近20天漲幅超12%！傳媒成為近期市場最火爆的板塊。

中國基金報記者發(fā)現(xiàn)，包括教育、出版、游戲、影視動漫制作等漲勢如虹，相關(guān)中證動漫游戲ETF的凈值也節(jié)節(jié)走高，批量實現(xiàn)年內(nèi)收益“翻倍”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，傳媒板塊至今已累計上漲43.45%，漲幅居于行業(yè)板塊前列。

(資料圖)

傳媒板塊接連上漲的原因為何？如何看待目前這一板塊的投資價值？哪些細分領(lǐng)域值得看好，并存在中長期投資價值？背后風險在何方？

對此，中國基金報記者采訪了：銀華體育文化基金經(jīng)理唐能，招商體育文化休閑基金基金經(jīng)理文仲陽，國泰游戲ETF基金經(jīng)理黃岳，創(chuàng)金合信文娛傳媒基金經(jīng)理陸迪，融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒基金經(jīng)理張鵬，長城數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理韓林，以及博時基金行業(yè)研究部高級研究員兼基金經(jīng)理助理陳雨薇。

這些基金經(jīng)理認為，傳媒板塊表現(xiàn)較好，是政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟周等多周期共振向上，存在中長期投資機遇。尤其是chatGPT帶來AI領(lǐng)域投資機遇被重點看好，不少人士認為，傳統(tǒng)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力較弱的時候，新科技轉(zhuǎn)型所帶來的新增長方向就特別重要。同時，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時間會比較長，AI將成為今年乃至未來兩三年的投資主線。

不過，也有人士提醒，傳媒板塊短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求，投資者布局時也需要注意背后風險。

多因素助推傳媒板塊上漲

中國基金報記者：今年以來傳媒板塊表現(xiàn)較好，尤其近期市場領(lǐng)跑，原因何在？

黃岳：近兩年板塊經(jīng)歷長期調(diào)整，悲觀預期反應充分。新一輪創(chuàng)新驅(qū)動，出現(xiàn) chatGPT，預示著“0-1”的機會，多個應用場景可能受益。AI作為先進的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。

以游戲板塊為例，去年以來，游戲行業(yè)觸底回升，好消息不斷，基本面+政策面+估值面均迎來觸底反彈。4月20號，4月國產(chǎn)游戲版號發(fā)布，共有86款國產(chǎn)游戲獲得了版號。其中大多是手游，但也包括兩款任天堂游戲。政策支持下，行業(yè)迅速恢復活力。

市場對于傳媒行業(yè)期待的重點，還有人工智能帶來的變革。AI作為先進的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。如AIGC工具和技術(shù)應用在游戲研發(fā)的美術(shù)、代碼、場景建模、智能NPC等方面，使得游戲開發(fā)時間得到優(yōu)化，游戲角色活動更加流暢，AI互動和游戲結(jié)合的玩法將增強用戶體驗感。

唐能：傳媒板塊漲幅較多，主要原因有：第一，傳媒板塊過去幾年持續(xù)低迷，長期跑輸市場，跌幅較大，具備補漲需求。

第二，年初傳媒板塊估值特別便宜，比如游戲板塊在年初的市盈率不到10倍。

第三，去年下半年后，監(jiān)管從緊向松轉(zhuǎn)變，內(nèi)容監(jiān)管有所松動，游戲板塊開始發(fā)放，行業(yè)景氣度趨勢向上，業(yè)績環(huán)比逐步向好。

第四，大模型對傳媒板塊影響較大，帶動行業(yè)降本增效，打開傳媒行業(yè)的長期增長空間。

陸迪：傳媒板塊開年以來表現(xiàn)較好，可以理解為多周期共振向上，包括政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟周期。

首先，政策周期維度，經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)年的監(jiān)管合規(guī)化、內(nèi)容規(guī)范化后，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，劣質(zhì)公司逐步出清。伴隨著版號常態(tài)化發(fā)放等，監(jiān)管政策邊際放松，后續(xù)有望看到供給創(chuàng)造需求；

其次，創(chuàng)新周期維度，從2022年底開始，OpenAI引領(lǐng)科技產(chǎn)業(yè)變革，AI生成式內(nèi)容等應用端創(chuàng)新的眾多可能性，給傳媒板塊多個細分賽道帶來供給端變革的想象空間；

最后，經(jīng)濟周期維度，連續(xù)3年的疫情擾動之后，全球宏觀經(jīng)濟低迷，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇，伴隨著經(jīng)濟逐步從低谷走向復蘇、走向繁榮，傳媒板塊需求端的景氣度也在從底部逐漸上行。

