今年,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)聲鶴唳,價(jià)格一跌再跌,包括股市、匯市、加密貨幣等等。而常人所理解的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的黃金也追隨之持續(xù)下跌。
(資料圖)
3月,COMEX黃金將近2100美元/盎司,本月初一度下探至1618美元/盎司,現(xiàn)有所反彈?,F(xiàn)貨黃金較3月峰值一度跌超20%。金價(jià)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月下跌,創(chuàng)下1968年以來(lái)最大的連跌記錄。
金價(jià)越發(fā)低迷的情況下,全球央行們卻大肆購(gòu)買黃金。據(jù)WGC最新披露的數(shù)據(jù)顯示,各國(guó)央行在今年三季度購(gòu)買了399噸黃金,價(jià)值高達(dá)200億美元。這是黃金與美元脫鉤之后,各大央行創(chuàng)下55年來(lái)最快的速度采買黃金。
一邊金價(jià)持續(xù)大跌,一邊央行瘋狂囤積。央行們只是簡(jiǎn)單的“越跌越買”式的抄底行為,還是說(shuō)有更大的戰(zhàn)略目標(biāo)?
01 狂買背后
在WGC公布的三季度數(shù)據(jù)中,土耳其央行購(gòu)買了31噸黃金,最新黃金儲(chǔ)備為489噸。同期,除了央行外,土耳其零售買家對(duì)金條和金幣的需求也飆升至46.8噸,同比增長(zhǎng)300%以上。要知道土耳其最新通脹高達(dá)85.5%,創(chuàng)下24年新高。
排在第二的是烏茲別克斯坦央行,三季度購(gòu)買了26噸。排在第三的是卡塔爾,于7月購(gòu)買15噸黃金,是該行有記錄以來(lái)最大的月度購(gòu)買量。此外,印度也購(gòu)買了17噸,黃金儲(chǔ)備飆升至768.8噸,位列全球第9位。
三季度399噸黃金中,只有99噸有明確購(gòu)買對(duì)象,而300噸被神秘國(guó)際機(jī)構(gòu)掃貨。有市場(chǎng)猜測(cè),可能是沙特、阿聯(lián)酋等中東土豪,亦或是俄羅斯、中國(guó)。
中國(guó)方面,官方黃金外匯儲(chǔ)備為1948噸,且至少3年保持不變。該儲(chǔ)備額位列全球第6位,遠(yuǎn)低于美國(guó)8133噸以及德國(guó)的3355噸。不過(guò)從瑞士聯(lián)邦海關(guān)數(shù)據(jù)可知,中國(guó)在7月從瑞士進(jìn)口黃金80多噸,創(chuàng)下5年新高。這是6月的2倍多,5月的8倍。
沙特因今年高油價(jià)賺得缽滿缽滿,確實(shí)也有實(shí)力采買黃金。要知道,沙特是阿拉伯國(guó)家中黃金儲(chǔ)備最多的國(guó)家,但從2010年開始不再對(duì)外公布其儲(chǔ)備的變化情況。
今年初至今,全球各國(guó)央行一共購(gòu)買了673噸黃金,超過(guò)了1967年以來(lái)的任何一年的總購(gòu)買量。要知道,美元與黃金脫鉤是1971年8月15日。
而與此同時(shí),今年全球央行加大力度拋售美債。據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù),截止今年8月的12個(gè)月以內(nèi),包括日本、中國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、瑞士、比利時(shí)、加拿大、意大利、新加坡、瑞典等20多個(gè)國(guó)家減持了不同數(shù)額的美債,總計(jì)高達(dá)3569億美元。
最夸張的是日本。據(jù)BWC中文網(wǎng)統(tǒng)計(jì),從3月至今,日本財(cái)政部、央行、養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金以及大銀行在內(nèi)的官方機(jī)構(gòu)累計(jì)拋售了2450億美元的美債,并創(chuàng)下2005年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)拋售紀(jì)錄。
其中,在美聯(lián)儲(chǔ)今年第一次加息的3月,日本凈拋售美債高達(dá)739億美元,創(chuàng)下單月拋售記錄。另外,今年8月拋售345億美元的美債,是其7月的17倍,現(xiàn)持倉(cāng)降低至1.1998萬(wàn)億美元,創(chuàng)2019年12月以來(lái)新低。
中國(guó)方面,從去年12月至今年6月,一共減持了1130億美元的美債。在7月和8月則分別小幅增持22億美元、18億美元。目前,中國(guó)持有美債規(guī)模為9718億美元,創(chuàng)2010年以來(lái)最低水平。
