12月4日，一起教育正式登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)10.50美元，募資規(guī)模為3.3億美元。上市首日，一起教育股價(jià)高開(kāi)低走，盤中跌破發(fā)行價(jià)。

資本市場(chǎng)的顧慮可見(jiàn)一斑。2018年來(lái)，一起教育累計(jì)巨虧26億，現(xiàn)金凈流出16億，上市與其說(shuō)“上岸”，不如說(shuō)“續(xù)命”。

問(wèn)題是，上市融來(lái)的這筆錢，能給一起教育“續(xù)多久的命”?

一頭扎進(jìn)K12在線大班課的“紅海”

一起教育成立于2011年，最初的定位是補(bǔ)充公立校教育場(chǎng)景的學(xué)習(xí)產(chǎn)品。

根據(jù)財(cái)報(bào)，一起教育為全國(guó)超90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家長(zhǎng)提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和評(píng)測(cè)應(yīng)用。目前服務(wù)全國(guó)7萬(wàn)所學(xué)校，覆蓋全國(guó)三分之一的公立中小學(xué)。但這所謂的上億用戶，實(shí)際上并未給一起教育帶來(lái)多少收入。

財(cái)報(bào)顯示，一起教育的絕大多數(shù)收入來(lái)源于K12在線大班課。2017年始，一起教育加入在線大班課的爭(zhēng)奪;2018年，其K12在線大班課的收入為0.94億元，占總營(yíng)收30%。到2019年，這項(xiàng)收入達(dá)到3.6億元，占比暴增至89%。到了今年前三季度，這項(xiàng)收入已達(dá)到7.51億，占比進(jìn)一步增至93%——按此比例計(jì)算，一起教育的公立校增值服務(wù)收入只有不到5700萬(wàn)。這意味著，雖然歷經(jīng)近10年的發(fā)展，一起教育的To B業(yè)務(wù)卻始終不溫不火，真正有起色是在最近三年涉足在線大班課之后。

一起教育的在線大班課究竟在行業(yè)內(nèi)處于怎樣的地位?一起教育并沒(méi)有公布正價(jià)課付費(fèi)人次。財(cái)報(bào)披露，截至2020年9月30日，一起作業(yè)學(xué)生端日活躍為680萬(wàn)，月活躍用戶為1950萬(wàn)。雖然號(hào)稱“國(guó)內(nèi)課外K12在線大班課服務(wù)TOP 5”，但這項(xiàng)排名中，有一個(gè)關(guān)鍵限定詞“在線K12大班課”——嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，學(xué)而思、猿輔導(dǎo)等旗下課程品類更加豐富的公司，可能沒(méi)有被計(jì)算在內(nèi)。

2019年，一起教育的付費(fèi)課程人數(shù)為72.6萬(wàn)。2020年前9個(gè)月，在線K12輔導(dǎo)服務(wù)付費(fèi)課程入學(xué)人數(shù)為116.8萬(wàn)，同比增加188.4%。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2020年猿輔導(dǎo)的暑期長(zhǎng)期付費(fèi)用戶為160萬(wàn)人次，作業(yè)幫暑期正價(jià)班學(xué)員就讀數(shù)超過(guò)171萬(wàn)人次——一起教育與頭部機(jī)構(gòu)仍然有不小的差距。

對(duì)比上市公司，一起教育的付費(fèi)課程人數(shù)與跟誰(shuí)學(xué)正價(jià)課付費(fèi)人次相當(dāng)，后者三季度正價(jià)課付費(fèi)人次為125.6萬(wàn)。但兩者正價(jià)課學(xué)員的價(jià)值卻又有很大不同：跟誰(shuí)學(xué)僅第三季度的收入就達(dá)到19.658億元，一起教育前三季度的營(yíng)收只有8.08億元。一起教育前三季度的營(yíng)收之和僅相當(dāng)于跟誰(shuí)學(xué)單季度營(yíng)收的40%左右。

再來(lái)看網(wǎng)易有道，三季度有道正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)49.9萬(wàn)，精品課銷售額8.8億元，也高于一起教育三個(gè)季度的總營(yíng)收。以此粗略推算，一起教育的正價(jià)課學(xué)員質(zhì)量可能與上述機(jī)構(gòu)還有很大差距;正價(jià)課用戶量也可能遠(yuǎn)未達(dá)到第一梯隊(duì)，突圍壓力很大。

前三季虧損即超去年全年

對(duì)于一起教育而言，K12在線大班課業(yè)務(wù)或許是一把雙刃劍。

積極的一面是，該業(yè)務(wù)確實(shí)帶來(lái)了整體規(guī)模的大幅提升。特別是進(jìn)入2020年，站上風(fēng)口的一起教育，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比大幅增加277.6%。前三季度已經(jīng)是去年全年?duì)I收近2倍。

但需要看到的是，K12在線大班課業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)帶來(lái)了成本費(fèi)用的陡增。前三季度，僅營(yíng)銷費(fèi)用就高達(dá)8.51億，營(yíng)銷開(kāi)支甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入。