具體從傳媒指數(shù)來看，由于A股傳媒板塊個股數(shù)有限，申萬傳媒指數(shù)只有140家公司，且市值普遍不大，短期板塊非常容易受到主題炒作、板塊間資金切換、甚至被動型指數(shù)基金申贖的影響，多因素共同助推之下，使得開年以來漲幅較大。

張鵬：第一，位置低、估值低、籌碼結(jié)構(gòu)好，經(jīng)過8年調(diào)整，絕大部分公司位于歷史低位；2022年四季度機構(gòu)持倉占比僅0.7%，明顯低配；2023年一季度持倉占比1.3%，仍然低配。

第二、基本面改善。2022年傳媒板塊經(jīng)營低迷，主要原因為：1、圖書銷售、影視拍攝和觀影、樓宇媒體、廣電等行業(yè)受疫情影響；2、廣告營銷行業(yè)具有一定的順周期屬性；3、監(jiān)管嚴格影響游戲、大眾圖書、影視綜藝等行業(yè)內(nèi)容供給。

根據(jù)上市公司公開的季報年報數(shù)據(jù)，2022年SW傳媒營收同比下滑6%；實現(xiàn)歸母凈利潤129億，同比下滑67%。SW傳媒商譽占凈資產(chǎn)比重2022年末降至10%，2023年一季度降至9%，不良資產(chǎn)風險進一步出清。

隨著疫情后線下業(yè)態(tài)逐步恢復，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷規(guī)范監(jiān)管邊際寬松、走向常態(tài)化，宏觀經(jīng)濟逐步復蘇等原因，傳媒板塊2023年有望好轉(zhuǎn)。單季度增速波動來看，SW傳媒2023年一季度營收1192億，同比下滑1%，同比降幅較過去五個季度明顯縮窄；2023年一季度歸母凈利潤114億，同比增速18%，扭轉(zhuǎn)過去四個季度凈利下滑或虧損擴大趨勢。

第三是產(chǎn)業(yè)變化。傳媒板塊歷來估值彈性大于EPS彈性，主要原因是，AIGC將為傳媒板塊帶來從“0-1”，從“1-N”的機遇，帶動板塊估值提升。一方面將實現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力革命，另一方面將創(chuàng)造新的人機交互體驗。

文仲陽：首先傳媒從2015年開始一共跌了7年，起點的估值便宜；其次傳媒行業(yè)的基本面出現(xiàn)了拐點，由于AI、元宇宙等新技術(shù)的創(chuàng)新，帶動傳媒各個細分子行業(yè)公司降本增效，新產(chǎn)品、新商業(yè)模式、新渠道的推出，打開了傳媒公司新的成長空間；此外，傳媒行業(yè)的部分公司1季度業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點，預計2023年2-4季度業(yè)績同環(huán)比會持續(xù)向好。

韓林：在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的應用對于傳媒行業(yè)的發(fā)展具有重要作用，在數(shù)字化浪潮的推動下，傳媒行業(yè)發(fā)展迅速。

今年在科技產(chǎn)業(yè)層面有兩大重要主線：人工智能和數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字經(jīng)濟是自上而下從宏觀政策層面出發(fā)，逐漸往各個產(chǎn)業(yè)滲透、拓展。人工智能更多是自下而上，從產(chǎn)業(yè)層面出發(fā)，海外科技巨頭引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢，吸引國內(nèi)公司積極投入。二者的結(jié)合點是，大量投資標的都在TMT領(lǐng)域。

最近兩個月，由于ChatGPT的流行，使得人工智能受到了空前的關(guān)注度，TMT板塊已經(jīng)很長時間沒有發(fā)生這么大的產(chǎn)業(yè)級別變革，加上經(jīng)濟弱復蘇，市場關(guān)注點可能會偏向更遠期的行業(yè)，所以轉(zhuǎn)移到了TMT的人工智能賽道。

陳雨薇：傳媒板塊上漲的是內(nèi)外多重因素疊加，經(jīng)營周期向上和極低估值，疊加AIGC帶來行業(yè)遠期空間和競爭格局變化的想象空間。

從行業(yè)本身經(jīng)營來看，監(jiān)管在2022年年底轉(zhuǎn)向，2023年是觸底回升之年；

從估值的角度來看，傳媒行業(yè)啟動之前估值是過去6年行業(yè)估值最底部；

AIGC本質(zhì)上是降低內(nèi)容生產(chǎn)制作門檻，傳媒行業(yè)本質(zhì)是供給創(chuàng)造需求，在生產(chǎn)力大發(fā)展的背景下，一定會迎來行業(yè)規(guī)模的擴張和行業(yè)蛋糕的再分配。

