年內(nèi)以來(lái)的第三次降準(zhǔn)落地，貨幣政策進(jìn)一步寬松。

4月3日，央行發(fā)布消息稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。

更為值得注意的是，除定向降準(zhǔn)外，央行決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，這也是央行時(shí)隔12年下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率。

這是三個(gè)月以來(lái)央行的第三次降準(zhǔn)，也是時(shí)隔僅20余天央行第二次宣布降準(zhǔn)。1月初，央行實(shí)施過(guò)一次全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金8000億元。3月16日，央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)考核，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。此番再釋放4000億長(zhǎng)期資金，合計(jì)三次降準(zhǔn)共釋放1.75萬(wàn)億元。

進(jìn)入3月中下旬以來(lái)，央行貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的節(jié)奏明顯加快，反映出宏觀政策層面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性。就在4天前的3月30日，央行還超預(yù)期大幅“降息”20個(gè)基點(diǎn)，將7天期逆回購(gòu)利率從2.4%降至2.2%。

隨著近期降準(zhǔn)降息的密集落地，4月剩余時(shí)間除中下旬MLF、LPR利率有望跟隨式“降息”，以及根據(jù)國(guó)常會(huì)部署增加1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)外，貨幣政策有望“消停”一段時(shí)間，靜待前期寬松政策見(jiàn)效發(fā)力。

為何時(shí)隔12年大幅下調(diào)這一利率

超預(yù)期的是，除再度定向降準(zhǔn)外，央行此次時(shí)隔12年大幅下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，從0.72%下調(diào)至0.35%。

超額準(zhǔn)備金是存款類金融機(jī)構(gòu)在繳足法定準(zhǔn)備金之后，自愿存放在央行的錢(qián)，由銀行自主支配，可隨時(shí)用于清算、提取現(xiàn)金等需要。央行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，其利率就是超額準(zhǔn)備金利率，2008年從0.99%下調(diào)至0.72%后，一直未做調(diào)整。

因此，通俗來(lái)講，央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，其目的就是通過(guò)降低利率的方式，引導(dǎo)銀行少在央行存放多余的資金，而將這些資金更多用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

值得注意的是，超額準(zhǔn)備金利率的下調(diào)目的是改變準(zhǔn)備金的結(jié)構(gòu)，并不會(huì)改變流動(dòng)性數(shù)量。光大證券(10.900,-0.15,-1.36%)(港股06178)首席銀行業(yè)分析師王一峰對(duì)記者表示，近年來(lái)我國(guó)銀行業(yè)超儲(chǔ)率水平震蕩走低，主要是由于更好的流動(dòng)性管理能力、更便捷的交易支付網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，基本所有銀行都把超儲(chǔ)率控制在保持流動(dòng)性安全許可之內(nèi)的最低水平。截至2019年末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為2.4%(季末時(shí)點(diǎn)超儲(chǔ)率相對(duì)較高)，2020年以來(lái)超儲(chǔ)率已回落至2%以內(nèi)合意水平。因此，下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率并不直接改變超儲(chǔ)率水平，更多是信號(hào)意義：

1、超額存款準(zhǔn)備金利率被當(dāng)作利率走廊下限，雖然沒(méi)有發(fā)揮實(shí)際作用，但是隨著逆回購(gòu)、MLF利率的下調(diào)，利率走廊下限隨之調(diào)整，一定程度上維持了利率走廊的寬度(標(biāo)準(zhǔn)的利率走廊上下限分別是7天期SLF利率和超額準(zhǔn)備金利率)。

2、近期DR001利率持續(xù)位于1%附近，此價(jià)格與0.72%超額存款準(zhǔn)備金利率較為接近，相應(yīng)降低了銀行持有超儲(chǔ)的機(jī)會(huì)成本，從0.72%下調(diào)至0.35%活期法定存款利率水平表達(dá)了政策態(tài)度，對(duì)于短端利率下行產(chǎn)生信號(hào)作用，預(yù)計(jì)DR001有望下行并保持在1%以下。

3、通過(guò)下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率水平，反映出央行鼓勵(lì)信用投放的堅(jiān)定態(tài)度。3月份信貸增長(zhǎng)已經(jīng)有所體現(xiàn)，后期伴隨著積極財(cái)政政策發(fā)力，需要貨幣政策配合。

