5月以來，盾安控股集團(tuán)有限公司突發(fā)債務(wù)危機(jī)，中安消、凱迪生態(tài)相繼違約，令市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂迅速升溫。盡管9日“17盾安SCP008”如期兌付，但債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率回升至3.70%關(guān)口上方，低等級(jí)信用債收益率大幅上升，表明投資者的謹(jǐn)慎情緒猶存。

自2014年“11超日債”違約打破我國(guó)債券市場(chǎng)的剛性兌付以來，近幾年債券違約的數(shù)量加速增長(zhǎng)并逐步進(jìn)入常態(tài)化趨勢(shì)，違約主體從民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)至央企、地方國(guó)企等，違約的債券品種也呈擴(kuò)大趨勢(shì)，目前僅有城投債等少數(shù)品種尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

要正確理解這些信用風(fēng)險(xiǎn)事件，需放到宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下來看。2014年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難曲折，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，同時(shí)供給側(cè)改革、去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)。在本輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的過程中，煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)首當(dāng)其沖，一些經(jīng)營(yíng)不善、現(xiàn)金流惡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、再融資困難的弱資質(zhì)企業(yè)成為主要的違約主體。

正如業(yè)內(nèi)人士所言，此前貨幣寬松的背景下，債券市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)容，當(dāng)債務(wù)擴(kuò)張的引擎開始熄火，隨之而來的就是龐大債務(wù)規(guī)模下的存量調(diào)整，在此過程中將不可避免地出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性出清。債券違約事件增多，糾正了過去債券投資對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的忽視。

值得注意的是，打破剛性兌付令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)回歸風(fēng)險(xiǎn)特性，與降低整個(gè)社會(huì)融資成本并不矛盾。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，違約事件不僅有利于推動(dòng)信用債投資回歸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)本源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配，而且中長(zhǎng)期內(nèi)有利于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

對(duì)債券投資者而言，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的時(shí)代已經(jīng)開啟，這也是為什么近兩年信用風(fēng)險(xiǎn)事件密集爆發(fā)導(dǎo)致債券市場(chǎng)調(diào)整的情形屢見不鮮。例如，去年二季度，基本面和流動(dòng)性都相對(duì)穩(wěn)定，但短期信用事件的頻發(fā)大幅推升信用債收益率，導(dǎo)致信用利差明顯走擴(kuò)。

進(jìn)一步看，今年貨幣政策維持穩(wěn)健中性，結(jié)構(gòu)性去杠桿持續(xù)推進(jìn)，疊加信用債到期量較大、企業(yè)盈利邊際變差、再融資壓力加大等因素，結(jié)構(gòu)性出清仍將延續(xù)，這也意味著后續(xù)信用違約事件仍將陸續(xù)發(fā)生，尤其對(duì)中低等級(jí)發(fā)行主體風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在增加。

不過，考慮到去年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)更加鞏固，經(jīng)過本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及供給側(cè)改革，過去風(fēng)險(xiǎn)較大的過剩行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)比較明顯，加上企業(yè)前期積累的現(xiàn)金流仍有支撐，今年債券違約仍在可控范圍內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍不是主導(dǎo)債券市場(chǎng)走勢(shì)的主要矛盾。

至于投資者應(yīng)如何做好信用風(fēng)險(xiǎn)篩查，過去的違約案例可提供鏡鑒。債券違約的原因主要可歸納為六大類：外部環(huán)境因素、公司經(jīng)營(yíng)因素、公司財(cái)務(wù)因素、公司治理不善、意外因素和對(duì)外擔(dān)保。債券違約往往是多方因素共同作用的結(jié)果，并最終因現(xiàn)金流不足導(dǎo)致無法償付。對(duì)投資者而言，民企公司治理和控制人風(fēng)險(xiǎn)需更加重視，前期投資激進(jìn)、高溢價(jià)收購(gòu)擴(kuò)張、過度負(fù)債的企業(yè)值得警惕，對(duì)外擔(dān)保引發(fā)或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。總的來說，堅(jiān)持防御策略為主，規(guī)避資質(zhì)較差的低等級(jí)債券是基本原則。(記者 王姣)

關(guān)鍵詞： 整體 風(fēng)險(xiǎn) 信用