昔日勁敵如今成了“一家人”。

12月5日，奈雪的茶（02150.HK，以下簡(jiǎn)稱“奈雪”）在港交所發(fā)布公告稱，奈雪與樂樂茶簽署了總對(duì)價(jià)為5.25億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同）的投資協(xié)議。

(資料圖)

在交易完成后，奈雪將成為樂樂茶控股股東，持股比例為43.64%。

如今回過頭看，奈雪斥巨資投資樂樂茶，仿佛早就有跡可循。

樂樂茶的發(fā)源地上海，是奈雪知名的“全國(guó)第二個(gè)總部”，并將烘焙、咖啡研發(fā)中心設(shè)立在上海。與此同時(shí)，2021年9月，奈雪投資約1.8億元在上海購(gòu)買了辦公樓，作為上?？偛考叭A東區(qū)域總部的辦公場(chǎng)所。

奈雪在上海的門店數(shù)量也僅次于深圳，甚至比廣州的門店數(shù)量還要多。

而對(duì)于奈雪和樂樂茶這起投資事件，各方所持觀點(diǎn)也大不相同。

食品行業(yè)分析師朱丹蓬便直言，整個(gè)茶飲目前進(jìn)入了一個(gè)“強(qiáng)者更強(qiáng)、弱者更弱”的節(jié)點(diǎn)，對(duì)奈雪和樂樂茶的結(jié)盟表示不看好，“對(duì)于最近消極消息纏身的樂樂茶來說，他一定會(huì)選擇去抱大腿。反觀奈雪，擁有上市公司的背景。所以，成為樂樂茶的控股股東，自然就順理成章。但是從行業(yè)背景來看，我覺得這次的這個(gè)聯(lián)盟，并沒有太多的這個(gè)亮點(diǎn)，更像是‘同病相憐’?！?/p>

不過，從二級(jí)市場(chǎng)近日的反饋來看，市場(chǎng)給出了積極評(píng)價(jià)。

截止12月6日收盤，奈雪股價(jià)為7.55港元/股，期間盤中一度拉升至8.49港元/股，這創(chuàng)下了奈雪大半年時(shí)間以來的新高。

圖/奈雪的茶股價(jià)走勢(shì)，來源/同花順 燃次元截圖

不過，即便如此，奈雪上揚(yáng)態(tài)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)與其上市之時(shí)的“巔峰期”相比，也是大幅腰斬。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也難言樂觀，奈雪的虧損仍在擴(kuò)大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，奈雪在2021年經(jīng)調(diào)整后凈虧損為1.45億元，僅在2022年上半年期間，經(jīng)調(diào)整后凈虧損大2.49億元，比2021年全年的虧損還要多。

但連年虧損的奈雪反而加速了擴(kuò)張的步伐，為的是“提高市場(chǎng)滲透率，培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣”。在擴(kuò)張戰(zhàn)略之下，奈雪的門店數(shù)量也比昔日巨頭喜茶要多。

在擴(kuò)張野心驅(qū)動(dòng)之下，繼門店數(shù)量趕超喜茶后，奈雪又斥巨資成為了樂樂茶的控股股東，在高端新式茶飲賽道，昔日的“行業(yè)老二”奈雪劍指第一寶座。

但在新式茶飲總體格局中，奈雪的優(yōu)勢(shì)地位還遠(yuǎn)不能確立。

樂樂茶“低賣”

樂樂茶終于有人“接盤”了。

在這一利好消息出來之前，樂樂茶已經(jīng)處在陰霾中多時(shí)。在外界看來，2021年7月是樂樂茶開始走下坡路的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

