江西老表開(kāi)的水果店IPO了。

投資界—天天IPO獲悉，今日（1月16日），中國(guó)最大的水果零售經(jīng)營(yíng)商——百果園正式登陸港交所。此次IPO，百果園全球發(fā)售7894.75萬(wàn)股，每股5.60港元港元，開(kāi)盤漲幅一度擴(kuò)大至20%，最新市值超100億港元。

這是一個(gè)草根逆襲的創(chuàng)業(yè)故事。上世紀(jì)90年代，畢業(yè)于江西農(nóng)業(yè)大學(xué)的江西德興人——余惠勇辭掉了“鐵飯碗”，南下深圳闖蕩。一番折騰后，憑借豐富農(nóng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)他迅速鎖定水果零售行業(yè)，并帶上妻子徐艷林，兩人在深圳開(kāi)出了第一間百果園門店。

(相關(guān)資料圖)

20年過(guò)去，百果園已經(jīng)開(kāi)遍大街小巷，坐擁超5600家門店，但是99%都是加盟店，一年?duì)I收超100億元。與百果園夫婦一起，身后的天圖投資、深創(chuàng)投、招商資本、中金資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、基石資本、源碼資本等一眾VC/PE也終于等來(lái)了IPO敲鐘時(shí)刻。

這是港股今年第一個(gè)消費(fèi)IPO。回望2022年，港股市場(chǎng)低迷情緒蔓延，破發(fā)潮、“丐版”IPO的窘?jīng)r令人發(fā)愁。今天百果園開(kāi)盤上漲，一改2022破發(fā)泛濫的尷尬局面，帶給市場(chǎng)一些振奮。也許正如樂(lè)觀投資人所認(rèn)為，2023是一個(gè)復(fù)蘇年，港股IPO正在回暖。

江西夫婦賣水果，IPO了，市值100億

這是屬于一對(duì)夫婦的創(chuàng)業(yè)故事。

余惠勇，1968年生人，成長(zhǎng)于江西德興。1991年從江西農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)后，余惠勇進(jìn)入江西農(nóng)科院從事用菌研究。彼時(shí)改革開(kāi)放的浪潮正激蕩，他決定拋下大家羨慕不已的“鐵飯碗”，南下深圳。經(jīng)歷了投資股票失利、運(yùn)輸創(chuàng)業(yè)失敗等挫折，但余惠勇想要闖出一番天地的決心從未動(dòng)搖。

1995年，27歲的余惠勇帶著僅剩的幾百塊錢再次來(lái)到深圳，干回了自己的老本行，應(yīng)聘成為深圳愛(ài)地綠色食品公司的配銷經(jīng)理。彼時(shí)，深圳水果市場(chǎng)上售賣的都是價(jià)格高昂的進(jìn)口紅富士，余惠勇就親自跑到山東進(jìn)貨，把物美價(jià)廉的國(guó)產(chǎn)紅富士賣到了深圳。

為了招攬顧客把生意做大，余惠勇承諾送貨上門，并在市內(nèi)設(shè)立了27個(gè)直銷點(diǎn)，還在報(bào)紙上刊登了廣告。很快這樣的銷售模式大獲成功，愛(ài)地公司在2001年實(shí)現(xiàn)了近億元的銷售額，余惠勇自己也成為了深圳水果業(yè)內(nèi)有名的“銷售大王”。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)外都還沒(méi)有一家水果連鎖品牌，也就是這段職業(yè)經(jīng)歷讓他看到了水果連鎖行業(yè)隱藏的商機(jī)。余惠勇再一次萌生了創(chuàng)業(yè)的念頭，他反復(fù)思考：將水果批發(fā)與零售相結(jié)合，用連鎖經(jīng)營(yíng)的方式擴(kuò)大規(guī)模，“像麥當(dāng)勞一樣賣水果”。

懷揣著這樣的理想，余惠勇拿出了全部家當(dāng)，在2001年末成立了深圳市百果園實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，并把在老家當(dāng)初中英語(yǔ)老師的妻子——徐艷林喊來(lái)了深圳。第二年，夫妻倆開(kāi)出了百果園的第一家門店。

首店開(kāi)業(yè)，生意便異?；鸨?，為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，余惠勇趁熱打鐵啟動(dòng)了加盟制度，在后來(lái)的幾年里一口氣連開(kāi)了百家店面。期間，他帶領(lǐng)百果園設(shè)立了中國(guó)首套基于口感的水果產(chǎn)品果品品質(zhì)分級(jí)體系，截至目前已向市場(chǎng)退出31個(gè)中獨(dú)家分銷的招牌及A級(jí)自有產(chǎn)品品牌。

時(shí)至今日，百果園崛起成為中國(guó)最大的水果零售經(jīng)營(yíng)商。招股書中顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2021年水果零售額統(tǒng)計(jì)，百果園是中國(guó)第一大水果零售商，占中國(guó)總市場(chǎng)份額1.0%，在中國(guó)所有水果零售經(jīng)營(yíng)商中位列第一，擁有行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)，是妥妥的“水果大王”。

