福布斯中國(guó)ESG專題

今年中旬，福布斯中國(guó)發(fā)布ESG 50，評(píng)選出50家ESG層面的先行企業(yè)，「ESG」特別內(nèi)容企劃隨即開展。

【資料圖】

我們希望和中國(guó)企業(yè)一同探索「環(huán)境保護(hù)」「可持續(xù)發(fā)展」與「企業(yè)治理」，同時(shí)為ESG理念所創(chuàng)造的實(shí)效與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)，提供除數(shù)據(jù)之外的新觀察維度。

2022已漸入尾聲，隆冬的寒氣與熱火朝天的ESG“行業(yè)”形成了鮮明的對(duì)比。將ESG理解成一個(gè)行業(yè)，或許為時(shí)尚早。但不可否認(rèn)，其所代表的企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值觀在觸達(dá)更廣袤的商業(yè)生態(tài)后，正在建立一種新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)模型。同時(shí)，它必然將衍生出更多工作門類。從這一點(diǎn)看來(lái)，ESG從一個(gè)理念發(fā)展到一個(gè)行業(yè)或龐大產(chǎn)業(yè)僅僅是時(shí)間的問(wèn)題。

在討論具體案例之前，我們與三位知名金融學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家聊了聊天，希望從他們的視角中找到一些能錨定ESG在中國(guó)面臨的尖銳問(wèn)題。

今天我們重新思考ESG的行業(yè)屬性，很容易將其與已有150年歷史的信用評(píng)級(jí)體系作比較。這兩個(gè)“行業(yè)”的相同點(diǎn)都是立足于有效的信息披露為資產(chǎn)交易背書，從而創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值。但判斷維度與出發(fā)點(diǎn)的不同最終導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)與ESG評(píng)價(jià)之間的本質(zhì)差別。

Part.1 從理念到「生意」

今天我們重新思考ESG的行業(yè)屬性，很容易將其與已有150年歷史的信用評(píng)級(jí)體系作比較。這兩個(gè)“行業(yè)”的相同點(diǎn)都是立足于有效的信息披露為資產(chǎn)交易背書，從而創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值。但判斷維度與出發(fā)點(diǎn)的不同最終導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)與ESG評(píng)價(jià)之間的本質(zhì)差別。

邱慈觀

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金的學(xué)術(shù)主任

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金的學(xué)術(shù)主任邱慈觀認(rèn)為，“財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)聚焦于報(bào)表數(shù)字，強(qiáng)調(diào)一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)；而ESG評(píng)價(jià)則更偏向于對(duì)于可持續(xù)發(fā)展 (sustainable development) 及重要性 (materiality) 兩個(gè)概念的詮釋，主觀性更強(qiáng)。” 但這些抽象概念最后落實(shí)在E、S、G這三個(gè)維度，還需要能找到對(duì)應(yīng)的統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)進(jìn)行量化，最后才能汲取到評(píng)級(jí)所需的數(shù)據(jù)。例如， E所代表的“環(huán)境”維度，必須通過(guò)碳排放、排污等條件指標(biāo)來(lái)量化。

“ESG評(píng)級(jí)及數(shù)據(jù)都是市場(chǎng)化的產(chǎn)品，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的區(qū)隔化動(dòng)機(jī)，讓自己的評(píng)級(jí)框架、看法和結(jié)果都與其他競(jìng)爭(zhēng)公司顯得不同，從而贏得更多客戶?！鼻翊扔^教授強(qiáng)調(diào)。

目前全球的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多達(dá)600余家，其中知名的大約十來(lái)家。與強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，美國(guó)主流信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅有5家，中國(guó)人民銀行備案的主流信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅有十余家。

巴曙松

北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)

北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)巴曙松教授也提供了有趣的數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)佐證。雖然一切都在變化中，但他認(rèn)為債券評(píng)級(jí)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，評(píng)級(jí)方法論、定量指標(biāo)、評(píng)級(jí)結(jié)果逐漸趨同。但ESG評(píng)價(jià)剛剛起步，目前方法論、定量指標(biāo)、評(píng)級(jí)結(jié)果還在不斷演化中，呈現(xiàn)出一種百花齊放的狀態(tài)。計(jì)算不同ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)上市企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果之間的相關(guān)性系數(shù)也較低（包括國(guó)際的MSCI、富時(shí)羅素、路孚特和國(guó)內(nèi)的Wind、商道融綠），大多數(shù)在0.4及以下。

