資本仍然處在寒冬之中，大額募資金額占比較低，但籌措到資金的GP平均募資時(shí)長(zhǎng)與資金到位情況表現(xiàn)良好。投資更理性，數(shù)量與規(guī)模迎來(lái)雙緩，在投資領(lǐng)域方面，GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差。

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、疫情起伏等多重因素，行業(yè)變量凸顯，競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生巨大變化。股權(quán)投資市場(chǎng)也信心不足，LP避險(xiǎn)情緒蔓延，市場(chǎng)活躍度下滑。面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境，悲觀者選擇觀望，樂(lè)觀者尋求破局。

母基金周刊對(duì)近300家行業(yè)主流活躍GP、LP進(jìn)行調(diào)研（調(diào)研時(shí)間范圍為2021年7月1日-2022年6月30日），從調(diào)研結(jié)果來(lái)看，LP出資謹(jǐn)慎，抱團(tuán)趨勢(shì)明顯，政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型是市場(chǎng)的主力軍。

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從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)DPI普遍不樂(lè)觀，投后賦能機(jī)制迭代升級(jí)，可持續(xù)發(fā)展能力仍需提高。

募資市場(chǎng)兩極分化，大額出資減少

市場(chǎng)活躍度欠佳，募資市場(chǎng)不樂(lè)觀，兩極分化較為明顯。

從募資環(huán)境來(lái)看，46%的GP認(rèn)為市場(chǎng)仍然募資困難且資金將小幅減少，近三分之一的GP認(rèn)為募資金額與2021年相比保持不變或是資金將小幅增加，僅有6%的GP認(rèn)為募資回暖且資金更加充足。

資金往頭部聚集，規(guī)模較小或能力不足的機(jī)構(gòu)募資極為困難，對(duì)GP提升自身差異化、專業(yè)化的能力提出了進(jìn)一步要求。

從募資規(guī)模來(lái)看，GP新募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高，40%及以上的GP近一年新募集資金量集中在10億-50億元人民幣，僅有12%的GP近一年新募集資金達(dá)50億元以上。

募資難在宏觀層面并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但能募到資的GP平均募資時(shí)長(zhǎng)與資金到位情況表現(xiàn)較好。75%的GP在0-12個(gè)月完成新基金的募集工作，超過(guò)一半的GP反映過(guò)去一年的資金已全部到位。

投資規(guī)模、數(shù)量迎雙緩

宏觀經(jīng)濟(jì)、復(fù)雜環(huán)境等不確定性因素疊加，進(jìn)一步抑制一級(jí)市場(chǎng)情緒，進(jìn)而影響投資交易活躍度，投資規(guī)模和數(shù)量迎雙緩。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，78%的GP近一年投資案例在30個(gè)以內(nèi)，僅有12%的GP投資案例達(dá)50個(gè)以上，其中70個(gè)以上項(xiàng)目的GP僅有7%。

投資規(guī)模上，63%的機(jī)構(gòu)年度投資額在10億元以內(nèi)，其中1億元-5億元區(qū)間內(nèi)的投資規(guī)模占比最高，達(dá)32%，其次是10億-50億元，占比29%。

三足鼎立，政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型為市場(chǎng)主力軍

受政策訴求、返投等要求，以往機(jī)構(gòu)最青睞的資金來(lái)源并非為引導(dǎo)基金，而在募資艱難的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)對(duì)引導(dǎo)基金的態(tài)度出現(xiàn)回轉(zhuǎn)。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，50%以上的GP最青睞的出資人類型與主要資金來(lái)源均為政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，其次是金融機(jī)構(gòu)，包含銀行、保險(xiǎn)、券商等。

從實(shí)際出資來(lái)看，政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP為當(dāng)前GP的主要資金來(lái)源。其中84%的GP認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金是其主要資金來(lái)源，75%的GP認(rèn)為市場(chǎng)化母基金、高凈值個(gè)人等財(cái)務(wù)型LP是主要資金來(lái)源，73%的GP認(rèn)為上市/非上市公司等產(chǎn)業(yè)型LP是資金的主要來(lái)源，只有32%的GP認(rèn)為銀行、保險(xiǎn)、券商等金融機(jī)構(gòu)LP是資金的主要來(lái)源。（非排他）

受限于風(fēng)險(xiǎn)偏好及監(jiān)管影響，金融機(jī)構(gòu)實(shí)際出手偏謹(jǐn)慎，尤其是險(xiǎn)資，多半會(huì)選擇自有體系下的機(jī)構(gòu)、國(guó)資背景機(jī)構(gòu)、以及獲得過(guò)同類型險(xiǎn)資出資的機(jī)構(gòu)。