期間，妻子徐艷林也可謂余惠勇的左膀右臂、最佳拍檔，她辭去老家教師職位，遠(yuǎn)赴深圳幫助丈夫余惠勇，進(jìn)入百果園先從普通的文員做起，隨后又在行政、運(yùn)營(yíng)、采購(gòu)、配送、管理等多個(gè)崗位上歷練，積累了大量的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，從而成為今天百果園的女掌門人。

當(dāng)然，百果園一路走來(lái)也離不開(kāi)VC/PE的支持。成立至今，百果園完成多次股權(quán)交易與變更，自2015年來(lái)有包括天圖投資、深創(chuàng)投、招商資本、中金資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、基石資本、源碼資本等投資機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行了投資。其中作為最早的投資方，天圖投資持股11.77%，為百果園的最大機(jī)構(gòu)股東。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，余惠勇夫婦終于站在了港交所的IPO舞臺(tái)上，百果園今天總市值超100億港元。

開(kāi)出5600家門店，年入100億，但99%是加盟店

你家小區(qū)旁邊的水果店，怎么就撐起了一個(gè)IPO？

招股書中提到，百果園已建成一個(gè)全國(guó)性的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉(cāng)一體化的水果專營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)，即以門店為中心的零售商業(yè)模式，門店既可作為線下購(gòu)買的零售門店，也可作為線上購(gòu)買和配送服務(wù)的倉(cāng)庫(kù)，具有線上線下一體化的優(yōu)勢(shì)，也能滿足靈活購(gòu)買和配送選擇的需求。

截至2022年6月末，百果園線下門店網(wǎng)絡(luò)共有5643家門店，遍布全國(guó)22各省市的140多個(gè)城市，且主要集中在居民區(qū)、商業(yè)街等人六暢旺的地區(qū)。你可能不知道的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式，在5643家門店中有5624家為加盟店，直營(yíng)門店只有19家。

換言之，99%都是加盟店，比例之高令人咋舌。不過(guò)在所有的加盟店中，有4575家門店由百果園管理，剩下的1000多家則由區(qū)域代理管理。按照百果園加盟微信公眾號(hào)給出的AB兩種加盟方案，開(kāi)設(shè)一個(gè)加盟店的總投資額分別是27.7–29.7萬(wàn)元、8.5萬(wàn)元。

2019年起，百果園還向加盟門店提供有息貸款，用于門店的日常經(jīng)營(yíng)，主要包括門店員工薪酬、門店租金、門店裝修和購(gòu)買設(shè)備有關(guān)的費(fèi)用和成本，年利率為4.75%，加盟商需在五年內(nèi)悉數(shù)償還貸款本金。大家對(duì)百果園的這一舉措也是眾說(shuō)紛紜。

龐大的加盟體系，為百果園貢獻(xiàn)了超8成的收入。招股書中直接提到，公司的大部分收入來(lái)自于其管理的加盟門店，分別在2019—2021年占總收入的約87.9%、84.6%及81.3%。

除了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)使用費(fèi)及特許經(jīng)營(yíng)收入，百果園的營(yíng)收還來(lái)自于水果及其他產(chǎn)品銷售、會(huì)員費(fèi)收入以及其他收入。根據(jù)招股書，2019—2021年，百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元。同期一項(xiàng)數(shù)據(jù)尤為引人注目：毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%，凈利潤(rùn)分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元，凈利潤(rùn)率分別為 2.8%、0.5%、2.2%，整體并不高。

外界對(duì)百果園的未來(lái)還存有疑慮。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，百果園的核心產(chǎn)品僅以水果為主，門檻不高且同行競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力不足等問(wèn)題迫在眉睫，而其強(qiáng)烈依賴的加盟模式所埋下的品質(zhì)隱患依然存在。C端消費(fèi)者也是褒貶不一，“太貴”是令不少人望而卻步的主要原因，甚至為其冠上了“水果刺客”的標(biāo)簽。

賣水果是門苦差事。如今中國(guó)水果江湖已經(jīng)三分天下——南百果、北鮮豐、西洪九，分別對(duì)應(yīng)來(lái)自深圳的百果園，來(lái)自杭州的鮮豐水果，來(lái)自重慶的洪九果品，它們?cè)谕粋€(gè)時(shí)代成長(zhǎng)起來(lái)，又不約而同地都站在了IPO大門前，只是它們的對(duì)手早已不是彼此。