目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)水平

中國基金報記者：若從大的傳媒領(lǐng)域來看，您如何看待目前這一板塊的投資價值？估值水平如何？

黃岳：參考2013年、2019年TMT細分行業(yè)指數(shù)漲跌幅和估值修復程度來看，當前無論是指數(shù)或估值平均上漲幅度，還是漲幅最大的主線行業(yè)的上漲幅度皆未達到2013年、2019年的全年水平。但是短期來看，成交熱度處于歷史高位，需要警惕獲利了結(jié)的風險。

唐能：傳媒是屬于精神消費行業(yè)，是內(nèi)容和創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)，也屬于科技創(chuàng)新應用領(lǐng)域范圍，每一輪科技創(chuàng)新都繞不開科技應用，而且每一輪科技創(chuàng)新浪潮中，都會誕生特別大的科技應用公司，成長空間較大。同時傳媒板塊受政策影響較大，政策周期比較明顯。

因此，傳媒板塊具備周期波動劇烈、長期成長空間較大的特性，具備很好的投資價值。雖然傳媒漲幅較大，但是由于前幾年跌幅較大，因此，目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)附近的水平。

陸迪：從大傳媒角度來看，硬件端從PC時代的互聯(lián)網(wǎng)到手機時代的移動互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)，從PGC（專家生成內(nèi)容）到UGC（用戶生成內(nèi)容）再到AIGC（人工智能生成內(nèi)容），伴隨著科技領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，傳媒也在持續(xù)進化和發(fā)展，其中出現(xiàn)的投資機會源源不斷，在給大家?guī)砣の兜耐瑫r也在不斷推動經(jīng)濟發(fā)展，提升社會效率。

估值方面，取樣本量較大的指數(shù)來看，截至4月末，A股申萬傳媒板塊PE-TTM為47倍，處于10年歷史估值63%分位數(shù)；PB為3倍，處于10年歷史估值50%分位數(shù)。港股傳媒占比較高的恒生科技板塊PE-TTM為36倍，處于10年歷史估值17%分位數(shù)；PB為2.6倍，處于10年歷史估值14%分位數(shù)。相對而言，當前A股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史中值略偏高的位置，港股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史底部位置。

張鵬：一方面，估值仍在歷史相對不高的位置。當前PE-TTM剔除負值為32.9倍，接近14年以來估值區(qū)間的中位數(shù)（2015年6月PE最高達到125倍，平均值為37倍，平均數(shù)為37倍。）仍低于2020年7月上輪高點的水平（47倍）。

另一方面，估值高低究竟是貴還是便宜，還是要看產(chǎn)業(yè)變化。這輪傳媒中短期有確定性的基本面復蘇、改善的機會、監(jiān)管常態(tài)化是主因（類似2019-2020年，雖然增速不及2019-2020；增速不及13-15移動互聯(lián)網(wǎng)紅利），另一方面，AIGC帶來的長期產(chǎn)業(yè)機會大于2019-2020年（5G應用、字節(jié)流量紅利、疫情數(shù)字化紅利），對行業(yè)的變化也比2013-2015年更底層，因為人工智能的這些產(chǎn)業(yè)和技術(shù)革命類似99年互聯(lián)網(wǎng)+。

文仲陽：在新技術(shù)的背景下，傳媒行業(yè)或?qū)⒂瓉黹L期的增量投資價值。經(jīng)過7年的消化，大多數(shù)公司即使?jié)q幅較大，但仍然不貴，展望未來隨著業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，估值業(yè)績會持續(xù)上升。

韓林：整體上看，傳媒板塊困境反轉(zhuǎn)的趨勢已初現(xiàn)跡象，目前，傳媒板塊政策趨穩(wěn)的信號以及邊際改善的預期已經(jīng)基本兌現(xiàn)，2022年年底以來至2023年一季末左右，傳媒板塊已基本完成估值修復，從之前過度不合理的估值回到了相對合理的估值。這一過程通常不需要業(yè)績改善做驅(qū)動，過度不合理的估值在外部因素的影響下即可完成這一過程。

目前我們基本處于估值擴張的階段。目前申萬一級行業(yè)TMT板塊中，通信市盈率（TTM）32.09，位于近10年11%分位；電子市盈率（TTM）35.22，位于近10年26%分位；傳媒市盈率（TTM）45.25，位于近10年58%分位；計算機市盈率（TTM）67.85，位于近10年79%分位（2023.4.26，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不構(gòu)成實際投資建議，投資須謹慎）。

若未來宏觀環(huán)境沒有大的變化，后期行情可能會逐步向估值泡沫化的階段演繹。

陳雨薇：傳媒板塊經(jīng)過6年的調(diào)整，估值處于底部，基本面觸底反彈，無論有無AIGC的催化都具有很大的投資價值。目前經(jīng)過前期的修復估值回到了2020年初的水平，在tmt板塊內(nèi)仍有較高估值性價比。