不過(guò)隨著政策、監(jiān)管信號(hào)推動(dòng)，以及市場(chǎng)需求和機(jī)構(gòu)主動(dòng)破局的迫切需求下，信托、券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)的錢逐漸涌入一級(jí)市場(chǎng)，為市場(chǎng)帶來(lái)積極信號(hào)。

引導(dǎo)基金愈發(fā)受青睞，出資比例呈上升趨勢(shì)

引導(dǎo)基金承載了市場(chǎng)大錢的主要來(lái)源，大部分引導(dǎo)基金單筆出資最高達(dá)30%，近兩年，部分地區(qū)引導(dǎo)基金提升出資比例到50%甚至60%。

從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，近一半的GP反映，政府引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的10%-30%，有22%的GP表示引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的30%-50%，這背后也反映出隨著市場(chǎng)需求和引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作的不斷推動(dòng)，引導(dǎo)基金出資比例也在逐步調(diào)整。

從返投要求完成度來(lái)看，有近80%的機(jī)構(gòu)反映，已完成50%以上的返投要求。有37%的GP反應(yīng)，已完成或超額完成返投比例，該完成度整體占比最高。其次是完成要求的80%-100%，占比20%。僅有11%的機(jī)構(gòu)反饋返投要求完成度達(dá)50%以下。

返投要求和投資領(lǐng)域?yàn)長(zhǎng)P主要訴求

當(dāng)前市場(chǎng)兩級(jí)分化且馬太效應(yīng)明顯，政府引導(dǎo)基金通常青睞專業(yè)能力強(qiáng)且具有影響力的GP，同時(shí)隨著宏觀環(huán)境愈加動(dòng)蕩不安，對(duì)GP的投后管理水平與抗風(fēng)險(xiǎn)能力也抱有更高的期待，許多中小GP認(rèn)為返投要求過(guò)高無(wú)法實(shí)現(xiàn)，其次注冊(cè)地限制、投資領(lǐng)域等要求，也是GP在尋找引導(dǎo)基金時(shí)難以跨越的鴻溝。

調(diào)研顯示：有77%的GP認(rèn)為政府引導(dǎo)基金投資難點(diǎn)是返投要求，其次是子基金注冊(cè)地要求，有32%的GP認(rèn)為注冊(cè)地為引導(dǎo)基金投資中的難點(diǎn)。

反觀LP的要求，多集中在返投比例、投資領(lǐng)域，分別有55%和54%的LP對(duì)子基金有返投和投資領(lǐng)域要求，其次占比較多的是子基金注冊(cè)地要求，達(dá)47%。可見返投要求、投資領(lǐng)域、子基金注冊(cè)地等均為引導(dǎo)基金最看重的訴求，也是GP在獲取引導(dǎo)基金出資時(shí)的難點(diǎn)所在。

不過(guò)在各地政府拼招商、搶資產(chǎn)、強(qiáng)落地的驅(qū)使下，引導(dǎo)基金主動(dòng)或被迫的進(jìn)入內(nèi)卷的狀態(tài)，各地開始采取更加靈活的方式來(lái)推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，返投比例降低、返投限制放寬、注冊(cè)地不設(shè)限等成為引導(dǎo)基金尤其中西部地區(qū)引導(dǎo)基金的新特點(diǎn)。

GP、LP對(duì)重點(diǎn)投資領(lǐng)域存在偏差

創(chuàng)業(yè)投資基金、成長(zhǎng)和擴(kuò)張期投資是GP主要開展的業(yè)務(wù)類型。在重點(diǎn)投資領(lǐng)域方面，GP和LP之間存在一定偏差。

未來(lái)一年，GP最關(guān)注新能源、信息化IT技術(shù)與高端裝備制造方面的投資，對(duì)房地產(chǎn)、金融與文化傳媒領(lǐng)域的興趣極低。

與LP關(guān)注的投資領(lǐng)域相比，GP對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注度較低，對(duì)消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注度過(guò)高，是LP的十倍。

GP和LP這兩大群體，對(duì)于投資、募資難等看法在某些方面存在差異，也是造成雙方認(rèn)知偏差中的重要一環(huán)。

投后賦能加深，對(duì)被投項(xiàng)目把控更專業(yè)

市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、機(jī)構(gòu)專業(yè)化進(jìn)程等推動(dòng)著機(jī)構(gòu)對(duì)投后管理的重視，多數(shù)機(jī)構(gòu)開始關(guān)注對(duì)項(xiàng)目和LP的賦能機(jī)制。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)：61%的GP設(shè)立了獨(dú)立的投研部門，對(duì)擬投項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)和把控方向也更加專業(yè)。

其中對(duì)擬投項(xiàng)目最重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)由高到低分別為：優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新性、潛在的市場(chǎng)規(guī)模與細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍/壟斷地位等。然而，僅有8%的GP關(guān)注擬投項(xiàng)目是否會(huì)受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。