一天兩個(gè)IPO開(kāi)盤大漲，2023年，港股還好嗎？

過(guò)去一年，IPO市場(chǎng)的寒意大家深有體會(huì)。

這里一組數(shù)據(jù)反映真實(shí)境況——清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心最新報(bào)告顯示，2022年，歐美多國(guó)貨幣政策趨緊，全球流動(dòng)性收縮，二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，中企境外上市活動(dòng)也受到明顯沖擊。其中在港股方面，新股發(fā)行跟隨環(huán)球資本市場(chǎng)表現(xiàn)，上市數(shù)量和融資規(guī)模均下滑，盡管下半年市場(chǎng)明顯升溫，但全年總量仍處于歷史低位。

具體來(lái)看，2022年港股共有74家中企上市，全年融資規(guī)模796.04億元，同比分別下降14.9%、67.1%，其中募集金額超百億的中企有中國(guó)中免和天齊鋰業(yè)，大額融資案例比2021年減少3家。同時(shí)，有8家中企以介紹上市方式在港上市，不涉及發(fā)行新股融資。

這一年，破發(fā)潮席卷了港股IPO市場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)也顯示，2022港交所新股上市首日破發(fā)率高達(dá)34.83％，過(guò)半新股已破發(fā)，其中消費(fèi)、信息技術(shù)及醫(yī)療保健為破發(fā)比重較高的行業(yè)。

低迷情緒彌漫，港交所的大門前排著長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍，上市申請(qǐng)資料“失效”與反復(fù)遞交間，一眾企業(yè)至今仍未等到IPO的日期。更為殘酷的現(xiàn)實(shí)是，港股IPO找不到基石投資人了——新股頻現(xiàn)破發(fā)，部分新股已經(jīng)成為燙手山芋，機(jī)構(gòu)投資者參與港股IPO路演的積極性并不高，即使能上得去，能不能募得到錢還要另說(shuō)。

當(dāng)IPO的時(shí)間軸被拉長(zhǎng)、募不到理想的規(guī)模，也有一些公司干脆就此偃旗息鼓，直接撤回IPO。一個(gè)月前，原計(jì)劃12月23日在港交所主板上市的達(dá)美樂(lè)中國(guó)發(fā)布公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，該公司已決定延遲全球發(fā)售。

冰冷的氛圍中，也有一批企業(yè)決定硬著頭皮IPO。維持一定的估值和相對(duì)穩(wěn)定的股價(jià)，只好縮小募資規(guī)模，于是“丐版IPO”開(kāi)始屢見(jiàn)不鮮，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛一幕并不鮮見(jiàn)。

正如百果園在招股書中披露，公司在上市前發(fā)生了一系列股權(quán)變更，其中最后一筆發(fā)生在2021年10月。彼時(shí)現(xiàn)有股東才金濤與晨光股權(quán)完成了一項(xiàng)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者以每股8元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了206.25萬(wàn)股股份于晨光股權(quán)，交易總額1650萬(wàn)元。

以此推算，百果園當(dāng)時(shí)的估值為120億元，對(duì)應(yīng)2021年的凈利潤(rùn)為53倍PE。對(duì)比今天百果園的市值，有一定的縮水。但此時(shí)此刻，上市意味著“上車”，能夠成功發(fā)行的IPO依然十分難得。

2023年，港股會(huì)好嗎？不久前，五源創(chuàng)始合伙人劉芹在內(nèi)部分享時(shí)如此評(píng)價(jià)港股市場(chǎng)，“春江水暖鴨先知”，資本市場(chǎng)的人已經(jīng)開(kāi)始用下一周期的視角做布局了。

他提到了港交所2022年10月的發(fā)布《特?？萍脊旧鲜兄贫取罚ǖ?8C章）的咨詢文件。此舉港交所有意放寬特專科技企業(yè)赴港上市條件，吸引和鼓勵(lì)更多大中型硬科技企業(yè)在港上市融資。后來(lái)的12月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，同意兩地交易所進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍，隨著滬深港通雙向擴(kuò)容，兩地資本市場(chǎng)有望注入新活力。

港交所的決心顯而易見(jiàn)。正如中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人王曙光所展望的那樣——看好明年二季度之后的資本市場(chǎng)?！拔覀儗?duì)2023年的A股、港股，包括美國(guó)的中概股市場(chǎng)，都有很高的期待，明年資本市場(chǎng)依然會(huì)存在大量的機(jī)會(huì)。因?yàn)殄X就放在那里，必然需要尋找新的方向，尋找未來(lái)能夠有額外產(chǎn)出和產(chǎn)生創(chuàng)新性增值的方向?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶，美麗田園今日香港上市，開(kāi)盤后同樣大漲57.87%。最近多位一線投資人也向投資界表達(dá)了他們對(duì)2023年港股市場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度。正如深圳一位本土創(chuàng)投大佬所言：“2023會(huì)是一個(gè)復(fù)蘇年，二級(jí)市場(chǎng)在經(jīng)歷一年的觸底后將迎來(lái)反彈，我們十分關(guān)注港股的機(jī)會(huì)。”

大家期待著這一幕出現(xiàn)。

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