看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域

中國基金報記者：大傳媒板塊下，哪些細分領(lǐng)域值得看好，并存在中長期投資價值？

黃岳：游戲：游戲作為生產(chǎn)制作工業(yè)化程度最高的內(nèi)容形式，AI助力降本增效的落地速度較快。目前，國內(nèi)外多個頭部游戲研發(fā)廠商均已在游戲的研發(fā)、發(fā)行流程中使用AI工具。

出口方面，從3月中國手游發(fā)行商全球收入排行榜來看，根據(jù)SensorTower商店情報平臺顯示，2023年3月共41個中國廠商入圍全球手游發(fā)行商收入榜TOP100，合計吸金19.3億美元，占本期全球TOP100手游發(fā)行商收入37.1%。

基本面上看，當前游戲板塊受到“消費復蘇+本土游戲出海+AIGC驅(qū)動降本創(chuàng)新”多重利好。一方面，隨著經(jīng)濟和消費市場復蘇、大廠重磅作品獲得版號并推動上線，游戲市場供需有望產(chǎn)生共振、迎來反彈，游戲公司2023年業(yè)績釋放或可期。此外游戲出海文化使命增強，隨著政策鼓勵推動、頭部廠商布局、新興市場崛起，未來或有一定空間。

影視：經(jīng)歷了疫情的沖擊和監(jiān)管的規(guī)范后，行業(yè)出現(xiàn)了近三年的出清，處于困境反轉(zhuǎn)階段，又恰逢新技術(shù)催化，今年以來出現(xiàn)較大反彈。五一假期有17部影片上映，數(shù)量為2017年以來第二高，僅次于21年的19部。上映影片數(shù)量大幅增長的主要原因為前期積壓導致短期內(nèi)供給大幅增長，影視行業(yè)恢復趨勢已現(xiàn)，有望從平均票價和觀影人次兩方面拉動票房增長。

唐能：第一，總體上，從周期性和成長性，今年傳媒板塊都具備較好的投資價值。

第二，細分領(lǐng)域來看，游戲和廣告營銷更加看好。

第三，中長期來看，大模型打開了游戲行業(yè)的成長空間：一方面，大模型縮短了游戲行業(yè)的研發(fā)周期，讓新游戲開發(fā)和新板塊迭代速度加快，增加了創(chuàng)新的可能性的同時也帶動行業(yè)規(guī)模增長，另一方面，大模型使得NPC乃至整個游戲世界都能與玩家形成更強的交互、以及更隨機的劇情和關(guān)卡推進，有望降低開發(fā)世界的制作難度，甚至實現(xiàn)更高程度的開放。此外，新技術(shù)還有望衍生出很多新玩法。游戲行業(yè)是傳媒中具備長期投資價值的最重要的板塊。

陸迪：傳媒相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈其實是比較長的，幾個比較直接的細分賽道包括游戲、營銷、出版、互聯(lián)網(wǎng)、影視院線等等。對于不同的細分賽道，看好的投資機會更多時候是動態(tài)的，是自下而上偏個股的，因為傳媒產(chǎn)業(yè)鏈中的公司多數(shù)時候差異較大，投資機會可能來自一個細分賽道中更細的一家或幾家公司。

中長期維度，最看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)的投資價值。我們認為游戲是互聯(lián)網(wǎng)時代的科技“白酒”，現(xiàn)金流優(yōu)異、輕資產(chǎn)、消費粘性高，還具備很多消費品沒有的科技屬性，能夠在從硬件到軟件的一輪輪科技創(chuàng)新推動下不斷地進化發(fā)展，實現(xiàn)供給創(chuàng)造需求。

出版是個古老甚至看起來有點無聊、毫無新意的板塊，但這個板塊擁有很多建國至今最長壽的公司，看好出版的邏輯有點類似達里奧的一個觀點，他認為增加黃金有助于平衡投資組合，因為它既能降低風險，又能提高回報。出版是類似的邏輯，如果數(shù)字加密貨幣是數(shù)字版的黃金，那AIGC就有點像數(shù)字版的出版。傳統(tǒng)的教育出版在人類文明中存在的歷史非常長，在快速變化的世界里，恒久不變的事物對人類文明的穩(wěn)定和傳承很重要。

