2019年以來,全球開啟能源革命,新能源成為資本市場(chǎng)中最重要的投資賽道之一。而光伏發(fā)電,作為新能源賽道中技術(shù)成熟度最高行業(yè),也受到了資本市場(chǎng)的熱捧。
2022年光伏行業(yè)投資表現(xiàn)如何,在高基數(shù)效應(yīng)下,2023年光伏裝機(jī)量將有何表現(xiàn),成本的下降又能否帶來光伏裝機(jī)的增長(zhǎng),光伏的行情未來又將如何演繹?
劇烈波動(dòng),2022年光伏的過山車行情
回顧 2022 年,光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)( 931151.CSI )走勢(shì)猶如過山車。截止 2022 年 12 月 12 日,光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)全年跌 21% ,指數(shù)表現(xiàn)略優(yōu)于滬深 300 指數(shù),較大幅度優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。雖然仍錄得較大跌幅,但在全年較差的行情中,表現(xiàn)仍然優(yōu)于主要的大盤指數(shù)。
【資料圖】
作為一個(gè)高成長(zhǎng)性行業(yè),光伏指數(shù)全年振幅同樣巨大,2022年全年年化振幅約為49%,遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)的30%和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的37%。這意味著即便光伏指數(shù)的跌幅要小于大盤指數(shù),但持有的體驗(yàn)較差,風(fēng)險(xiǎn)較大。
國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平高,硅料、硅片、電池片及組件等主要產(chǎn)品在全球局占優(yōu)較大市場(chǎng)份額,光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的走勢(shì)也受到全球光伏供求的影響。
從政策端來看,2022年以來,國(guó)內(nèi)多部門都持續(xù)出臺(tái)政策,大力支持包括光伏在內(nèi)的可再生能源的開發(fā)與利用,政策利好之下,國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量仍然維持在高水平增長(zhǎng)。
國(guó)外政策層面,2022年出現(xiàn)超預(yù)期事件,俄烏沖突給歐洲帶來的石油、天然氣的能源危機(jī),使得海外眾多國(guó)家重視能源安全,并紛紛出臺(tái)政策以鼓勵(lì)新能源裝機(jī),包括歐洲新的能源計(jì)劃,美國(guó)對(duì)東南亞進(jìn)口組件實(shí)施兩年反規(guī)避調(diào)查豁免等,這些政策很大程度上刺激了海外光伏裝機(jī)量的增長(zhǎng)。
在光伏全年高景氣的需求刺激下,光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)都有較大幅度產(chǎn)能的提升。硅片、電池片等中游環(huán)節(jié)產(chǎn)能同比提升超過45%,上游的硅料與下游的組件產(chǎn)能更是大漲超過55%。然而,行業(yè)的高景氣度并未給全產(chǎn)業(yè)鏈都帶來利潤(rùn)率的提升。從2021年起,多晶硅料在需求快速提升推動(dòng)下,價(jià)格快速上漲,漲幅最高接近4倍,硅料也因此成為產(chǎn)業(yè)鏈中最明顯的供應(yīng)瓶頸。同時(shí),硅料價(jià)格的大漲,經(jīng)過硅片、電池片的傳導(dǎo),高企的價(jià)格顯著的抑制了下游的裝機(jī)需求,電池片及組件類企業(yè)盈利能力受到較大沖擊,其開工及出貨量都受到了顯著的抑制。
在上游硅料價(jià)格高漲,產(chǎn)量供不應(yīng)求的情況下,光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)向上游硅料端集中。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看,得益于硅料毛利的提升,相關(guān)的上市公司在利潤(rùn)的釋放和股價(jià)表現(xiàn)上,也相對(duì)更好。
供給端來看,在經(jīng)過2021年和2022年硅料大漲的刺激下,主要的硅料廠商紛紛都做了大幅度擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,且高漲的硅料的價(jià)格還刺激了眾多場(chǎng)外玩家入場(chǎng),不乏有大企業(yè)跨界進(jìn)入光伏行業(yè),并在硅料的產(chǎn)能規(guī)劃上大筆投資,根據(jù)主要上市公司產(chǎn)能規(guī)劃來看,當(dāng)前規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求產(chǎn)能,如所有規(guī)劃能夠按期投產(chǎn),硅料將在2023年進(jìn)入產(chǎn)能大幅度過剩的階段。
2023年,技術(shù)變革和需求推動(dòng),推動(dòng)光伏高景氣
從光伏行業(yè)未來的走勢(shì)來看,仍然圍繞著供求的因素博弈。同時(shí),對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)而言,技術(shù)是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)降本增效最主要的因素,因此圍繞著先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)能的投產(chǎn)以及落后技術(shù)產(chǎn)能的淘汰,新技術(shù)也將長(zhǎng)期成為影響光伏長(zhǎng)期走勢(shì)的最重要因素之一。
首先來看需求端的影響因素。國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均在全球占優(yōu)較高市占率,因此光伏企業(yè)的需求因素也應(yīng)著眼于全球,目前除中國(guó)國(guó)內(nèi),歐洲及美國(guó)為最大的兩個(gè)需求市場(chǎng),以2021年數(shù)據(jù)來看,2021年全球新增光伏裝機(jī)量中,中國(guó)、歐盟、美國(guó)三大經(jīng)濟(jì)體分別占新增裝機(jī)量的33%、15%和16%,合計(jì)占比近2/3。
先來看國(guó)內(nèi)情況,目前國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)集中式光伏電站與分布式電站齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。特別是在2022年,受到上游硅料價(jià)格的大漲,全年組件價(jià)格居高不下,使得對(duì)價(jià)格較為敏感的地面集中式電站裝機(jī)量收到顯著抑制,前三季度分布式裝機(jī)量貢獻(xiàn)了新增裝機(jī)量中的絕對(duì)比重。而從2023年的需求來看,隨著上游硅料價(jià)格的見頂回落,第一批和第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目的開工和投產(chǎn),將形成集中式電站需求的有力支撐。分布式光伏方面,在居民分時(shí)電價(jià)機(jī)制以及政策鼓勵(lì)之下,工商業(yè)分布式光伏和用戶分布式光伏,都有望延續(xù)過去兩年的高景氣,貢獻(xiàn)新增裝機(jī)量的最主要增量部分。
