為維護銀行體系流動性合理充裕，央行于15日開展了9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對12月7日和16日兩次共計6000億元MLF到期的續(xù)作)，中標利率2.95%。同時，開展100億元7天逆回購操作。去除600億元逆回購到期，當日實現(xiàn)流動性凈投放9000億元。

這次MLF操作，延續(xù)了8月以來“量增價穩(wěn)”的常規(guī)作法。之所以超量續(xù)作，主要原因仍然在于銀行負債端壓力較大。下半年以來，央行逐漸回收疫情期間釋放的過量流動性。與此同時，結構性存款壓降、政府債券集中發(fā)行以及財政支出相對偏慢等因素，加上11月以來信用債違約事件的意外沖擊，使市場間流動性進一步趨緊，抬升了銀行的資金成本。

9月初以來，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于一年期MLF利率，11月底兩者差距達到下半年來最高水平。兩者之間的明顯偏離，不符合央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出的同業(yè)存單利率圍繞MLF利率運行的要求，也會累及利率市場化進程和利率傳導機制的穩(wěn)定性。三季度金融機構人民幣貸款加權平均利率有所上行，表明銀行負債端壓力已經(jīng)傳導至貸款利率。

基于此，央行近期明顯加大了流動性投放力度。11月30日，央行在常規(guī)時段之外額外投放2000億元MLF，并開展1500億元7天逆回購操作，12月15日再次超額續(xù)作MLF并開展逆回購操作，目的都是維護銀行體系流動性合理充裕。而在這些操作之后，同業(yè)存單利率應聲而落，逐漸向2.95%的MLF利率水平回歸，DR007則持續(xù)位于2.2%的7天逆回購利率之下。

可以看出，央行仍在按照“長短結合，削峰填谷”的理念，通過調(diào)整MLF、公開市場操作等政策工具的力度和節(jié)奏，保持短、中、長期流動性供給和需求均衡，引導市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運行。

從11月金融數(shù)據(jù)來看，社融存量同比增長13.6%，比上月末低0.1個百分點，年內(nèi)首次出現(xiàn)回落;11月末貸款余額同比增長12.8%，比上月末低0.1個百分點，較6月份的年內(nèi)高點已回落0.4個百分點。這些數(shù)據(jù)顯示出，信用拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

之所以選擇這一政策組合，涉及央行對當前和下一階段經(jīng)濟形勢的判斷。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，當前“經(jīng)濟增長好于預期，供需關系逐步改善，市場活力動力增強，實現(xiàn)全年經(jīng)濟正增長是大概率事件”，同時，“我國經(jīng)濟運行中還存在一些結構性、體制性、周期性問題，發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出”。因此，既要加大穩(wěn)杠桿、防風險的政策考量，又要避免出現(xiàn)“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來的意外沖擊。

因此，預計央行下一階段仍將維持目前的政策組合：一方面，保持狹義流動性合理充裕，“既不讓市場缺錢，又不讓市場的錢溢出來”;另一方面，“把好貨幣供應總閘門，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。

關鍵詞： 量增價穩(wěn)