從雙減與互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等事件來(lái)看，我國(guó)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要影響，GP未來(lái)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注監(jiān)管趨勢(shì)，深刻研究政府戰(zhàn)略綱領(lǐng)等指導(dǎo)性文件，定期與行業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行交流，提高對(duì)所投行業(yè)的監(jiān)管理解與認(rèn)知。

從投決成員構(gòu)成與投決機(jī)制來(lái)看，50%以上GP的投資決策委員會(huì)均由機(jī)構(gòu)內(nèi)部成員構(gòu)成，遵守少數(shù)服從多數(shù)，設(shè)置/不設(shè)置一票否決權(quán)的原則，僅有1%的GP可選擇獨(dú)立投資項(xiàng)目。

GP與LP之間存在高度信息不對(duì)稱，尤其是近三年，疫情成為抑制GP與LP線下溝通的重要因素，然而對(duì)雙方而言，保持信息對(duì)稱，不僅可以幫助GP與LP提高管理效率，更能提升雙方的信任值。從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，近一半的GP都能與LP保持較好的溝通頻次，僅有0.5%的GP反應(yīng)每半年與LP溝通。

投后管理是LP選擇GP的重要篩選條件，也是GP提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要方式之一，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，70%以上的GP對(duì)被投企業(yè)的主要管理方式為“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制，僅有5%的機(jī)構(gòu)采用投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制。

從投后服務(wù)內(nèi)容來(lái)看，包含上下游客戶推介、開拓融資渠道、人才引薦、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、品牌推薦與退出指引等。只有不到一半的GP做到了內(nèi)部管理，如PMO服務(wù)與信息服務(wù)。

近半數(shù)機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)比重不足30%

GP團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)普遍分布在1-20人、或20-40人。近期市場(chǎng)環(huán)境不佳，LP出資更加謹(jǐn)慎，也更為關(guān)注GP的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，80%的GP合規(guī)風(fēng)控員工數(shù)量為1-5人。

近半數(shù)GP的募資團(tuán)隊(duì)由1-3人構(gòu)成，以小團(tuán)隊(duì)的方式展開投資交易，僅有6%的GP募資部門人數(shù)達(dá)到10人以上，以頭部機(jī)構(gòu)為主。募資團(tuán)隊(duì)人效方面，59%的GP實(shí)現(xiàn)了人均一億元以上的效益，近三成GP達(dá)不到5000萬(wàn)的平均人效。

GP團(tuán)隊(duì)薪酬方面，50%以上GP的管理團(tuán)隊(duì)薪酬占全部人員薪酬比例20%-50%。激勵(lì)體系方面，27%的機(jī)構(gòu)反映，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)占carry的比例為20%-30%，37%的機(jī)構(gòu)表示GP投資團(tuán)隊(duì)激勵(lì)占carry的比例達(dá)到30%以上。

ESG/綠色投資基金參與度較少，GP實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足

隨著國(guó)家戰(zhàn)略的不斷推動(dòng)，ESG、碳中和熱度不斷，然而，專門設(shè)立相關(guān)投資部門的機(jī)構(gòu)依然是少數(shù)。

調(diào)研顯示：78%的GP反映沒(méi)有設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金。且相關(guān)基金設(shè)立情況也不樂(lè)觀，僅有18%的機(jī)構(gòu)反饋設(shè)立有相關(guān)領(lǐng)域基金，33%的機(jī)構(gòu)表示近期打算設(shè)立，近半數(shù)機(jī)構(gòu)表示近期不打算設(shè)立。

對(duì)于已設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金的機(jī)構(gòu)，大多數(shù)GP對(duì)ESG領(lǐng)域的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不多，僅停留在研究與流程體系設(shè)置。50%以上的GP對(duì)ESG投資環(huán)節(jié)參與到了投前盡調(diào)、投資決策的階段，僅有17%的GP設(shè)置了相關(guān)基金條款。

近8成機(jī)構(gòu)DPI不足1，S熱度與實(shí)際情況有明顯差距

退出方面，項(xiàng)目退出時(shí)，GP與LP之間的收益分配方式主要是整體分配，先回本再分利。GP本調(diào)研年度退出項(xiàng)目集中在1-5個(gè)，退出金額普遍達(dá)到1億-5億元人民幣、10億-50億元人民幣，18%的GP反映暫無(wú)現(xiàn)金退出。

退出情況整體不樂(lè)觀，近三成GP的綜合IRR達(dá)到40%以上，綜合投資回報(bào)倍數(shù)MOIC為3，但產(chǎn)生的DPI數(shù)據(jù)并不理想，近七成機(jī)構(gòu)綜合DPI不足1，其中有半數(shù)機(jī)構(gòu)DPI僅達(dá)到0-0.5。