互聯(lián)網(wǎng)是個比較大的概念，中長期看好互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)原因，是我們認為科技創(chuàng)新一定是持續(xù)不斷的，互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是信息側(cè)的進化，從電腦到手機，從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)到物聯(lián)網(wǎng)，可以說網(wǎng)絡在過去幾十年很大程度地推動了人類社會的進化和發(fā)展，未來的互聯(lián)網(wǎng)或其他什么名稱的AI計算網(wǎng)絡，也將跟隨技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)進化發(fā)展，讓我們生活的世界更加有趣和美好。

張鵬：第一是游戲，短期，政策寬松后，新產(chǎn)品上線拉動行業(yè)增長，中期，游戲是粘性較高的精神消費品，產(chǎn)品生命周期和商業(yè)模式其實遠好于大多數(shù)消費品公司；長期看，游戲是科技創(chuàng)新的原動力也是最重要的應用場景，AI對游戲的改變不僅在于降本增效，未來更值得期待的是借助AI降低UGC門檻、提升交互體驗，現(xiàn)在已經(jīng)有UGC模塊、智能NPC之類的嘗試，以后千人前面、高度開放、個性化的游戲拉動新的需求更值得期待。

第二出版?，F(xiàn)金流好，經(jīng)營穩(wěn)健，多為央國企，估值較低。AI+教育帶來產(chǎn)品模式的變化，出版公司掌握渠道優(yōu)勢。另一方面，出版可作為專業(yè)、成體系的語料庫，數(shù)據(jù)價值重估。

第三影視動畫IP。政策轉(zhuǎn)向常態(tài)化，鼓勵百花齊放，疫情后電影恢復正常；視頻基本面改善，不少公司不良資產(chǎn)風險出清，現(xiàn)金流改善。借助于AI等工具，降低制作門檻后，有助于提升工業(yè)化水平，拉動增量需求（動畫電影等長期存在制作周期長、產(chǎn)能跟不上需求的問題）。制作瓶頸解決后，IP的價值會更加突出，一方面IP成為更重要的核心競爭力，另一方面，IP運營的難度降低，更利于二次變現(xiàn)。

文仲陽：建議關(guān)注游戲、營銷、IP、出版、影視等細分領(lǐng)域。傳媒的機會或是新一輪科技創(chuàng)新下的整體性長期機會，細分領(lǐng)域?qū)瓉碜约旱脑鲩L點。

韓林：目前傳媒板塊基本處于估值擴張階段，對于個股的基本面有一定要求，并非所有個股都能繼續(xù)上漲，這也是當前板塊波動出現(xiàn)較大波動的原因。

我們認為，那些產(chǎn)品能夠落地、商業(yè)模式順暢的公司能夠繼續(xù)在行情中勝出，這里我們所指的產(chǎn)品落地并不等于業(yè)績馬上兌現(xiàn)，而是其產(chǎn)品與新技術(shù)有較好的應用和融合。

如傳媒板塊中的游戲子行業(yè)，AI輔助驅(qū)動供給效率提升，AI對話（文生文）嵌入游戲增加沉浸感，提升付費深度，同時22年疫情低基數(shù)、版號停發(fā)低基數(shù)，23年很多游戲公司迎來產(chǎn)品大年，業(yè)績有望具備一定彈性。再如出版子行業(yè)，低PE高股息率，AI驅(qū)動下先迎來估值提升，其數(shù)據(jù)、語料庫具備在未來AI訓練中進行價值變現(xiàn)可能性，同時出版類部分公司業(yè)務有望向AI+教育延伸，邏輯上大語言模型深刻改變信息傳播方式與效率，與教育（知識傳授）契合度較高。

陳雨薇：傳媒板塊的公司集中在娛樂內(nèi)容制作，人們對于娛樂消費的需求是持續(xù)提升的，各個細分板塊均有不錯的成長空間。

從內(nèi)容分類來看，傳媒可以分為游戲、電影、電視劇、綜藝和文學，制作難度上也是按照此類順序，制作難度越高的行業(yè)中公司的競爭壁壘越高，投資價值也就越大。

AI或成為今年乃至未來兩到三年的投資主線

中國基金報記者：今年ChatGPT橫空出世，AIGC、人工智能、機器人領(lǐng)域爆火，今年AI是否為年內(nèi)投資主線？

黃岳：參考過去三輪新興產(chǎn)業(yè)的崛起趨勢以及細分領(lǐng)域空間增速來看，當前AI主導的產(chǎn)業(yè)趨勢類似于2010-2015年的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)周期，TMT相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望從多點開花逐步發(fā)展至AI的全面滲透。

不過需要留意到近日TMT板塊熱度快速上升的風險。TMT板塊成交占比居高不下，預計后續(xù)行情波動加大，

唐能：AI是今年乃至未來兩到三年的投資主線。第一：互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失后，全球長期經(jīng)濟增長壓力較大，新的科技生產(chǎn)力需求特別迫切，