在這樣的邏輯下，信用評(píng)級(jí)與ESG評(píng)價(jià)雖然都代表了一種信息披露準(zhǔn)則，但由于ESG僅僅作為一個(gè)理念，其無(wú)可避免的傾向于帶有一些社會(huì)影響力或是宣傳色彩。這些信息披露最終服務(wù)的目標(biāo)是從各個(gè)非標(biāo)維度增加企業(yè)的信息披露透明度，從而提高消費(fèi)者以及投資者對(duì)企業(yè)的興趣。

張曉燕

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)張曉燕教授向我們介紹，ESG“行業(yè)”的發(fā)展代表的是一種理念的變化而不是生產(chǎn)要素的變化，對(duì)于投資者或者消費(fèi)者而言，需要考量的是，你是否愿意依靠ESG的指導(dǎo)重新衡量一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)，或是一個(gè)產(chǎn)品。

ESG對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的改變?nèi)缃窨磥?lái)更大程度在強(qiáng)調(diào)一種戰(zhàn)略規(guī)劃，或者也可以理解為現(xiàn)代企業(yè)希望創(chuàng)造的新敘事模式。這些因素最終將決定一家企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的公眾認(rèn)可度、勞動(dòng)力市場(chǎng)的口碑，以及融資難易程度。

一些觀點(diǎn)正在推動(dòng)更多的共識(shí)達(dá)成，我們也有可能更早地窺探到中國(guó)ESG行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。

Part.2 短期內(nèi)還不會(huì)看到一個(gè)，標(biāo)準(zhǔn)化的ESG衡量尺度

自2020年9月，中國(guó)在聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和后，ESG在中國(guó)被推上了風(fēng)口。回溯過(guò)去的5到10年，如今應(yīng)該是屬于ESG最好的時(shí)光。

兩年后的今天，從Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的ESG投資基金接近300只，總規(guī)模約2,700億元。其中以ESG為主要投資策略的主題基金（高純度ESG基金）達(dá)到了30家以上，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)150億元人民幣。而泛ESG概念（提及將在投資中參考ESG相關(guān)準(zhǔn)則）的基金規(guī)模估計(jì)則超過(guò)了1.5萬(wàn)億。

資本市場(chǎng)正在以肉眼可見(jiàn)的速度將ESG擺上C位，但這個(gè)行業(yè)在短期內(nèi)仍然面臨困難。比如雖然投資者開始認(rèn)為ESG會(huì)成為評(píng)價(jià)一家公司的關(guān)鍵維度之一，但他們最明顯的困惑在于，ESG是否需要一個(gè)明確的衡量尺度？以及企業(yè)面對(duì)ESG的態(tài)度究竟會(huì)推導(dǎo)出什么樣的結(jié)果？

我們雖然發(fā)現(xiàn)了ESG標(biāo)品化的一些趨勢(shì)，但短期仍難看到具體成果。

邱慈觀教授表示，ESG相關(guān)的信息披露有一個(gè)很長(zhǎng)的價(jià)值鏈，從ESG披露、ESG評(píng)級(jí)，到項(xiàng)目層級(jí)的影響力度量，再到產(chǎn)品和企業(yè)層級(jí)的影響力度量，前前后后發(fā)展了半個(gè)世紀(jì)，不應(yīng)把這價(jià)值鏈下的各環(huán)節(jié)混為一談。

企業(yè)端的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)是這個(gè)價(jià)值鏈的最前端，目前全世界形成三足鼎立，其中包括歐盟的ESRS (Environmental and Social Reporting Standard) 、美國(guó)的TCFD（氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)信息披露）及國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(huì)的ISDS (International Sustainability Disclosure Standard) 。

三套標(biāo)準(zhǔn)背后的差別主要在于價(jià)值觀，涉及企業(yè)到底是為了誰(shuí)在做ESG披露，是為了股東，還是利益相關(guān)方? 美國(guó)的TCFD是為了股東做披露，歐盟的ESRD是為了廣大的利益相關(guān)方做披露，而ISDS也比較傾向于為了股東做披露。但是，企業(yè)的ESG報(bào)告只有企業(yè)本身的信息，其中并不涉及橫向比較，因而需要ESG評(píng)級(jí)來(lái)做這個(gè)工作。如同上面所說(shuō)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身也有其所處的機(jī)構(gòu)背景和價(jià)值觀，而評(píng)級(jí)本身更是一個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品，因而其結(jié)果更會(huì)隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的社會(huì)淵源及商業(yè)動(dòng)機(jī)等因素而相當(dāng)不同。