而在此前，便有傳聞稱喜茶有意收購(gòu)樂樂茶。彼時(shí)，喜茶創(chuàng)始人聶云宸在其朋友圈對(duì)網(wǎng)傳的“喜茶欲收購(gòu)樂樂茶”消息進(jìn)行了統(tǒng)一回復(fù)，“此前經(jīng)過中間人介紹的確有過一段時(shí)間接觸，但在深度了解內(nèi)部情況、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和狀況后，已經(jīng)徹底、完全、堅(jiān)決放棄?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士宋安對(duì)此進(jìn)行回憶表示，聶云宸的發(fā)聲雖然激起了矛盾引起了不少爭(zhēng)議，但卻將樂樂茶往懸崖邊推了一把，“從2020年疫情以來，樂樂茶的經(jīng)營(yíng)就出現(xiàn)了問題，因?yàn)橘Y金鏈緊張，所以急需補(bǔ)血。那段時(shí)間樂樂茶也接觸了不少投資人，但因交易對(duì)價(jià)都沒談攏。聶云宸朋友圈那一出，相當(dāng)于把樂樂茶老底都揭開了，試問有哪位投資人聽了這話，還敢對(duì)樂樂茶進(jìn)行投資？”

就在喜茶正面回應(yīng)停止收購(gòu)樂樂茶的次日，晚點(diǎn)LatePost發(fā)文稱，獲悉樂樂茶正在尋找下一輪融資。樂樂茶方面還在該文中提及了自己在2019年時(shí)的身價(jià)，“我們之前最主要的融資是2019年10月那一輪，折合人民幣1.75億元，投后估值17.1億元人民幣?！?/p>

從奈雪和樂樂茶此次交易來看，奈雪以5.25億元換來樂樂茶43.64%的股權(quán)，意味著樂樂茶的估值為12.03億元，且不論2021年時(shí)網(wǎng)傳估值40億元，僅就2019年樂樂茶方面提及的17.1億元，都要比樂樂茶當(dāng)下估值要高出40%。

換言之，經(jīng)過3年時(shí)間的發(fā)展，樂樂茶在一級(jí)市場(chǎng)的估值泡沫，被逐一擊穿。

在獲得奈雪的投資之前，樂樂茶最新一次融資歷史還停在2020年7月。宋安告訴燃次元，沒能尋得外部融資的那段時(shí)間，也是樂樂茶陷入困境的時(shí)候。為了度過難關(guān)，樂樂茶通過收縮門店版圖以節(jié)約成本開支的同時(shí)，也向外進(jìn)行借債。

就樂樂茶陸續(xù)關(guān)店一事，樂樂茶的芋泥歐包愛好者婷婷對(duì)此最有感觸，“在廣東，一家樂樂茶門店都找不到了?！?/p>

出于工作性質(zhì)，婷婷經(jīng)常要到省城廣州短途出差，自從2017年試吃第一塊樂樂茶歐包后，她養(yǎng)成了每次結(jié)束工作后去樂樂茶門店買面包的習(xí)慣，“他家的芋泥歐包和肉松歐包，是我的最愛?？赡苁芪矣绊懀疑磉吪笥岩蚕矚g上了他家產(chǎn)品，每次出差去廣州都會(huì)買上一大袋回來?！?/p>

但在2022年2月，樂樂茶在廣州的最后一家門店領(lǐng)展購(gòu)物廣場(chǎng)店宣布正式閉店。領(lǐng)展購(gòu)物廣場(chǎng)店是樂樂茶在廣州開的第三家店，也是樂樂茶在廣州關(guān)閉的最后一家門店。廣州地區(qū)的其余兩家門店早便于2021年先后閉店。

樂樂茶除了全面撤退華南市場(chǎng)外，還陸續(xù)在西安、重慶等地關(guān)閉了門店。從樂樂茶當(dāng)下的門店分布來看，樂樂茶只在全國(guó)16個(gè)地區(qū)擁有門店，其中絕大多數(shù)門店位于華東地區(qū)，并以上海地區(qū)尤甚。

