現(xiàn)如今，頭部的影視公司普遍很難，市場行情低迷下，多方壓力來襲。行情困境下，不少影視公司也選擇上市試圖募集更多資金。

近日，耐看娛樂邁出上市的步伐。

(資料圖片)

據(jù)港交所顯示，7月18日，耐看娛樂控股有限公司在港交所提交上市申請，聯(lián)席保薦人為招商證券國際，中泰國際。據(jù)了解，這并不是耐看娛樂首次申請在港上市，該公司曾在2022年1月3日遞表過一次。

那么，在資本不看好，行業(yè)“窘境”下，耐看娛樂多次沖刺港交所底氣何在？透過其招股書，我們又能夠看出公司有多少可能性？

收入連年增長的背后：長期依靠大客戶

據(jù)招股書披露，耐看娛樂是一家網劇及網絡電影制片商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行及╱或聯(lián)合投資網劇及網絡電影以及對于院線電影進行聯(lián)合投資。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2021年，以制作及發(fā)行網劇所產生的收益計，耐看娛樂于眾多網劇公司中（不包括主要制作及發(fā)行電視劇的公司）排名第二，而以制作及發(fā)行網絡電影所產生的收益計，耐看娛樂于眾多網絡電影公司中（不包括主要制作及發(fā)行院線電影的公司）排名第四。

財務數(shù)據(jù)方面，據(jù)招股書顯示，2019年、2020年和2021年度，耐看娛樂的收入分別為1.35億元、2.60億元和3.46億元，凈利潤分別為1927.3萬元、2584.5萬元和3557.1萬元，經調整凈利潤分別為2015.5萬元、5841.6萬元和4690.6萬元。從收入跟凈利潤來看，兩個核心數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)逐年增長。

招股書顯示，耐看娛樂的毛利率有一些波動，2019年至2021年，耐看娛樂的毛利率分別為36.9%、36.2%和27.7%。關于2021年毛利率下降，耐看娛樂解釋主要是由于網劇的毛利率下降。

耐看娛樂分別在2018年、2017年開始參與制作首個分賬網劇《等到煙暖雨收》、首個分賬網絡電影《伏狐記》，因此成為最早分別參與分賬網劇、分賬網絡電影分部的市場參與者之一。

從收入結構來看，耐看娛樂的主要營收版塊來自于網劇、網絡電影、院線電影、許可IP及其它板塊。其中網劇業(yè)務和發(fā)行是耐看娛樂絕對的主營業(yè)務。

去年口碑炸裂的《你好，李煥英》《功勛》《我和我的家鄉(xiāng)》中都有耐看娛樂的投資。公開數(shù)據(jù)顯示，耐看娛樂就《我和我的家鄉(xiāng)》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入總計2020萬元。

同樣耐看娛樂參與制作的網劇《親愛的檸檬精先生》為2021年中國票房最高的分賬劇，票房超過人民幣5000萬元，而《撲通撲通喜歡你》為2021年愛奇藝票房最高的分賬劇，票房超過人民幣4500萬元。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年至2021年，公司網劇產生的收益分別約為人民幣59.1百萬元、人民幣168.3百萬元、人民幣262.7百萬元，分別占相同財政期間總收益約43.9%、64.8%、76.0%；網絡電影產生的收益分別約為人民幣0.5百萬元、人民幣31.2百萬元、人民幣59.6百萬元，分別占相同財政期間總收益約0.3%、12.0%、17.2%。

但值得注意的是，耐看娛樂的收益主要來自中國網劇及網絡電影的網絡視頻平臺及第三方制作商和發(fā)行商。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度各年以及截至2022年4月30日止四個月，耐看娛樂來自五大客戶的收益占總收益分別約76.1%、74.4%、92.6%及98.6%；2020年、2021年以及2022年前四個月，來自優(yōu)酷產生的收入分別為4580萬、1.74億元及3760萬，分別占該公司同期總收入約17.6%、50.4%及57.1%。