目前，世界上還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家對(duì)于評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)做限制的，譬如要求評(píng)級(jí)框架必須怎么做，規(guī)定評(píng)級(jí)必須包括哪些KPI，要求評(píng)級(jí)必須使用哪些數(shù)據(jù)等等。這里的原因除了和ESG評(píng)級(jí)本身是市場(chǎng)化產(chǎn)品有關(guān)以外，還和評(píng)級(jí)是相關(guān)價(jià)值鏈的中后端有關(guān)，而在它前面的是相關(guān)價(jià)值鏈前端的ESG披露。各國(guó)的重點(diǎn)監(jiān)管聚焦于ESG披露標(biāo)準(zhǔn)，那是評(píng)級(jí)公司所使用的原材料，這些食材必須夠“健康”，才能做為進(jìn)一步烹調(diào)之用方式。

張曉燕教授向我們強(qiáng)調(diào)了一種衡量尺度。她試圖從政府部門與私營(yíng)企業(yè)兩方角度解釋標(biāo)準(zhǔn)與非標(biāo)之間的分界線與必要性。從政府監(jiān)管看，各國(guó)財(cái)報(bào)通常會(huì)強(qiáng)制披露一些信息。比如中國(guó)目前只需要對(duì)高污染行業(yè)進(jìn)行碳排放披露，而對(duì)于這些數(shù)據(jù)的使用則是需要高度依賴市場(chǎng)化，最終由投資者的研究和判斷來(lái)決定企業(yè)ESG價(jià)值。對(duì)于私營(yíng)部門而言，如MSCI收集的社會(huì)責(zé)任、企業(yè)治理等軟信息做到分析框架下的跨公司可比即可。

一千個(gè)人心中有一千個(gè)哈姆雷特，同樣也有1,000種ESG的講故事模板。各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體目前也正在將不同的故事匯總，期望爭(zhēng)奪有關(guān)ESG評(píng)價(jià)的最高話語(yǔ)權(quán)。

巴曙松教授介紹，從ESG披露的全球趨勢(shì)來(lái)看，還存在著較大差異。如歐盟制定《可持續(xù)金融信息披露條例》(SFDR) 、《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》(CSRD) ，將可持續(xù)發(fā)展信息披露的范圍拓展至所有大型公司和上市公司；美國(guó)證券法規(guī)定，上市公司必須按照美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 的要求披露會(huì)計(jì)環(huán)境信息，即披露環(huán)境方面問(wèn)題對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響；2019年12月，香港交易所擴(kuò)大強(qiáng)制披露范圍，并將ESG全部事項(xiàng)提升為“不遵守就解釋”到新版ESG指引中，后續(xù)明確支持采納國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(huì) (ISSB) 可持續(xù)披露標(biāo)準(zhǔn)，并將從2025年開始落實(shí)氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組 (TCFD) 關(guān)于氣象披露的要求。但新標(biāo)準(zhǔn)也面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)目前情況看，ESG報(bào)告披露采取自愿原則，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)積極主動(dòng)發(fā)布ESG報(bào)告。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并未給出統(tǒng)一的ESG披露清單或者模板，業(yè)界則在積極推動(dòng)《企業(yè)ESG披露指南》等團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的建立。在碳達(dá)峰、碳中和等一系列綠色發(fā)展政策的推動(dòng)下，中國(guó)的ESG信息披露率和披露水平也在逐年提升。

根據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年上市公司進(jìn)行ESG信息披露的企業(yè)數(shù)量占比為29.4%，各個(gè)行業(yè)的披露率差異較大。由于高耗能企業(yè)的信息披露政策要求較為嚴(yán)格，造紙、鋼鐵和電力行業(yè)企業(yè)進(jìn)行披露的占比超過(guò)50%。2021年金融企業(yè)進(jìn)行信息披露的占比較高，超過(guò)80%。從披露的指標(biāo)來(lái)看，進(jìn)行文字描述的定性指標(biāo)的披露占比較高，定量指標(biāo)的披露占比較低，這是有待提升的方向。

Part.3 ESG的長(zhǎng)期主義與短期引導(dǎo)

ESG所帶來(lái)的成本是顯性的短期問(wèn)題，良好的ESG表現(xiàn)能否提高企業(yè)績(jī)效和收益率則是一個(gè)更長(zhǎng)期的話題。如今，當(dāng)我們考慮ESG的實(shí)效時(shí)，總是習(xí)慣于糾結(jié)在一種短期成本與長(zhǎng)期效益之間產(chǎn)生的巨大不確定性。

一個(gè)企業(yè)為達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)所付出的人力成本、財(cái)務(wù)成本等都會(huì)直接反應(yīng)在短期財(cái)務(wù)績(jī)效上。

雖然較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，ESG在幫助企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力上有較為突出的作用。但這些收益大多是隱性，同時(shí)也是間接的。我們向受訪的教授請(qǐng)教了一些他們認(rèn)為成功的案例。