S基金作為退出的重要方式之一，從全球投資來(lái)看一直保持高速的增長(zhǎng)，最近幾年在國(guó)內(nèi)也備受關(guān)注，然而半數(shù)左右的GP表示目前暫無(wú)基金份額轉(zhuǎn)讓需求且暫未實(shí)施過(guò)S基金交易，主要保持觀望態(tài)度。

從份額轉(zhuǎn)讓原因來(lái)看，資金流動(dòng)性需求占比較大，達(dá)27%，其次是調(diào)整投資組合和政策監(jiān)管等影響。值得關(guān)注的是，有超半數(shù)機(jī)構(gòu)表示暫無(wú)份額轉(zhuǎn)讓需求，這與市場(chǎng)持續(xù)的熱度呈現(xiàn)反差。

究其原因，國(guó)內(nèi)S市場(chǎng)發(fā)展不成熟，各項(xiàng)機(jī)制不完善，交易過(guò)程中存在一定問(wèn)題，包括買賣雙方存在信息不透明，增加了一定的風(fēng)險(xiǎn)性，多數(shù)機(jī)構(gòu)呈觀望狀態(tài)。

S基金目前在國(guó)內(nèi)的滲透率與國(guó)外相比，還有很大的進(jìn)步空間，未來(lái)隨著體制機(jī)制的提高，發(fā)展是必然趨勢(shì)。

寒冬之下，GP專注修煉內(nèi)功，提高軟實(shí)力水平

2022年，宏觀環(huán)境更加動(dòng)蕩，疫情反復(fù)等因素疊加，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。從募資端來(lái)看，市場(chǎng)兩級(jí)分化，資金頭部聚集，LP出資謹(jǐn)慎，GP大額募資金額占比較低。政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP是市場(chǎng)主力軍，GP募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高，資本仍然處在寒冬之中，但籌措到資金的GP平均募資時(shí)長(zhǎng)與資金到位情況表現(xiàn)良好。

機(jī)構(gòu)保持謹(jǐn)慎與理性的投資態(tài)度，投資數(shù)量與規(guī)模迎來(lái)雙緩。GP投資數(shù)量普遍為30個(gè)以內(nèi)，投資規(guī)模分布在1億-5億元，投資數(shù)量與投資規(guī)模都不高。在投資領(lǐng)域方面，GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差，與LP關(guān)注的領(lǐng)域相比，GP對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注較低、對(duì)消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注較高，未來(lái)可以根據(jù)政策與市場(chǎng)環(huán)境做出適當(dāng)調(diào)整。

投后賦能機(jī)制迭代升級(jí)，軟實(shí)力能力愈發(fā)強(qiáng)大。我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，對(duì)GP的專業(yè)管理能力提出了更高的要求。目前，大多數(shù)GP與LP保持良好的溝通頻率，設(shè)立了單獨(dú)的投研部門，在投決體系、投后管理、投后服務(wù)內(nèi)容等方面制定了專業(yè)化、科學(xué)化的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了較高的價(jià)值創(chuàng)造、服務(wù)賦能與組織治理的軟實(shí)力水平。

然而需要注意的是，可持續(xù)發(fā)展能力需要提高。我國(guó)政策法規(guī)對(duì)行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用，但只有極少數(shù)GP會(huì)關(guān)注擬投項(xiàng)目是否會(huì)受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。此外，近兩年我國(guó)大力支持社會(huì)責(zé)任投資，但大多數(shù)GP在ESG/綠色基金領(lǐng)域的投資準(zhǔn)備不夠充分，可持續(xù)發(fā)展方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有待進(jìn)一步提升。

退出情況一般，S交易未來(lái)的發(fā)揮空間較大。近一年，GP的退出項(xiàng)目數(shù)量、退出金額都不高，DPI普遍沒(méi)有達(dá)到1。S基金作為退出的重要方式之一，在國(guó)內(nèi)備受關(guān)注，但大多數(shù)GP主要保持觀望態(tài)度。隨著S交易機(jī)制的成熟與政策法規(guī)的進(jìn)一步完善，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。

總體來(lái)說(shuō)，盡管市場(chǎng)暫未出現(xiàn)回暖的跡象，LP出資謹(jǐn)慎、GP投資放緩、退出情況一般，但機(jī)構(gòu)逐漸關(guān)注內(nèi)功的修煉程度，著重提升自身軟實(shí)力水平，不斷提高投資策略、投資機(jī)制與投后賦能等方面的能力，趨向差異化、專業(yè)化發(fā)展路徑。

資本寒冬之下，機(jī)構(gòu)持續(xù)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，默默積蓄力量，優(yōu)化現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，調(diào)整方針策略。以便在下一個(gè)春天到來(lái)時(shí)，做好較為充分的準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞： 投資領(lǐng)域 資金來(lái)源 數(shù)據(jù)來(lái)看