美國(guó)市場(chǎng)方面,2022年8月16日,總統(tǒng)拜登正式簽署《通脹削減法案》(IRA),《方案》中出臺(tái)了一系列對(duì)于光伏電站投資的稅收抵免政策,可能會(huì)使得美國(guó)光伏年新增裝機(jī)量以空前的速度增長(zhǎng)。美國(guó)白宮發(fā)布的預(yù)測(cè)顯示,在《降低通脹法案》的推動(dòng)下,美國(guó)太陽能板將以平均每年8000萬塊的速度增長(zhǎng),于2030年達(dá)到9.6億塊。預(yù)計(jì)美國(guó)在2023年將成為中、美、歐三大光伏發(fā)電市場(chǎng)中,新增裝機(jī)增速最快的地區(qū)。
而在歐洲市場(chǎng)方面,受到俄烏沖突帶來的能源危機(jī)影響,歐洲能源價(jià)格大漲,相比之下,用戶分布式光伏價(jià)格已經(jīng)更具性價(jià)比,也因此帶來2022年超出市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)。在能源危機(jī)的影響下,歐洲各國(guó)紛紛在加快對(duì)于新能源項(xiàng)目的審批速速,這些都加速了歐盟對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的迫切性,并顯著的帶來對(duì)于集中式光伏項(xiàng)目的需求。因此,無論是短期還是長(zhǎng)期來看,歐盟地區(qū)光伏裝機(jī)需求的都將迎來高速增長(zhǎng)期。
其次是供給端的影響因素,從2020年開始,光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代,平價(jià)前后光伏行業(yè)量?jī)r(jià)錨定邏輯發(fā)生重大變化。2021-2022年,硅料價(jià)格的不斷高漲一定程度上抑制了集中式光伏電站的裝機(jī)需求,但在不斷高漲的硅料價(jià)格下,大廠也紛紛大幅度的擴(kuò)展產(chǎn)能,再加上新進(jìn)廠商的產(chǎn)能,硅料規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)需求,即便考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度的不及預(yù)期和不能達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能規(guī)模,但隨著部分產(chǎn)能的市場(chǎng),硅料價(jià)格已于2022年11月見頂開始回落,隨著硅料產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放,硅料價(jià)格將進(jìn)一步下降,制約光伏裝機(jī)量的瓶頸因素得到緩解,產(chǎn)業(yè)鏈成本有望進(jìn)一步下降,并帶來裝機(jī)量的提升。
最后是新技術(shù)的應(yīng)用。對(duì)于光伏而言,當(dāng)前硅料、硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)均有新技術(shù)帶來降本增效的可能性,顆粒硅、大尺寸、薄片化、HJT等技術(shù)趨勢(shì)都在加大應(yīng)用。對(duì)于傳統(tǒng)的PERC電池而言,目前已經(jīng)達(dá)到了理論極限,向新技術(shù)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)具有必然性,無論是TOPCON、HJT、或是IBC,這些新技術(shù)的應(yīng)用都能夠很大程度上提升終端電站的運(yùn)營(yíng)效率,帶來產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。而從當(dāng)前主要廠商的技術(shù)升級(jí)路徑和投產(chǎn)情況來看,TOPCON技術(shù)的投產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入放量期,成為當(dāng)前技術(shù)轉(zhuǎn)換升級(jí)的首選。相比之下,HJT雖然具有更高的理論轉(zhuǎn)化極限值,但由于初始投資大,但在投產(chǎn)進(jìn)度上要慢于TOPCON技術(shù)。同時(shí),顆粒硅技術(shù)、大尺寸及薄片化都給不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)帶來降本增效的效果,也帶來新的投資機(jī)會(huì)。
除此之外,估值亦是影響光伏指數(shù)的最重要因素之一。而估值既受到行業(yè)本身景氣度的影響,也收到國(guó)內(nèi)外貨幣政策的影響。從行業(yè)景氣度本身而言,2022年全年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量同比增長(zhǎng)將在80%-100%之間,為近五年內(nèi)新高,2023年受到高基數(shù)影響,新增裝機(jī)量增速將大概率低于2022年,在景氣度的影響下,2023年光伏指數(shù)中樞受到不利影響。從國(guó)內(nèi)外貨幣政策來看,2022年國(guó)內(nèi)為罕見的財(cái)政與貨幣大年,流動(dòng)性全年都維持較為寬松的環(huán)境,2023年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,貨幣政策大概率將邊際收緊,對(duì)估值形成不利影響。從國(guó)外影響因素看,2022年美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅度加息,美債利率持續(xù)維持在高位,對(duì)成長(zhǎng)股估值形成顯著不利的壓制,2023年隨著加息步伐的緩慢和暫停,外圍市場(chǎng)的估值不利因素有了較大緩解。
而從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)本身的估值來看,經(jīng)過三季報(bào)業(yè)績(jī)的釋放和指數(shù)的調(diào)整,光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值已經(jīng)來到歷史低位,當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM僅為22x左右,無論是近三年還是近五年估值分位點(diǎn)均為歷史最低位,指數(shù)已經(jīng)迎來性價(jià)比較高的布局良機(jī)。
【注:市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下,本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流,并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外,本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
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