營收過于依賴大客戶，一方面雖然能夠通過和長視頻平臺開展緊密合作，來增強自身的競爭力，但另一方面卻也削弱了公司的抗風險能力，尤其是對單一視頻平臺依賴存在一定的風險，且就網劇及網絡電影的發(fā)行或合作條款進行談判時的議價能力可能有限，也會影響到公司的業(yè)務以及財務狀況。

對于耐看娛樂來說，如何維持與大客戶之間的關系固然重要，但長期依賴大客戶，從長久發(fā)展的道路來看，并不太穩(wěn)定。尤其是目前，耐看娛樂依舊處在一個“內外交困”的現(xiàn)狀中。

市場規(guī)模不斷擴大，內外交困下如何破局？

網絡電影作為中國電影市場的新興領域，在未來擁有較大的增長潛力，隨著分賬網絡電影票房收入增速超越院線電影票房收入增速，網絡電影預期將在電影市場中占據(jù)越來越重要的地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，從2021年至2026年，網劇市場和網絡電影市場的總收益的復合年增長率分別為7.9%和8.0%。從2021年至2026年，網劇收入將由人民幣145億元進一步增長至人民幣213億元，在劇集市場中持續(xù)占據(jù)主導地位。

耐看娛樂招股書顯示，網絡視頻付費用戶數(shù)目由2016年的172.0百萬名增至2021年的710.0百萬名，復合年增長率為32.8%。2016年至2021年，網絡視頻付費用戶滲透率由31.6%增至72.8%，預計2026年將達到80.0%。

持續(xù)擴大的市場規(guī)模，對于耐看娛樂來說，一方面意味著公司有更大的發(fā)展空間，另一方面也在持續(xù)考驗著耐看娛樂的成長潛力和抗壓能力。

以耐看娛樂目前的現(xiàn)狀來看，其面臨著不少的挑戰(zhàn)。

一、就其自身商業(yè)模式來看，耐看娛樂已經在許可IP收入方面出現(xiàn)“斷糧”情況。

據(jù)該公司招股書顯示，許可IP業(yè)務在2019年和2020年營收分別是5958.1萬元，3.35億元，2021年該項業(yè)務沒有帶來收入。

雖然說如今網劇的受眾市場不斷增大，但優(yōu)質的網劇屈指可數(shù)，對于耐看娛樂來說，若未及時找到優(yōu)質IP或保護現(xiàn)有IP，在許可IP收入方面，將受到較大掣肘。

在上一次的招股書中，耐看娛樂擬募集資金將用于網劇及網絡電影制作、投資或并購可提升其市場地位的公司、購買具有巨大潛力的IP、加強發(fā)行及宣傳能力，以及用于營運資金及一般公司用途。

這也就意味著，耐看娛樂依舊沒有放棄挖掘購買IP，但從此次更新的數(shù)據(jù)來看，耐看娛樂在許可IP的運維上，或許并沒有達到理想的效果。

二、除去耐看娛樂自身收入結構的掣肘，外界包括像愛優(yōu)騰、抖音快手等視頻平臺的沖擊，對于耐看娛樂來說也有不小的影響。

現(xiàn)如今抖音、快手等平臺紛紛推出短劇，以搶占網劇的市場。去年6月，抖音在上海舉辦短劇發(fā)布會，抖音短劇業(yè)務負責人劉暢表示，抖音短劇正吸引著成千上萬的用戶觀看，成為抖音平臺內容的重要組成部分。網劇變得越來越短，相比于院線大電影，同為愛騰優(yōu)平臺投放的短劇與抖快短視頻的微短劇，或許也將成為耐看娛樂的威脅所在。

如果成功上市，耐看娛樂站在新的起點，也將迎來新的機遇。但不論是投入網劇還是院線電影，內容公司的高風險因素始終存在，因此耐看娛樂能否以自制能力的提升和對業(yè)務的多元組合來滿足資本市場期待，仍有很長一段路要走。

關鍵詞： 內外交困 市場規(guī)模