“樂樂茶生根于上海，華東地區(qū)是樂樂茶的主陣地。早年樂樂茶為了占據(jù)市場(chǎng)，在全國(guó)各地的一二線城市都開了店。在控制成本的前提下，把精力放在華東市場(chǎng)，關(guān)閉華東市場(chǎng)以外零星分布的門店是最優(yōu)解?！彼伟卜治龅?。

關(guān)于樂樂茶向外借款，公告信息是最有力的說明。

公告中明確提及，“于2020年及2021年，一間獨(dú)立第三方投資機(jī)構(gòu)向郭先生（樂樂茶創(chuàng)始人郭楠）提供借款。Lelecha HK為債權(quán)人借款提供擔(dān)保。于本公告之日，Lelecha HK所持有的目標(biāo) 公司股權(quán)因債權(quán)人借款已被債權(quán)人申請(qǐng)凍結(jié)。”

在奈雪出資的5.25億元中，便有2.6億元用于償還上述所提到的借款。

因此，這筆交易雖然樂樂茶作價(jià)比3年前還要低，但奈雪對(duì)于樂樂茶來說，是白衣騎士般的存在，替樂樂茶解決了債務(wù)的燃眉之急。

奈雪不虧

對(duì)于奈雪來說，和樂樂茶的這筆交易也不虧。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，很顯然，奈雪看上的是樂樂茶在華東地區(qū)的品牌效應(yīng)。正如奈雪所言，“目標(biāo)公司作為現(xiàn)制茶飲行業(yè)頭部企業(yè)之一，尤其在華東區(qū)域有較好的品牌實(shí)力和消費(fèi)者認(rèn)知?！?/p>

上海是奈雪除了大本營(yíng)深圳外，最看重的城市。奈雪2022年中期業(yè)績(jī)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，在奈雪披露的6大城市茶飲店的數(shù)據(jù)中，上海以64家門店的數(shù)量排在深圳之后。但上海也是6座城市中門店業(yè)績(jī)?！暗踯囄病钡哪且粋€(gè)。

2022年上半年，上海的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率是6座城市中唯一一個(gè)為負(fù)的，為-16.2%，雖然疫情等外界因素對(duì)于門店績(jī)效有很大影響，但從2021年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，上海該項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)也排名倒數(shù)第二，其中上海地區(qū)11.6%的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，和深圳地區(qū)門店21.7%的數(shù)據(jù)相比，存在明顯差距。

就門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有著10%左右差距這一事實(shí)，奈雪在2022年3月舉辦的投資人關(guān)系會(huì)議上，也有提所及，“上海確實(shí)是有一些友商的先天優(yōu)勢(shì)在，以及上海更喜歡咖啡的文化，或者是有更多小眾品牌給消費(fèi)者選擇，這些都讓我們?cè)谏虾５陌l(fā)展更有挑戰(zhàn)性?！?/p>

樂樂茶，必然在奈雪提及的“上海友商”范疇內(nèi)。盡管當(dāng)下樂樂茶在全國(guó)范圍內(nèi)只有百余家門店，但在上海地區(qū)便擁有近60家門店，門店數(shù)量和奈雪不相上下。

更巧的是，樂樂茶和奈雪還是同個(gè)細(xì)分賽道上的對(duì)家。喜茶、奈雪和樂樂茶三者都是高端茶飲的代名詞，號(hào)稱“高端茶飲三巨頭”，當(dāng)然，這個(gè)說法已經(jīng)過時(shí)，但依舊能用來說明奈雪和樂樂茶的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

和喜茶主打的“奶蓋茶”不同，奈雪和樂樂茶都主打“烘焙+茶飲”，盡管在主打茶飲上各有差異，但店內(nèi)都有現(xiàn)制烘焙產(chǎn)品售賣。而別看樂樂茶市場(chǎng)規(guī)模不斷縮水，但樂樂茶在烘焙產(chǎn)品上的用戶口碑，要好于奈雪，曾風(fēng)靡一時(shí)的臟臟包便由樂樂茶首創(chuàng)。