橫向?qū)Ρ染W(wǎng)易有道來(lái)看，一起教育的費(fèi)用構(gòu)成非常特殊。營(yíng)銷費(fèi)用雖高，但其他費(fèi)用開(kāi)支竟同樣高企。其中研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.23億，一般及行政費(fèi)用達(dá)1.83億，均明顯超過(guò)網(wǎng)易有道。網(wǎng)易有道將大量資金用于市場(chǎng)開(kāi)拓，而一起教育卻被研發(fā)和行政費(fèi)用牽扯很大精力。在燒錢大戰(zhàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這樣的資金分配情況，很容易對(duì)一起教育的用戶增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。

此外，費(fèi)用高企也帶來(lái)了一起教育的巨額虧損。前三季度，一起教育凈虧損9.75億元，同比增加24%，虧損額超越了去年全年。從2018年以來(lái)，一起教育分別虧損6.56億、9.64億、9.75億，累計(jì)虧損近26億元。常年巨額虧損下，一起教育未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力巨大。

最直觀的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，2018年、2019年以及2020年前三季度，一起教育常年處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)，分別流出4.19億、6.31億和5.26億元，累計(jì)現(xiàn)金流出高達(dá)15.77億元，而這一時(shí)段的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為15.25億元?？v觀其他上市公司，無(wú)論是有道還是跟誰(shuí)學(xué)，都沒(méi)有出現(xiàn)如此大幅度的現(xiàn)金凈流出。這樣的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)隱患不小。

另外，資產(chǎn)負(fù)債情況也已展現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)層面的壓力。2018年至今，一起教育的總負(fù)債持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率從23.8%一路陡增到85%、擴(kuò)大了2.6倍?，F(xiàn)金情況則從2018年末的12.53億減少到今年9月末的8.14億，縮水逾三成。三季度末的8.14億現(xiàn)金，按一起教育的“燒錢速度”來(lái)看，甚至可能無(wú)法支撐未來(lái)三個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)。

此前，一起教育累計(jì)進(jìn)行了7輪融資。2015年以前，基本保持每年一輪的頻率。而從D輪到E輪，一起教育用了將近3年時(shí)間;從2018年完成E輪2.5億美元融資后，一起教育再也沒(méi)有獲得新的融資。

而在多達(dá)7輪融資之后，資方的話語(yǔ)權(quán)正越來(lái)越重。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，順為資本持股20.2%，已經(jīng)是一起教育的第一大股東。并且，順為不只是持有普通股，還持有大量?jī)?yōu)先股。

沒(méi)有新融資進(jìn)場(chǎng)，資方的話語(yǔ)權(quán)又越來(lái)越重——一起教育的上市，頗有為經(jīng)營(yíng)輸血而被“裹挾上市”的意味。

千億美元市值“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”

雖然創(chuàng)始人曾貴為新東方最年輕的分校校長(zhǎng);雖然新東方“三駕馬車之一”的王強(qiáng)曾擔(dān)任過(guò)董事長(zhǎng);雖然獲得了真格基金、老虎基金、淡馬錫、順為資本等知名機(jī)構(gòu)投資，但一起教育眼下仍然如履薄冰。

一方面，在線大班課的燒錢大戰(zhàn)正步入白熱化階段。無(wú)論是未上市的猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫，還是已上市的跟誰(shuí)學(xué)、網(wǎng)易有道，營(yíng)銷大戰(zhàn)愈演愈烈，且投入力度極大。網(wǎng)易有道CEO周楓曾明確表示，今年是企業(yè)快速起量，進(jìn)行規(guī)?；l(fā)展的重要窗口期，以后跑出新玩家的幾率明顯變小。

對(duì)一起教育來(lái)說(shuō)，雖然可能不想燒錢但身不由己。前三季度高達(dá)8.51億的投入已經(jīng)說(shuō)明了問(wèn)題，接下來(lái)一起教育可能還會(huì)繼續(xù)追加投入。但3.15億美元的上市融資，能夠支撐一起教育經(jīng)營(yíng)多久?按照目前的虧損程度，可能最多支撐僅1年，壓力可見(jiàn)一斑。

另一方面，其To B業(yè)務(wù)的變現(xiàn)依然困難。To B業(yè)務(wù)主要是為公立校提供增值服務(wù)進(jìn)而收取費(fèi)用，或者向一起學(xué)網(wǎng)校導(dǎo)流。但從目前看，一起教育為超過(guò)90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家長(zhǎng)服務(wù)，卻似乎只換來(lái)了116.8萬(wàn)付費(fèi)用戶，轉(zhuǎn)化率非常低。而一起教育提升轉(zhuǎn)化率的手段或也十分有限。

今年7月，王強(qiáng)離任董事長(zhǎng)時(shí)曾表示，“教育賽道將出現(xiàn)一兩個(gè)一千億美元市值的公司，一起教育是其中一個(gè)”。目前來(lái)看，巨額虧損、現(xiàn)金大幅流出、燒錢大戰(zhàn)看不到盡頭，一起教育實(shí)現(xiàn)千億美元市值的夢(mèng)想，恐怕要走很長(zhǎng)的路。

關(guān)鍵詞： 正式登陸納斯達(dá)克