除了第一二債主外,今年至少有25個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體凈減持美債。其中一部分原因是,拋售美債,消耗外儲(chǔ)來(lái)支撐本國(guó)匯率。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年以來(lái),全球外匯儲(chǔ)備今年以來(lái)縮水約1萬(wàn)億美元至12萬(wàn)億美元,降幅高達(dá)7.8%。
在我看來(lái),另外一部分原因是為百年未有之大變局做未雨綢繆的預(yù)防。
第一,美國(guó)通脹持續(xù)高企。雖然美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)連續(xù)激進(jìn)加息6次,幅度高達(dá)375個(gè)基點(diǎn),10月通脹仍然高達(dá)7.7%,雖然較9月有所下滑,但位居40年來(lái)高位。在我看來(lái),這一次大通脹并不是簡(jiǎn)單依靠加息就能夠解決問(wèn)題,讓其回到2%的目標(biāo)水平。
這次惡性通脹,是由超大規(guī)模印錢+俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)+新冠疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈持續(xù)混亂等導(dǎo)致。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)極大加速逆全球化進(jìn)程,即全球化朝著解體的方向去演化,多國(guó)均開啟了冗余供應(yīng)鏈模式,再也不是過(guò)去及時(shí)生產(chǎn)模式,全球生產(chǎn)效率下行。過(guò)去靠著俄羅斯廉價(jià)的能源、中國(guó)廉價(jià)的商品的2%低通脹時(shí)代,其實(shí)已經(jīng)宣告結(jié)束。
未來(lái),歐美經(jīng)濟(jì)陷入滯漲的可能性越來(lái)越大。通脹問(wèn)題有一定可能會(huì)跟上次70年代大通脹時(shí)代一樣,持續(xù)10年以上——為抗通脹瘋狂加息,經(jīng)濟(jì)衰退,央行暫停加息并降息,通脹再起飛,再加息抗通脹,如此循環(huán)。
美國(guó)通脹持續(xù)高企,美元實(shí)際購(gòu)買力大幅下降,信用下降。為此,全球央行大幅增持黃金這種硬貨幣,一來(lái)可以保值抗通脹,二來(lái)可以預(yù)防美國(guó)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的美元債權(quán)危機(jī)。
第二,避免俄羅斯的覆轍。俄烏沖突后,美國(guó)悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元外匯儲(chǔ)備。這必然導(dǎo)致全球?qū)γ涝判南陆?,美元地位也?huì)逐步降低。央行們外匯儲(chǔ)備以美債為主的配置格局將會(huì)逐步發(fā)生一些變化,降低美債額度,進(jìn)行更加多元化配置將會(huì)是必然。一是可以多配置人民幣資產(chǎn),比如中國(guó)國(guó)債。二是可以選擇配置黃金。
02 金價(jià)怎么走?
歷來(lái),黃金作為“抗通脹”的硬貨幣。通脹,黃金上漲,通縮,黃金下跌。黃金同股市一樣,均是交易預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期通脹加大,金價(jià)會(huì)上行,如果最終數(shù)據(jù)證實(shí)通脹不大甚至合理,那么金價(jià)就會(huì)回落。再者,市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)通縮,黃金下跌,當(dāng)被通縮被市場(chǎng)Price in之后,稍有通脹回升預(yù)期,黃金會(huì)立馬被拉漲。
決定黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)的另外一大因素的是名義利率,也就是所謂的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)名義利率低,即機(jī)會(huì)成本低的時(shí)候,黃金會(huì)上漲,反之亦然。兩個(gè)因素綜合,即實(shí)際利率(名義利率-通脹預(yù)期)是絕對(duì)黃金價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一邏輯。短期走勢(shì)上,可能會(huì)有一個(gè)避險(xiǎn)功能,比如突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)。
今年3月至今,為何黃金會(huì)跌這么多?