第二：大模型是信息科技新的動力系統(tǒng)，人工智能大幅提高了社會生產(chǎn)效率，有望成為新一代經(jīng)濟增長的重要生產(chǎn)力。

第三，基于大模型的新應用遍地開發(fā)，新的應用具備很強的競爭力。

第四：房地產(chǎn)未來幾年銷售壓力較大，國內(nèi)經(jīng)濟增長需要新的推動力，特別是今年市場成長性稀缺，AI板塊有望成為市場主線。

陸迪：從開年以來的火爆和近期大家對AI的討論和關(guān)注都不難看出，AI或是目前看到的科技領(lǐng)域最具突破性的創(chuàng)新方向。但是，如果我們復盤歷史，會發(fā)現(xiàn)人工智能之父艾倫·麥席森·圖靈在1950年就發(fā)表了具有里程碑意義的論文《電腦能思考嗎？》，第一次提出“機器思維”的概念。一直到2014年，才首次出現(xiàn)通過圖靈測試的計算機軟件。從學術(shù)界到公司到個人，全世界對人工智能的研究投入其實已經(jīng)持續(xù)多年。從過往的歷史可以看到，事物的發(fā)展往往不是一蹴而就的，會經(jīng)歷波折，會階段性加速、停滯甚至倒退。

投資維度，當前或處于AI創(chuàng)新帶來的偏主題的階段。隨著后續(xù)新技術(shù)的發(fā)展落地，會逐步去偽存真，那些真正受益于這輪科技創(chuàng)新周期，抓住產(chǎn)業(yè)變革機遇，實現(xiàn)業(yè)務大發(fā)展，甚至改變現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局的公司會走出來。這些公司會成為真正的成長股，也將是接下來的投資主線。

張鵬：目前AI已經(jīng)成為年內(nèi)主線了。

AI包括算法、算力、數(shù)據(jù)三要素，也包括應用場景。在每個細分領(lǐng)域都會有較大的投資機會，涵蓋了TMT四個行業(yè)。

傳媒相關(guān)的一個是數(shù)據(jù)，隨著reddit開始收費、網(wǎng)信辦強調(diào)AI數(shù)據(jù)合法性來源，未來數(shù)據(jù)商業(yè)化值得期待，對于掌握了版權(quán)的公司有可能在AI時代的競爭中，率先卡位，也可能獲得增量的收入來源。版權(quán)包括文字類（出版、數(shù)字閱讀）、圖片和視頻素材。

一個是應用場景。游戲、影視、教育、營銷電商、辦公領(lǐng)域都會帶來新的變化。AI的變化，當中會有挑戰(zhàn)，會有顛覆，也會有受益。在行業(yè)0-1階段，判斷誰勝出難度大，因此投資賽道重于投資個股。

文仲陽：傳統(tǒng)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力較弱的時候，新科技轉(zhuǎn)型所帶來的新增長方向就特別重要。同時，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時間會比較長，所以AI是年內(nèi)的投資主線。

韓林：人工智能產(chǎn)業(yè)處于滲透率快速上行的階段，或是目前投資比較甜蜜的時期，如果某些行業(yè)板塊滲透率已經(jīng)達到相對較高、提升速率較慢的階段，那么需要關(guān)注是不是已經(jīng)到了競爭激烈、行業(yè)增速逐漸放緩的階段。

如果用相對間接的方法來計算，去年全球服務器硬件產(chǎn)品出貨量約1300萬臺，其中14萬臺是人工智能服務器，折算后，人工智能服務器占整體服務器的滲透率剛超過1%，這是非常低的階段。通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前滲透率處在快速上升時期，可能已經(jīng)從去年的1%上升到今年的2.5%-3%。基于這些數(shù)據(jù)，會持續(xù)關(guān)注人工智能行業(yè)。

從全年投資維度來講，人工智能也許都是一個投資研究的熱門方向，甚至持續(xù)時間更長。至于能維持多久，應該分兩個層面來談：

一是產(chǎn)業(yè)層面的持續(xù)性，短短幾個月，海外科技巨頭的人工智能大模型已經(jīng)出現(xiàn)更迭，從GPT3.5變成GPT4，也許之后的GPT5大模型會進一步更迭。同時，國內(nèi)外有很多互聯(lián)網(wǎng)科技公司將應用案例落地。從產(chǎn)業(yè)層面來說，持續(xù)度肯定非常強，微軟公司已經(jīng)先行一步，其他公司也會思考如何競爭，這其中會有很多產(chǎn)業(yè)層面的催化劑。