盡管樂樂茶當(dāng)下也還處于虧損狀態(tài)，但相比于奈雪，樂樂茶的虧損相對(duì)要小得多。

樂樂茶在2020年和2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7.3億元和8.7億元，除稅后虧損分別為0.2億元和0.18億元。奈雪在2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和除稅后虧損則分別為42.97億元和45.26億元。

相當(dāng)于，奈雪2021年的營(yíng)業(yè)收入比樂樂茶多5倍，盡管奈雪經(jīng)調(diào)整后凈虧損為1.45億元，但也比樂樂茶高出8倍不止。

而另一方面，奈雪在此番投資中，也將風(fēng)險(xiǎn)控制在有效范圍內(nèi)。

按要求，奈雪所支付的5.25億元對(duì)價(jià)中，3.25億元用于老股轉(zhuǎn)讓、2億元用于增資。值得注意的是，用于增資部分的2億元中有1億元是帶有“約定條件”的。即“在貸款人收到目標(biāo)公司（即樂樂茶主體公司‘上海茶田’，下同）償還的貸款后的10個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)”。

結(jié)合公告所提及，“為了增強(qiáng)目標(biāo)公司的短期流動(dòng)性，奈雪同意將根據(jù)目標(biāo)公司的資金需求，分期提供總額不超過人民幣8000萬元的貸款?！边@意味著，樂樂茶要得到奈雪1億元的認(rèn)購(gòu)價(jià)款，需要在奈雪處借上限為8000萬元的貸款，且在該筆貸款償還后，樂樂茶才能得到這1億元。

在對(duì)樂樂茶發(fā)展前景不明朗的背景下，奈雪將部分金額出資的條件設(shè)定為“償還貸款后”，奈雪顯然留了一手。

“可以簡(jiǎn)單理解為，樂樂茶當(dāng)下需要錢，但是奈雪又擔(dān)心錢投進(jìn)來都打了水漂。所以協(xié)議結(jié)果是，奈雪照樣拿出現(xiàn)金滿足樂樂茶當(dāng)下資金方面的需求，但是這筆錢不能當(dāng)作投資，而是貸款?！彼伟步忉專瑢?duì)于奈雪來說，投資風(fēng)險(xiǎn)也可以有效降低。

奈雪不想當(dāng)“老二”

投資成交后，樂樂茶仍獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但對(duì)于奈雪來說，成為樂樂茶的控股股東后，原復(fù)雜多變的市場(chǎng)格局便一下清晰了。

無論對(duì)于仍保留在消費(fèi)者心目中的“高端茶飲三巨頭”格局而言，還是對(duì)于樂樂茶勢(shì)力盤桓多年的華東地區(qū)，奈雪在成功拉攏樂樂茶為“友軍”后，要直面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手便只剩喜茶一人。

相比于樂樂茶，喜茶更容易被外界用于與奈雪進(jìn)行兩兩對(duì)比。而在2021年之前，奈雪長(zhǎng)期占據(jù)著行業(yè)第二的位置，這一行業(yè)格局甚至在奈雪爭(zhēng)得“新式茶飲第一股”，成功登陸港交所后較長(zhǎng)一段時(shí)間，仍沒發(fā)生變化。

據(jù)奈雪的茶2021年初所公布的招股書來看，在2020年新式茶飲行業(yè)高端市場(chǎng)格局中，奈雪的市場(chǎng)份額為18.9%，排名第二，喜茶以27.7%的份額位居第一。

有意思的是，在奈雪敲定上市的前幾日，據(jù)投資界報(bào)道，喜茶最新一輪融資也即將落定，經(jīng)過多方確認(rèn)，喜茶本輪投資方均為老股東，融資過程持續(xù)數(shù)月，而估值更是達(dá)到600億元。彼時(shí)，奈雪的開盤市值不過324億港元。

然而，就如同樂樂茶3年兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)估值不增反減一樣，無論是喜茶當(dāng)初業(yè)內(nèi)前所未有的600億元估值，亦或是奈雪上市開盤324億港元的市值，都成了各自往后兩年間發(fā)展軌跡中的天花板。

