人民幣和A股持續(xù)大漲，外資買氣高漲。

1月16日，在岸人民幣對美元一舉突破6.7關口。截至北京時間當日11:10，美元/人民幣和美元/離岸人民幣分別報6.6980和6.7062，但午后人民幣出現(xiàn)回調，二者分別在16:30時回到6.73附近。

人民幣和北向資金(外資買氣)的相關性自去年10月以來就不斷走高，1月16日，北向資金大幅涌入近160億元，1月以來累計凈流入近800億元，已經(jīng)逼近2022年全年的流入量(近900億元)，同日上證綜指漲幅近1%。

(資料圖)

多位外資行、資管機構策略師、投資經(jīng)理對第一財經(jīng)表示，由于中國比預期更早重新開放，市場樂觀情緒升溫，對經(jīng)濟增長的預期也好轉，刺激資金流入中國風險資產(chǎn)。與此同時，美國勞動力數(shù)據(jù)和工資增長開始走軟，美聯(lián)儲加息周期可能臨近尾聲，中美經(jīng)濟增長分化有利于人民幣升值。不過，目前對于人民幣、A股是否已經(jīng)兌現(xiàn)了預期，市場的分歧也開始浮現(xiàn)。

人民幣一度漲破6.7

相較于去年的最弱水平，人民幣已經(jīng)累計升值近6000點。

國際投行近期紛紛調升2023年人民幣目標價。1月16日，瑞銀財富管理辦公室表示：“我們最新把3月、6月、9月及12月末人民幣預測從原來的6.9、6.8、6.7和6.7，分別上調至6.6、6.6、6.5及6.5.”

對中國經(jīng)濟復蘇的預期和國際資金大幅流入是支撐匯率走升的主因。渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示：“現(xiàn)在海外對沖基金的人民幣多頭頭寸比較輕，主要原因是最近升值太快，而大家還對實體經(jīng)濟情況的大幅度改善預期不夠強烈，一部分人民幣升值的原因來自美元貶值?！彼蔡峒埃赓Y持有的人民幣資產(chǎn)頭寸仍偏低，盡管已經(jīng)進行了一部分補倉，但還沒有完全填補之前的空缺，外資流入境內股市的資金還有上升空間。

此外，第一財經(jīng)也了解到，2022年12月下半月的結匯需求被集中釋放到了今年年初，這或助推人民幣年初走強。

多數(shù)觀點認為，這一波人民幣升值大部分伴隨著美元指數(shù)的走弱。美元指數(shù)從115的前期最高點大跌超10%至101區(qū)間。近階段，美元指數(shù)對美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)似乎無動于衷。某大行外匯業(yè)務專家朱延樺對記者表示，1月5日，美聯(lián)儲公布12月會議紀要，內容頗為鷹派，美聯(lián)儲官員沒有弱化對通脹前景的預期，并就市場對政策的誤讀傾向表示擔憂。

“這是可以理解的，40年來斜率最陡峭的加息進程還在持續(xù)中，美元指數(shù)卻已大幅下挫，美股三大股指已大幅反彈。如果在緊縮環(huán)境中都無法壓滅通脹泡沫，那么未來一旦政策轉向，泡沫就更加難以抑制。另一方面，通脹的基數(shù)已經(jīng)很高，未來的同比和環(huán)比在高基數(shù)下很難再有作為，但絕對數(shù)值肯定是不低的。眼下貨幣政策所持的‘利率彈藥’幾乎耗盡，美聯(lián)儲官員手里的底牌越來越少，不肯松口是情有可原的?！敝煅訕宸Q。

換言之，市場似乎認為，美聯(lián)儲的強硬只是一種戰(zhàn)術，屆時經(jīng)濟情況真的不佳，不排除會快速降息。美元的表現(xiàn)似乎也在反映這種市場預期。1月5日當天，美元指數(shù)在“鷹聲”和較好的就業(yè)數(shù)據(jù)中反彈0.85%。但馬上，隔天的數(shù)據(jù)就給了當頭一棒，消費品和制造業(yè)訂單下滑，非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，美元急轉直下連跌兩天，盡吞陽線。

整體來說，近期人民幣升值和美元指數(shù)的走弱幾乎齊頭并進、尺度相仿?！巴蟮娜兆樱嗣駧抛冯S美元變動應該依然是主要波動方式?！敝煅訕灞硎?。

他稱，在大結構上，美元/人民幣與美元指數(shù)也是很“默契”的，價格從最高點下落至今，正好分別將各自第二階段的上漲幅度抹除。對美元/人民幣而言，第一階段上漲是中國經(jīng)濟下行壓力疊加報復性修正造成的，第二階段是被動跟隨美元指數(shù)疊加利差逆向走擴造成的?！暗诙A段都比第一階段要更厲害些，現(xiàn)在主導第二階段人民幣大幅走弱的關鍵因素都出現(xiàn)了逆轉，擠水分總是先擰最濕的那部分?！?/p>