二是投資層面的持續(xù)性，這需要跟宏觀經(jīng)濟、流動性環(huán)境結(jié)合來看，比如，中國的宏觀經(jīng)濟復蘇力度維持在相對弱的過程，市場流動性環(huán)境相對溫和，比較有利于科技成長、人工智能這些更偏向遠期發(fā)展的行業(yè)板塊。

陳雨薇：AIGC有希望成為今年的投資主線，我們從產(chǎn)業(yè)界了解到的情況表示大家一致認為AIGC是未來的方向，我們看到互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛推出自己的大模型，各個公司也在積極研發(fā)基于自身行業(yè)的小模型，我們認為AIGC在生產(chǎn)端的應用有望在今年年內(nèi)看到落地。

板塊風險或在于基本面、資金面和情緒面

中國基金報記者：對于大傳媒板塊，未來還有哪些催化因素值得關(guān)注？風險在何方？

黃岳：今年來一系列熱點催化下，板塊累計漲幅較大，市場籌碼或有松動的跡象，部分資金有獲利了結(jié)的需求，但預計兼具技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支撐預期的TMT板塊仍會震蕩上行。待調(diào)整充分之后可繼續(xù)關(guān)注。板塊波動較大，投資者可繼續(xù)關(guān)注，但也需警惕短期市場波動帶來的調(diào)整，若后續(xù)板塊出現(xiàn)沖高回落，可考慮適時逢低布局。

唐能：還需要關(guān)注這些因素：第一；政策的持續(xù)支持。第二，基于AIGC新的內(nèi)容形式的誕生。第三：業(yè)績趨勢。

風險因素有以下幾點：第一，短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求。

第二，ChatGPT迭代速度較快，游戲商業(yè)模式、流量驅(qū)動力、游戲類型都存在變遷的可能，需要緊密跟蹤行業(yè)的新變化。以大模型為驅(qū)動的人工智能是巨大的科技創(chuàng)新，大模型把人工智能帶向新的高度，自然語言和自生成內(nèi)容，大幅降低了人工智能成本、提高了智能化層次，讓人工智能在大部分行業(yè)大放異彩，給信息科技帶來了新的動力系統(tǒng)，加速了全社會大生產(chǎn)，影響深遠，短期來看，對于這種革命性的科技創(chuàng)新，主題和趨勢并行，主題性炒作的標的有回調(diào)的需求，但是中長期，人工智能是科技板塊大機會的重要來源。

陸迪：對于投資而言，中長期看，基本面或是最好的催化劑。對于傳媒板塊來說，伴隨著資金的涌入和估值的抬升，接下來相關(guān)公司的業(yè)務發(fā)展和業(yè)績兌現(xiàn)會越來越重要。具體來看，海外相關(guān)公司的技術(shù)發(fā)展情況，業(yè)務模式變革會對國內(nèi)公司有一定的參考性；同時，國內(nèi)相關(guān)公司針對科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略規(guī)劃和落地情況或?qū)⒊蔀槭袌龊罄m(xù)關(guān)注的重點。

未來的板塊風險或在于基本面、資金面和情緒面?；久娼嵌龋粝嚓P(guān)公司的業(yè)績兌現(xiàn)跟不上股價和估值的抬升，或存在下行風險；資金面角度，存量博弈市場，若其他板塊出現(xiàn)業(yè)績超預期增長或強主題，或分流市場資金；情緒面角度，若市場在學習之后，對AI的憧憬和熱情消退，或出現(xiàn)板塊性降溫。

張鵬：催化：二季度到明年，業(yè)績逐季改善兌現(xiàn)。另一方面，AI相關(guān)催化，AIGC后續(xù)重點關(guān)注的催化：一、騰訊字節(jié)大模型和生態(tài)搭建；二、AI+產(chǎn)品落地；三、AI數(shù)據(jù)商業(yè)化和版權(quán)保護機制建立。

風險方面：競爭加劇：隨著行業(yè)進入恢復，競爭可能因此加劇，影響相關(guān)公司的利潤率。如游戲新品集中上線，需要關(guān)注買量成本變化問題。

監(jiān)管環(huán)境的邊際變化：當前監(jiān)管走向常態(tài)化，但若行業(yè)出現(xiàn)不規(guī)范經(jīng)營現(xiàn)象，仍可能面臨監(jiān)管收緊。

AI相關(guān)：傳媒公司未能及時應對AIGC技術(shù)變革，從而在競爭中處于不利地位的風險。版權(quán)方未能與AI公司就版權(quán)問題達成一致意見，被侵權(quán)從而業(yè)務受沖擊風險。海內(nèi)外AI數(shù)據(jù)商業(yè)化進展不及預期風險。