4、從我國(guó)及海外經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行體系會(huì)維持高超儲(chǔ)，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，出現(xiàn)惜貸行為。當(dāng)前階段下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率雖然并無(wú)實(shí)質(zhì)效果，但有信號(hào)意義。尤其是對(duì)于湖北地區(qū)金融機(jī)構(gòu)而言，信號(hào)意義更強(qiáng)。

方正證券(7.120,-0.12,-1.66%)(維權(quán))首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率目的是推動(dòng)銀行提高資金使用效率，提高銀行的貸款意愿。同時(shí)，銀行也更有意愿購(gòu)買更多的債券，這也將為接下來(lái)發(fā)行更多的特別國(guó)債和地方專項(xiàng)債提供流動(dòng)性的支持。

存款準(zhǔn)備金率接近歷史低點(diǎn)

本次定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)分兩次實(shí)施。根據(jù)安排，本次定向降準(zhǔn)于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，分步實(shí)施旨在防止一次性釋放過(guò)多導(dǎo)致流動(dòng)性淤積，確保降準(zhǔn)中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)。

據(jù)測(cè)算，此次定向降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長(zhǎng)期資金約1億元，還可降低銀行資金成本每年約60億元。為銀行提供長(zhǎng)期低成本資金，利于降低銀行的資金成本，從而通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率。

值得注意的是，隨著此次針對(duì)中小銀行再度定向降準(zhǔn)后，超過(guò)4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)(包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司等)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，從我國(guó)歷史上以及發(fā)展中國(guó)家情況看，6%的存款準(zhǔn)備金率是比較低的水平，即將接近歷史最低點(diǎn)。

對(duì)于為何此次再度選擇針對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)?央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次定向降準(zhǔn)面向中小銀行，包括兩類機(jī)構(gòu)，一類是農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，另一類是僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行。獲得定向降準(zhǔn)資金的中小銀行有近4000家，在銀行體系中家數(shù)占比為99%，數(shù)量眾多、分布廣泛，立足當(dāng)?shù)?、扎根基層，是服?wù)中小微企業(yè)的重要力量。進(jìn)一步降低中小銀行存款準(zhǔn)備金率，將增加中小銀行的資金實(shí)力，有助于引導(dǎo)其以更優(yōu)惠的利率向中小微企業(yè)發(fā)放貸款，擴(kuò)大涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較嚴(yán)重產(chǎn)業(yè)的信貸投放，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展的支持力度。

中小銀行作為服務(wù)小微、三農(nóng)金融的“主力軍”，為其提供充足的低成本資金來(lái)源，是保障中小銀行進(jìn)一步加大為小微、三農(nóng)提供低成本信貸支持的重要?jiǎng)恿?。因此，今年以?lái)，央行的不少貨幣政策都是從中小銀行的負(fù)債端著手，為中小銀行提供低成本資金。

例如，除此次定向降準(zhǔn)釋放的4000億外，前期央行提供專門(mén)面向中小銀行的5000億元再貸款再貼現(xiàn)資金，并下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率。根據(jù)國(guó)常會(huì)安排，央行還將為中小銀行新增1萬(wàn)億元再貼現(xiàn)再貸款資金，引導(dǎo)中小銀行以優(yōu)惠利率為小微、三農(nóng)提供信貸支持。

降準(zhǔn)對(duì)金融市場(chǎng)的影響

因前不久國(guó)常會(huì)已預(yù)告此次定向降準(zhǔn)，市場(chǎng)早有充分預(yù)期。因此，央行公布該消息后，金融市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，不過(guò)，中長(zhǎng)期看，貨幣政策放松必定會(huì)對(duì)金融商場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)影響。

對(duì)股市，降準(zhǔn)對(duì)于各個(gè)板塊或概念股的影響不盡相同。一般而言，金融、地產(chǎn)等資金密集型行業(yè)都將獲益。國(guó)泰君安(16.350,-0.20,-1.21%)(港股02611)交易投資委員會(huì)大類資產(chǎn)配置主管周文淵曾表示，降準(zhǔn)對(duì)A股大盤(pán)的刺激可能不會(huì)很大，債務(wù)比較高、資金敏感型行業(yè)會(huì)受益更多，如銀行板塊。

