被計(jì)算在內(nèi)。
2019年,一起教育的付費(fèi)課程人數(shù)為72.6萬(wàn)。2020年前9個(gè)月,在線K12輔導(dǎo)服務(wù)付費(fèi)課程入學(xué)人數(shù)為116.8萬(wàn),同比增加188.4%。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù),2020年猿輔導(dǎo)的暑期長(zhǎng)期付費(fèi)用戶為160萬(wàn)人次,作業(yè)幫暑期正價(jià)班學(xué)員就讀數(shù)超過(guò)171萬(wàn)人次——一起教育與頭部機(jī)構(gòu)仍然有不小的差距。
對(duì)比上市公司,一起教育的付費(fèi)課程人數(shù)與跟誰(shuí)學(xué)正價(jià)課付費(fèi)人次相當(dāng),后者三季度正價(jià)課付費(fèi)人次為125.6萬(wàn)。但兩者正價(jià)課學(xué)員的價(jià)值卻又有很大不同:跟誰(shuí)學(xué)僅第三季度的收入就達(dá)到19.658億元,一起教育前三季度的營(yíng)收只有8.08億元。一起教育前三季度的營(yíng)收之和僅相當(dāng)于跟誰(shuí)學(xué)單季度營(yíng)收的40%左右。
再來(lái)看網(wǎng)易有道,三季度有道正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)49.9萬(wàn),精品課銷售額8.8億元,也高于一起教育三個(gè)季度的總營(yíng)收。以此粗略推算,一起教育的正價(jià)課學(xué)員質(zhì)量可能與上述機(jī)構(gòu)還有很大差距;正價(jià)課用戶量也可能遠(yuǎn)未達(dá)到第一梯隊(duì),突圍壓力很大。
前三季虧損即超去年全年
對(duì)于一起教育而言,K12在線大班課業(yè)務(wù)或許是一把雙刃劍。
積極的一面是,該業(yè)務(wù)確實(shí)帶來(lái)了整體規(guī)模的大幅提升。特別是進(jìn)入2020年,站上風(fēng)口的一起教育,前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元,同比大幅增加277.6%。前三季度已經(jīng)是去年全年?duì)I收近2倍。
但需要看到的是,K12在線大班課業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)帶來(lái)了成本費(fèi)用的陡增。前三季度,僅營(yíng)銷費(fèi)用就高達(dá)8.51億,營(yíng)銷開(kāi)支甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入。
橫向?qū)Ρ染W(wǎng)易有道來(lái)看,一起教育的費(fèi)用構(gòu)成非常特殊。營(yíng)銷費(fèi)用雖高,但其他費(fèi)用開(kāi)支竟同樣高企。其中研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.23億,一般及行政費(fèi)用達(dá)1.83億,均明顯超過(guò)網(wǎng)易有道。網(wǎng)易有道將大量資金用于市場(chǎng)開(kāi)拓,而一起教育卻被研發(fā)和行政費(fèi)用牽扯很大精力。在燒錢大戰(zhàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),這樣的資金分配情況,很容易對(duì)一起教育的用戶增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。
此外,費(fèi)用高企也帶來(lái)了一起教育的巨額虧損。前三季度,一起教育凈虧損9.75億元,同比增加24%,虧損額超越了去年全年。從2018年以來(lái),一起教育分別虧損6.56億、9.64億、9.75億,累計(jì)虧損近26億元。常年巨額虧損下,一起教育未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力巨大。
最直觀的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流,2018年、2019年以及2020年前三季度,一起教育常年處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài),分別流出4.19億、6.31億和5.26億元,累計(jì)現(xiàn)金流出高達(dá)15.77億元,而這一時(shí)段的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為15.25億元??v觀其他上市公司,無(wú)論是有道還是跟誰(shuí)學(xué),都沒(méi)有出現(xiàn)如此大幅度的現(xiàn)金凈流出。這樣的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),風(fēng)險(xiǎn)隱患不小。
另外,資產(chǎn)負(fù)債情況也已展現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)層面的壓力。2018年至今,一起教育的總負(fù)債持續(xù)上升,資產(chǎn)負(fù)債率從23.8%一路陡增到85%、擴(kuò)大了2.6倍?,F(xiàn)金情況則從2018年末的12.53億減少到今年9月末的8.14億,縮水逾三成。三季度末的8.14億現(xiàn)金,按一起教育的“燒錢速度”來(lái)看,甚至可能無(wú)法支撐未來(lái)三個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)。
此前,一起教育累計(jì)進(jìn)行了7輪融資。2015年以前,基本保持每年一輪的頻率。而從D輪到E輪,一起教育用了將近3年時(shí)間;從2018年完成E輪2.5億美元融資后,一起教育再也沒(méi)有獲得新的融資。
而在多達(dá)7輪融資之后,資方的話語(yǔ)權(quán)正越來(lái)越重。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,順為資本持股20.2%,已經(jīng)是一起教育的第一大股東。并且,順為不只是持有普通股,還持有大量?jī)?yōu)先股。
沒(méi)有新融資進(jìn)場(chǎng),資方的話語(yǔ)權(quán)又越來(lái)越重——一起教育的上市,頗有為經(jīng)營(yíng)輸血而被“裹挾上市”的意味。
千億美元市值“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”
雖然創(chuàng)始人曾貴為新東方最年輕的分校校長(zhǎng);雖然新東方“三駕馬車之一”的王強(qiáng)曾擔(dān)任過(guò)董事長(zhǎng);雖然獲得了真格基金、老虎基金、淡馬錫、順為資本等知名機(jī)構(gòu)投資,但一起教育眼下仍然如履薄冰。
一方面,在線大班課的燒錢大戰(zhàn)正步入白熱化階段。無(wú)論是未上市的猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫,還是已上市的跟誰(shuí)學(xué)、網(wǎng)易有道,營(yíng)銷大戰(zhàn)愈演愈烈,且投入力度極大。網(wǎng)易有道CEO周楓曾明確表示,今年是企業(yè)快速起量,進(jìn)行規(guī)?;l(fā)展的重要窗口期,以后跑出新玩家的幾率明顯變小。
對(duì)一起教育來(lái)說(shuō),雖然可能不想燒錢但身不由己。前三季度高達(dá)8.51億的投入已經(jīng)說(shuō)明了問(wèn)題,接下來(lái)一起教育可能還會(huì)繼續(xù)追加投入。但3.15億美元的上市融資,能夠支撐一起教育經(jīng)營(yíng)多久?按照目前的虧損程度,可能最多支撐僅1年,壓力可見(jiàn)一斑。
另一方面,其To B業(yè)務(wù)的變現(xiàn)依然困難。To B業(yè)務(wù)主要是為公立校提供增值服務(wù)進(jìn)而收取費(fèi)用,或者向一起學(xué)網(wǎng)校導(dǎo)流。但從目前看,一起教育為超過(guò)90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家長(zhǎng)服務(wù),卻似乎只換來(lái)了116.8萬(wàn)付費(fèi)用戶,轉(zhuǎn)化率非常低。而一起教育提升轉(zhuǎn)化率的手段或也十分有限。
今年7月,王強(qiáng)離任董事長(zhǎng)時(shí)曾表示,“教育賽道將出現(xiàn)一兩個(gè)一千億美元市值的公司,一起教育是其中一個(gè)”。目前來(lái)看,巨額虧損、現(xiàn)金大幅流出、燒錢大戰(zhàn)看不到盡頭,一起教育實(shí)現(xiàn)千億美元市值的夢(mèng)想,恐怕要走很長(zhǎng)的路。
關(guān)鍵詞: 正式登陸納斯達(dá)克
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