文仲陽：未來我們還會看到更多的科技公司、包括非科技領(lǐng)域的公司加入到AI等創(chuàng)新方向中，不斷的推出好的產(chǎn)品，落地新的商業(yè)模式，找到新的增長點。風險就是科技行業(yè)的變化很快，很多過去的公司和商業(yè)模式可能會被顛覆。

韓林：一方面來自業(yè)績端的催化，市場對于傳媒行業(yè)23年1季報業(yè)績預期并不高，但部分傳媒頭部白馬公司1季報業(yè)績表現(xiàn)超預期，還有一些公司屬于1季度業(yè)績利空落地，后續(xù)開始迎來產(chǎn)品上線、業(yè)績釋放周期，2季度開始整個板塊的收入或利潤有望持續(xù)上行。同時估值還處在相對低估，有希望向更遠時間維度進行估值切換。

另一方面來自AI應用持續(xù)落地的催化，部分傳媒公司積極擁抱AI產(chǎn)業(yè)趨勢，布局的產(chǎn)品有望逐步落地上線，打開中遠期成長空間，市場也會在估值和市值層面與其業(yè)務進展進行匹配。同時AI應用的產(chǎn)業(yè)層面不乏催化劑，海外不斷出現(xiàn)更多的基礎工具和應用案例，帶來國內(nèi)公司的“海外映射”，國內(nèi)一些互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭也將陸續(xù)發(fā)布大模型類產(chǎn)品與應用，將加強產(chǎn)業(yè)趨勢的確定性。

風險可能更多來自存量博弈下交易結(jié)構(gòu)的極致化以及短期博弈因素的累積，如短期股價較快上漲、業(yè)績兌現(xiàn)還沒跟上所帶來的波動率加大的壓力。

陳雨薇：短期看AIGC對于生產(chǎn)效率的提升幅度；長期來看，AIGC帶來的是內(nèi)容生產(chǎn)門檻的降低，生產(chǎn)力解放有望帶來新的商業(yè)模式。

風險在于新技術(shù)的落地可能慢于預期。

短期漲幅較高有回調(diào)的可能性

中國基金報記者：若借道基金參與傳媒板塊投資，應該如何篩選基金？有哪些因素值得關(guān)注？

黃岳：基本面上來看，仍然存在AIGC應用降本增效不達預期的風險，此外板塊短期漲幅較高有回調(diào)的可能性。另外，國內(nèi)相關(guān)公司個股質(zhì)地差異還是比較大的，選擇個股投資有業(yè)績不佳或者經(jīng)營不善的可能性，如果選擇ETF產(chǎn)品把握行業(yè)整體趨勢可以相對分散個股的風險。

唐能：第一，選擇主題明確，而且投資策略穩(wěn)定，中長期歷史業(yè)績優(yōu)異的基金。第二，選擇品牌力強，誠實可信的大基金管理公司旗下的基金。

陸迪：首先明確，產(chǎn)業(yè)投資視角下，當前相關(guān)主題的A股傳媒ETF等主題基金，很難做到全面的投資傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。A股傳媒行業(yè)本身是有點瘸腿的，申萬傳媒指數(shù)中只有140家公司，難以全面代表傳媒互聯(lián)網(wǎng)近年來真正的發(fā)展。以細分的游戲行業(yè)為例，A股游戲板塊僅能覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)合計20%左右市場份額的公司，還有70%左右的市場份額分布在港股市場，其余10%左右是非上市公司。

而傳媒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，多數(shù)時候是用戶在哪里，時長在哪里，投資機會大概率出現(xiàn)在哪里的，而這些公司大多在港股上市。從用戶的感知層面，大家應該或多或少也有所體會，外賣、各類實時聊天和視頻軟件、直播電商等，這些年來一直在蓬勃發(fā)展，并且在不斷地改變和豐富大家的娛樂和生活方式，而這些占據(jù)了大量用戶和時長的公司，在人才儲備、研發(fā)投入上都有很強的競爭力，在AI技術(shù)創(chuàng)新的推動下，這些公司未來也將具備很多可能性和想象空間。

如果大家看好傳媒互聯(lián)網(wǎng)的中長期發(fā)展，希望抓住技術(shù)創(chuàng)新和消費升級帶來的投資機會，我們建議大家選擇可以同時投資A股、港股市場的文娛相關(guān)主題基金，這樣可以最大程度地分享傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

文仲陽：建議多從長期的角度去考慮。TMT的波動較大，短期影響因素較多，但拉長來看，抓住科技行業(yè)變革的機會做長期投資收益會比較豐厚。篩選基金更要看這個基金是從什么時候開始布局的，布局的越早，隱含的是基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)機會的能力，這樣更能匹配較好的長期回報。

（文章來源：中國基金報）

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