除了利好股市外，降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)利率的整體下行也是利好。實(shí)際上，近期銀行間市場(chǎng)短期利率已經(jīng)在低位運(yùn)行，隨著更多降準(zhǔn)降息的落地，也會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行。

對(duì)于樓市而言，考慮到當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未變，降準(zhǔn)釋放的資金很難再大規(guī)模進(jìn)入樓市。但東方金城首席宏觀分析師王青認(rèn)為，少總比沒(méi)有強(qiáng)，降息降準(zhǔn)周期下，房地產(chǎn)投資將迎來(lái)一定支撐，沒(méi)有理由看空今年的房地產(chǎn)。

4月還有哪些貨幣政策可期待?

進(jìn)入三月中下旬以來(lái)，央行貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的節(jié)奏明顯加快，反映出宏觀政策層面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫性。此次降準(zhǔn)既是時(shí)隔20余天以來(lái)的第二次降準(zhǔn)，也是時(shí)隔僅4天以來(lái)又一貨幣政策寬松重要舉措，3月30日，央行逆回購(gòu)利率大幅“降息”20個(gè)基點(diǎn)。

隨著近期降準(zhǔn)降息的密集落地，4月剩余時(shí)間除中下旬MLF、LPR利率有望跟隨式“降息”，以及根據(jù)國(guó)常會(huì)部署增加1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)外，貨幣政策有望“消停”一段時(shí)間，靜待前期寬松政策見(jiàn)效發(fā)力。

尤其是對(duì)于近期市場(chǎng)熱議的存款基準(zhǔn)利率下調(diào)一事，短期內(nèi)難落地。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)3日表示，存款基準(zhǔn)利率是利率體系的壓艙石，這個(gè)工具比價(jià)特殊，使用起來(lái)要考慮多方面因素。比如物價(jià)，現(xiàn)在CPI明顯高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%;另外，也要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、內(nèi)外平衡，以及利率太低是否會(huì)加大貨幣貶值壓力等因素。

“存款利率跟普通老百姓(82.100,3.45,4.39%)關(guān)系更加直接，如果讓它負(fù)利率，要充分評(píng)估，考慮老百姓的感受。所以，總的來(lái)說(shuō)，存款基準(zhǔn)利率作為工具是可以用的，但要進(jìn)行更加充分的評(píng)估。”劉國(guó)強(qiáng)稱。

4月的剩余時(shí)間，值得期待的貨幣政策將主要集中在兩方面：

一是4月中下旬MLF、LPR的跟隨式“降息”，在前期逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)后，中旬新作MLF時(shí)有望利率同幅下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)利率下調(diào)，有市場(chǎng)分析，4月20日1年期LPR有望下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)左右。

二是面向中小銀行新增的1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)具體政策將出臺(tái)。劉國(guó)強(qiáng)透露，將落實(shí)好新增的1萬(wàn)億普惠性再貸款再貼現(xiàn)，具體使用政策將于近期發(fā)布，做到和前面的政策無(wú)縫銜接，不出現(xiàn)斷檔。

據(jù)悉，相比于前期的5000億再貸款再貼現(xiàn)，新增的1萬(wàn)億元額度覆蓋面更廣，主要有以下特點(diǎn)：

1、再貼現(xiàn)再貸款利率與此前的5000億一致，資金成本仍為2.55%。

2、對(duì)中小銀行使用這筆資金發(fā)放普惠金融貸款的利率不設(shè)上限要求。盡管鼓勵(lì)中小銀行用優(yōu)惠利率發(fā)放普惠金融貸款，但不會(huì)像5000億再貸款再貼現(xiàn)那樣，規(guī)定貸款利率不得高于4.55%。

3、新增的1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)將在前期5000億額度使用完畢后再銜接使用。截至3月30日，5000億額度中，地方法人銀行累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款包含貼現(xiàn)2768億元，支持的企業(yè)戶數(shù)(含農(nóng)戶)是35.14萬(wàn)戶。具體來(lái)說(shuō)，這里面涉農(nóng)貸款是552億元，加權(quán)平均利率4.38%，普惠小微貸款1556億元，加權(quán)平均利率4.41%，辦理貼現(xiàn)661億元，加權(quán)平均利率3.08%。

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