張曉燕教授傾向于認(rèn)為成功的ESG需要在Day 1就將它放入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)當(dāng)中。這些善意舉動(dòng)的最終體現(xiàn)也需要和降低公司的生產(chǎn)成本或是提高企業(yè)利潤(rùn)相關(guān)，并且很大程度上還應(yīng)考慮到文化習(xí)慣。

如華人企業(yè)家都具有很濃厚的回報(bào)華人社區(qū)或是父老鄉(xiāng)親的傳統(tǒng)。其中值得關(guān)注的方式就包含了幫助貧困地區(qū)的孩童上學(xué)或是從小為他們定制一些技能培訓(xùn)。當(dāng)被幫助者成年、或大學(xué)畢業(yè)后，企業(yè)將有機(jī)會(huì)贏得一批忠實(shí)的員工。但不可否認(rèn)的是，這無(wú)異于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極高的創(chuàng)業(yè)。

在短期，良好的ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效和收益率之間的關(guān)系應(yīng)該更大程度地在資本市場(chǎng)中體現(xiàn)。

巴曙松教授認(rèn)為，資本和資金在ESG體系的建設(shè)中發(fā)揮著加速器的作用。越來(lái)越多資金在流向ESG相關(guān)領(lǐng)域，并且這是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，形成倒逼企業(yè)加強(qiáng)ESG建設(shè)的力量。如在歐美市場(chǎng)，ESG投資已經(jīng)成為主流。以貝萊德為例，其ESG ETF系列基金包括三類：篩選類，即不投資武器、煙草、油砂、動(dòng)力煤等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域的公司；主題類，即專注于投資ESG主題賽道，如清潔能源、低碳、聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、《巴黎協(xié)定》目標(biāo)等；廣泛類，更多投資于MSCI ESG得分較高的股票，較少投資于ESG得分較低的股票。

Part.4 至少兩位專家同時(shí)提到的行業(yè)阻力

多數(shù)教授傾向于認(rèn)為：

1. 缺乏有意義的可比性數(shù)據(jù)，是進(jìn)行ESG投資面臨的一個(gè)主要障礙。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都會(huì)在官方網(wǎng)站公布ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，但這些評(píng)級(jí)結(jié)果差異卻很大。背后的原因歸結(jié)起來(lái)，其一是數(shù)據(jù)收集，其二是計(jì)算邏輯。除非有獨(dú)特的另類數(shù)據(jù)來(lái)源，那么其他數(shù)據(jù)來(lái)源都為公開信息，數(shù)據(jù)結(jié)果的差異要?dú)w因于數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性、選取指標(biāo)、處理過(guò)程、計(jì)算邏輯不同。

這將最終導(dǎo)致，雖然ESG表現(xiàn)出色的公司可以發(fā)行綠色債、通過(guò)綠色信貸來(lái)獲取低成本資金，但如何定量測(cè)度還存在方法論上的障礙。

2.「漂綠」的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管成本之間的平衡

企業(yè)通常選擇性披露對(duì)自己有利的信息，而不是進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)描述。如在減排計(jì)劃披露方面，許多報(bào)告缺少量化目標(biāo)以及行動(dòng)措施，只是空有方向性承諾。但如果企業(yè)做出過(guò)多的行業(yè)規(guī)范，又可能造成較高的監(jiān)管成本以及監(jiān)管套利的情況出現(xiàn)。

意識(shí)到ESG在中國(guó)的發(fā)展階段，應(yīng)要保持出現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題的態(tài)度，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)出更多的聲音討論；同時(shí)也要更加清晰的為企業(yè)定義ESG的收益與成本，從而達(dá)到可能的市場(chǎng)均衡。

3. 警惕主流ESG評(píng)價(jià)框架的協(xié)同缺乏

當(dāng)涉及到全球ESG考量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，地緣政治因素成為了一個(gè)較難避免的因素。目前全球ESG評(píng)價(jià)體系大概呈現(xiàn)一種三足鼎立的狀態(tài)，一套是美國(guó)高度資本市場(chǎng)化的ESG準(zhǔn)則，第二套則是以歐盟中國(guó)為代表的區(qū)域性準(zhǔn)則，第三套則是在民非組織推動(dòng)成立準(zhǔn)則，如國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)推動(dòng)成立的ISSB。各準(zhǔn)則之間的協(xié)同情況是一個(gè)需要長(zhǎng)期觀察的判斷。

關(guān)鍵詞： 信息披露 可持續(xù)發(fā)展 信用評(píng)級(jí)