外資主導A股反彈

1月以來，A股持續(xù)上行，這與全球股市風險偏好回暖有關，也發(fā)生在美元指數(shù)下行的背景下。1月16日收盤，北向資金大幅涌入158.43億元，1月至今總流入量達798.58億元。

“2023年以來增量資金主要是北向資金，近兩周(截至上周五)凈流入達640億元，這已接近2022年全年凈流入規(guī)模，但是場內的公募基金申購量仍然很低，每月規(guī)模仍只有一兩百億元?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，當前A股市場尚未形成合力，結構性行情主要是外資持續(xù)買入的白馬藍籌股，包括貴州茅臺、中國平安等大市值股票，基金重倉的新能源、新能源車等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

他也提及，北向資金短期內大幅流入顯然與人民幣對美元升值有關，上周人民幣對美元升值6.7%，兩個多月的時間里人民幣升值超過8%，升值速度歷史罕見，其背后是美元的大幅下跌以及中美利差倒掛的修正。人民幣升值吸引外資大幅流入，中國內地與香港市場互聯(lián)互通機制是外資流入最便捷的通道，因而短期內外資通過滬股通、深股通機制快速流入A股。

上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛表示，2023年兩會后預計會有更密集的穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺，有望對年內整體經(jīng)濟向上形成有力支撐。此外，美聯(lián)儲加息進程年內或將告一段落，資金面將趨于寬松。經(jīng)歷了2022年的估值大幅回落，A股市場上半年或將迎來估值修復，下半年甚至有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

他認為，外需方面可以關注韌性較強的行業(yè)，如光伏和儲能依然值得期待；內需方面，關注政策助力進一步提升滲透率的新能源汽車行業(yè)，以及受益于經(jīng)濟活動復蘇的消費行業(yè)；此外，受益于自主可控帶來需求擴張的信創(chuàng)、軍工、能源安全、基建相關等方向，也存在投資機會。

預期提前兌現(xiàn)？

但是，隨著匯率、股市的快速回升，市場的分歧也開始浮現(xiàn)——中國重啟的預期是否已經(jīng)兌現(xiàn)，在多大程度上兌現(xiàn)？

就匯率而言，多位外資行交易員、策略師近日告訴記者，人民幣漲勢非?？?，出口下行等因素可能仍將對后續(xù)行情構成壓力。16日人民幣午后走弱，不排除是交易員獲利了結所致。

劉潔告訴記者，人民幣最近的升值主要是由預期驅動的，這很可能使得今年人民幣升值偏向前置，第二季度開始或存在一些反向風險，會制約人民幣升值。在她看來，近期要關注三大主要因素。

第一是季節(jié)性因素。通常每年1月人民幣偏向于升值，尤其在農歷新年前(例如企業(yè)結匯等因素)。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民幣都會稍微貶值。第二是匯率的逆周期操作有可能逐漸逆轉。在過去的幾個周期里，每當人民幣大幅升值后，人民銀行都會取消外匯風險準備金。在美元/人民幣到6.7以下時，這樣的措施被逆轉的風險較大，尤其今年出口可能快速下滑。第三是市場對美聯(lián)儲貨幣政策放松的預期已經(jīng)非常充分，現(xiàn)在市場的定價反映美聯(lián)儲在年底前要降息50個基點(BP)，今年年中到明年年中要降息近150BP.然而，通脹雖然下降，但仍比較高。一旦這樣的預期被逆轉，美元將可能反彈。

就股市而言，類似的謹慎觀望情緒同樣存在。例如，瑞士百達財富管理亞洲首席投資官兼全權委托投資管理部主管胡冠廉(Hugues Rialan)日前對記者表示，中國開放的速度快于預期，MSCI中國指數(shù)強勁反彈，去年10月時市盈率大概是6倍，這是過去11年以來最低的市盈率水平，平均市盈率大概是13倍，目前回到12倍也仍低于平均水平。另一方面企業(yè)的盈利會增加。但他也提及，從去年10月到現(xiàn)在，市場基本上是直線上漲，“我們可能不會在這個時點進去，而是會在接下來的一段復蘇期，選低位再進去?！?/p>

先鋒領航(Vanguard)量化股權團隊(QEG)另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛也對記者表示：“對沖基金近期搶籌較為積極，但比較長期的主動型共同基金目前仍持觀望態(tài)度，因為現(xiàn)在反彈非常快，而且估值從早前的‘非常低估’已變?yōu)槟壳暗摹^為合理’?！?/p>

他稱，國際主動型長線基金一般較為保守，對于地緣政治方面的考量更為側重，更持續(xù)性的回流需要一段時間。談及A股和港股，徐飛表示，盡管近期港股反彈幅度更大，但仍更青睞A股，“因為A股的互聯(lián)網(wǎng)成分很少，擁有多數(shù)將受益于中國消費反彈、房地產(chǎn)觸底回升公司的敞口?！?/p>

（文章來源：第一財經(jīng)）

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