直播電商的本質(zhì)

提到直播電商，我們馬上能想到一連串名字：淘寶直播的李佳琦、薇婭，快手的辛巴（辛有志），抖音的交個朋友（羅永浩），等等。在商業(yè)模式上，可以把他們粗略地劃分為兩大類：廣告和自營。

東方甄選：“符合知識分子口味的直播機構”

流量問題：東方甄選的用戶黏性有多強？

選品問題：有可能脫離自營和農(nóng)產(chǎn)品嗎？

我們知道，在足夠長的時間內(nèi)，任何市場壁壘都會被過度競爭所瓦解，何況“農(nóng)特產(chǎn)”根本談不上什么像樣的市場壁壘。迄今為止，東方甄選尚未在選品環(huán)節(jié)建立起真正的能力；也就是說，在“電商直播機構的能力三角”（選品能力、個人說服力、運營支持能力）當中，它缺失了一個角。要克服這個缺點，不是沒有辦法，但總歸比較困難：

(資料圖)

在一般情況下，自營模式的利潤率幾乎肯定比不上廣告模式，因為后者在本質(zhì)上是“無本生意”，前者則往往需要吃庫存、投入供應鏈。與此同時，無論在哪種模式下，農(nóng)產(chǎn)品的利潤空間都值得懷疑——所謂“東方甄選5毛錢一根收購玉米然后6元錢出售”，只是競爭對手抹黑的說辭罷了。東方甄選的玉米收購價顯然不止五毛錢，而且農(nóng)產(chǎn)品的包裝、保鮮、物流成本往往遠超收購成本。（搞笑的是，某些投資人居然想拿這類黑材料證明東方甄選的利潤率很高，真是情何以堪。）

李佳琦的強大之處，不僅在于他能做出年化上千億的GMV，還在于他的選品主要由高傭金率的美妝產(chǎn)品所支撐。哪怕薇婭在這方面也無法與其匹敵，其選品包含大量低傭金率的食品、3C產(chǎn)品等。辛巴在這方面就更遜一籌了，好在快手龐大的流量和“家族體系”能讓他以走量取勝。我們可以合理地估計：東方甄選迄今產(chǎn)生的全部利潤（如果有利潤的話），要低于李佳琦一場活動的利潤。

回顧歷史，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)：一個新生事物在蓬勃發(fā)展的過程中，往往就孕育了自身衰落的種子。指望它半路做出改變是不現(xiàn)實的，因為如果它能改變的話，也許它從一開始就不會存在。還是《左傳》里的那句老話：“君以此興，必以此亡?！?/span>

資本市場看好東方甄選的理由到底是什么？

首先，我們必須承認：要推動新東方在線這種幾百億市值（此前只有幾十億）的股票上漲，并不需要市場形成一致意見，甚至不需要多數(shù)人的意見，而只需要一小撮死忠粉絲的意見即可?？纯促Y金面數(shù)據(jù)就知道：新東方在線的港股通持股比例高達27%，賣空比例也高達21%。這說明市場意見分歧極大，而且來自內(nèi)地的資金擁有很高的話語權。

從基本面角度看，東方甄選的質(zhì)地和潛力明顯優(yōu)于A股的大部分“MCN概念股”。在2020-21年的MCN概念高潮期，星期六（遙望）、天下秀、盛訊達等公司的市值都曾經(jīng)達到或超過目前新東方在線的水平。在很多國內(nèi)投資人看來，即便東方甄選的未來還存在巨大的不確定性，現(xiàn)有股價的風險收益比也屬于可以接受的范圍——當然了，這是A股的邏輯，眾所周知，A股市場對風險的承受意愿一貫遠遠高于港股。

從情緒角度看，新東方在線是最符合國內(nèi)基金經(jīng)理口味、最能被國內(nèi)機構投資者理解的MCN概念股。前面提到過，東方甄選是符合知識分子口味的直播機構，而基金經(jīng)理幾乎都符合知識分子的定義；而且，他們大多是生活在一線城市的中年男性知識分子。這就意味著他們既不太可能與李佳琦（面向年輕女性）共情，也不太可能與辛巴（面向下沉市場）共情。董宇輝的“詩與遠方”，對于一般人而言或許太艱深、略小眾了一些，對于多數(shù)畢業(yè)于985院校或海外名校的基金經(jīng)理來說卻是恰到好處，能夠提供極高的“獲得感”。

簡而言之：如果基金經(jīng)理對于自己不太能共情的星期六、天下秀和盛訊達都樂意給予較高估值（至少曾經(jīng)給予過），那么對于自己能夠充分共情的新東方在線，沒有理由不給予更高的估值。但是，這并不意味著這種估值是正確的，因為市場本來就沒有“正確”或“錯誤”可言。

過去12個月新東方在線的股價走勢圖

本杰明·格雷厄姆曾說：“在短期，市場是個投票器；在長期，市場是個稱重器?！蔽疫€要補充一句：在短期，市場是屬于一小撮人的投票器，因此非常容易操縱、容易脫離基本面而暴走；在長期，市場是屬于所有人的稱重器，無論什么樣的公司、什么樣的概念，都不可能脫離地心引力而單獨飛天。如果你看到有什么沒長翅膀的生物卻高高翱翔在藍天白云之上，那么請靜待片刻，因為它稍后很可能會用臉部著地。

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