就如同當(dāng)初奈雪搶先上市一樣，奈雪的野心，絕不僅限于頭頂“新式茶飲第一股”光環(huán)。

從門店數(shù)量來看，當(dāng)年的“行業(yè)老二”奈雪已經(jīng)將喜茶甩在了身后。據(jù)奈雪招股書數(shù)據(jù)，截止2020年底，喜茶擁有690家門店，而同期奈雪只有489家門店。但不到兩年時(shí)間，奈雪的門店數(shù)量還要比喜茶多出百余家。

即便在疫情期間，奈雪依舊馬不停蹄地在全國(guó)鋪店面。相較于放下身段開放加盟的喜茶，奈雪明確表示不考慮加盟模式的同時(shí)，還順勢(shì)成為樂樂茶的控股股東。

在擴(kuò)張這條路上，奈雪沒有絲毫猶豫。“加密”更是被奈雪用作形容2021年全年戰(zhàn)略，指門店在一線、新一線及二線城市的擴(kuò)張。今年11月，奈雪創(chuàng)始人彭心在咖門2022萬有飲力年度大會(huì)上表示，11月奈雪將迎來第1000家直營(yíng)店。

然而，即便奈雪門店數(shù)量多于喜茶，但要想改變行業(yè)的市場(chǎng)格局并非一朝一夕之功。東北證券研報(bào)顯示，奈雪標(biāo)準(zhǔn)門店和PRO店的年坪效分別為5.1萬元/平米和5.8萬元/平米。相比之下，喜茶標(biāo)準(zhǔn)門店和GO店的年坪效分別為9.4萬/平米和12.2萬元/平米。

除此之外，喜茶靠著先發(fā)優(yōu)勢(shì)更早地進(jìn)入了消費(fèi)者心智中?！澳窝╅T店數(shù)量比喜茶還要多了？”不少90后奶茶愛好者，在聽到燃次元說出喜茶和奈雪兩個(gè)品牌門店數(shù)量的排名時(shí)，都發(fā)出如上感嘆，但往往接上的一句是，“但是門店數(shù)量誰(shuí)也比不過蜜雪冰城?！?/p>

事實(shí)也如此，即便是奈雪當(dāng)下過千家的門店數(shù)量，在蜜雪冰城2.2萬家的門店面前相形見絀。

與此同時(shí)，隨著喜茶和奈雪相繼下調(diào)價(jià)格，將過去二三十元一杯的價(jià)格主動(dòng)降至二十元甚至個(gè)位數(shù)價(jià)格帶，過去被稱為高端茶飲的奈雪和喜茶，與新式茶飲業(yè)內(nèi)的其他品牌之間的差距也不斷縮小。

也意味著，奈雪的競(jìng)爭(zhēng)早就不局限于與喜茶之間的你追我趕，而是加入競(jìng)爭(zhēng)激烈的新式茶飲行業(yè)中參與競(jìng)爭(zhēng)，如此一來，奈雪“加密”戰(zhàn)略威力大打折扣。

為了搶占市場(chǎng)，奈雪不斷增加店鋪密集度，但市場(chǎng)在迅速擴(kuò)張的同時(shí)，奈雪的虧損也在不斷擴(kuò)大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司收入20.44億元，同比下滑3.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.49億元，和2021年同期的0.48億元，可謂巨虧。

新式茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，新一輪的排位賽也已悄然展開。

奈雪和樂樂茶的合作，只是暫時(shí)拉起了一道防線，要想拔得頭籌，奈雪還需繼續(xù)武裝自己，因?yàn)槲ㄓ袑?shí)力才能撐起野心。對(duì)于業(yè)績(jī)承壓多時(shí)的奈雪來說，問鼎路遠(yuǎn)迢迢。

*文中宋安、婷婷為化名。

*免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見，均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。

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