3月11日,美國(guó)實(shí)際利率為-0.41%,位于階段性新低,而黃金期貨價(jià)格高達(dá)1985美元/盎司。后來(lái),實(shí)際利率持續(xù)走高,最新為1.78%。而黃金與實(shí)際利率成負(fù)相關(guān),價(jià)格持續(xù)下行。(PS:實(shí)際利率是按照名義利率為10年期國(guó)債收益率,通脹預(yù)期為未來(lái)5年期預(yù)期通脹率來(lái)進(jìn)行計(jì)算的)
那么,接下來(lái)黃金會(huì)如何演化?我們還是回到最基礎(chǔ)的定價(jià)因子上面來(lái)。
第一,10年期美債收益率會(huì)怎么走?該國(guó)債利率走升,主要受到美國(guó)貨幣政策的影響,即美聯(lián)儲(chǔ)加息。目前,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至3.75%—4%。受10月通脹7.7%低于預(yù)期的影響,12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率上升到80%。明年上半年還將加息,終點(diǎn)利率或?qū)⑻嵘?%-5.5%。
12月份加息幅度還需要評(píng)估11月的通脹數(shù)據(jù)。如果通脹仍有韌性,加息持續(xù)超預(yù)期的話,10年期美債收益率還將有上行空間。當(dāng)然,一旦明年暫停加息,亦或是降息,美債收益率應(yīng)該會(huì)提前出現(xiàn)大的拐點(diǎn),因?yàn)槭袌?chǎng)是交易預(yù)期。
第二,通脹預(yù)期,怎么樣?我們以未來(lái)5年期通脹率來(lái)代替。目前,該指標(biāo)為2.39%,較4月21日的2.67%有所下滑。整體看,該指標(biāo)處于2%以上的相對(duì)良性的區(qū)間。這也意味著市場(chǎng)目前認(rèn)為未來(lái)5年美國(guó)通脹將大幅回落至正常區(qū)間。當(dāng)然,這也有可能會(huì)隨著時(shí)間的變化而得以修正。
我們?cè)倏匆唤M數(shù)據(jù)來(lái)佐證——密歇根5年通脹預(yù)期。該指標(biāo)是密歇根大學(xué)每月根據(jù)受訪者財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)展望看法、消費(fèi)意愿、未來(lái)5年通脹看法、實(shí)際收入變化等參數(shù),得以編制的信心指數(shù)。
今年6月,該指標(biāo)沖高至3.1%。7-10月則為2.9%、2.9%、2.7%、2.9%。目前看,也整體位于相對(duì)良性的狀況中。
在我看來(lái),該指標(biāo)未來(lái)整體會(huì)維持比過(guò)去2%要高一些的水平,現(xiàn)價(jià)沒有大幅下行空間,或許還有小幅上行空間(證偽美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制住高通脹)。
兩個(gè)因素綜合來(lái)看,實(shí)際利率在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)可能會(huì)有反復(fù),黃金大概率將保持波段震蕩的走勢(shì)。等到明年(預(yù)期)美聯(lián)儲(chǔ)確定暫停加息亦或開始降息,黃金將會(huì)有良好、充足的上漲動(dòng)能。
03 尾聲
現(xiàn)在,美債流動(dòng)性愈發(fā)緊張,美元荒現(xiàn)象有一定概率在接下來(lái)的加息縮表中爆發(fā)。目前,F(xiàn)RA-OIS利差已經(jīng)飆升至46.5點(diǎn),創(chuàng)下2020年3月爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前的水平。
我們?cè)倏匆恍┮娢⒅氖虑椤?1月3日,美國(guó)2年期國(guó)債收益率突然飆升至5.1%,后很快拉回至4.7%。要知道,2021年美債市場(chǎng)每日日均平均成交金額為6241億美元,幾百億資金可能也泛不起太大的水花。但這次美債還是來(lái)了一波閃崩走勢(shì),發(fā)生在亞洲金融市場(chǎng)開盤時(shí)間,猜測(cè)是日本大幅拋售美債所為。這也讓市場(chǎng)感受了美債市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。這也難怪耶倫10月會(huì)兩次發(fā)表對(duì)于美債市場(chǎng)的擔(dān)憂。
如果接下來(lái)不幸爆發(fā)美債市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī),那么國(guó)債收益率會(huì)在短時(shí)間內(nèi)快速竄升,黃金也將同其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣,陷入快速大跌的風(fēng)險(xiǎn)之中。當(dāng)然,目前看這種發(fā)生的概率還是非常之小的。
短期看,黃金確實(shí)有可能因避險(xiǎn)情緒使然而導(dǎo)致上漲。比如今年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),2月至3月初,黃金期價(jià)從1800美元很快飆升至2000美元以上。但終究還是要回歸到定價(jià)因子上面來(lái),現(xiàn)價(jià)早已跌破俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)的價(jià)格。對(duì)于未來(lái)的金價(jià)表現(xiàn),上面也給出了我的預(yù)期判斷,僅供參考。如果對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策拿捏不準(zhǔn),其實(shí)現(xiàn)在亦是相對(duì)較好可以定投的時(shí)機(jī)。
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