情懷不等于商業(yè)，幾乎是創(chuàng)投圈顛撲不破的真理。正如亞朵酒店自誕生起，就帶有濃濃的文青情懷，并被貼上了“網(wǎng)紅酒店”、“文青酒店”的標(biāo)簽，卻在商業(yè)化的道路上一波三折。

(資料圖)

10年前的春節(jié)，一位30多歲的光頭男人與好友到不丹、尼泊爾旅行途中，看到兩個孩童在玩游戲，眼神純凈，溫暖幸福，而這與財富的多寡無關(guān)，他隨手拍下一張照片，并堅定了其創(chuàng)業(yè)的想法。他就是亞朵酒店的創(chuàng)始人王海軍，江湖花名耶律胤。

據(jù)稱，云南怒江邊上一個名為亞朵的小村莊，也是耶律胤夢想的起點之一，正是耶律胤前往亞朵這段美好的旅程，給了其創(chuàng)辦亞朵的靈感。

而亞朵酒店以IP起家，定位中高端酒店市場，10余年的發(fā)展軌跡之中，無不透露出其試圖打造現(xiàn)代化年輕生活方式的文藝青年情懷。這一切，或許都源于耶律胤想要打造酒店業(yè)的理想國。

只是，早年深受資本熱捧的亞朵酒店，也因為屢次沖擊IPO無疾而終，讓外界感受到了其商業(yè)化路徑的坎坷與波折。

近日，網(wǎng)上又傳來了亞朵酒店將在美股謀求上市的消息。這一次，其是否能否打開資本市場的大門，依然懸而未決。而無論其是否如愿以償，或許關(guān)于亞朵情懷的故事，依然會被人們津津樂道。只是，對于亞朵酒店自身，恐怕上市之路依然道阻且艱，更并非終點。

三次沖擊IPO無果，上半年業(yè)績下滑

如果不是因為屢次謀求上市公開招股書，亞朵酒店的尷尬或許不會暴露在大眾面前。據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，擁有眾多酒店品牌及門店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營收。

而今年上半年，亞朵的營收達(dá)到9.67億元，相比于去年同期的9.9億元營收，有所下滑。與此同時，亞朵上半年的歸母凈利潤為6904.7萬元的，與上年同期7394.3萬元的歸母凈利潤相比，也有明顯下滑。

另外，截至2022年6月30日，亞朵酒店的酒店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國151座城市的834家酒店，酒店客房總數(shù)96969間，另有343家酒店的37795間客房正在開發(fā)中。在這834家酒店中，161家位于一線城市，501家位于新一線和二線城市。

不過，在中高端酒店市場擁有一席之地的亞朵，包括入住率、日平均房價、平均客房收益在內(nèi)的多項與酒店息息相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)在今年上半年都出現(xiàn)下滑。

以酒店入住率為例，招股書顯示，截至2019年底，亞朵酒店入住率為734%。截至2022年6月30日，亞朵(剔除被征用的酒店)的入住率為57.5%，而上年同期為69%。

盡管上半年亞朵酒店的一些核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不樂觀。但是亞朵酒店沖擊IPO的決心，卻有增無減。而且，近年在疫情的影響下，亞朵依然十分激進。在場景零售賽道反復(fù)試探，以期找到新的增長曲線。

例如，在場景零售賽道，亞朵打造了Atour Market亞朵百貨品牌，分別在睡眠、香氛個護及出行等領(lǐng)域孵化了多個原創(chuàng)生活方式品牌，如αTOUR PLANET亞朵星球、SAVHE 薩和，以及Z2GO&CO.。

甚至截至上半年末，亞朵已陸續(xù)推出1967個SKU，其中62.8%是自有品牌產(chǎn)品。

不過，業(yè)內(nèi)對亞朵的全面布局某發(fā)展，普遍持悲觀態(tài)度。這一方面是因為，因為疫情的影響，其酒店類業(yè)務(wù)原本是其基本盤，正在受到肉眼可見的沖擊。另一方面，亞朵近年的激進，也讓其債臺高筑，負(fù)債壓力不容小覷。

據(jù)其首份納斯達(dá)克招股書顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負(fù)債超過15.3億元，負(fù)債率為72.59%。今年第二季度，亞朵總負(fù)債達(dá)到38.49億元，負(fù)債率達(dá)到85.82%。要知道，這個負(fù)債水平，遠(yuǎn)高于酒店行業(yè) A 股上市公司約為50%的平均負(fù)債率。

除了高負(fù)債，亞朵最近三年整體凈利率分別為3.9%、2.4%、6.5%，而今年上半年凈利率為7.0%。雖然該項指數(shù)在逐年遞增，但是根據(jù)浙商證券的計算，中高端凈利率應(yīng)該是20%。

很顯然，對于追求長足發(fā)展的亞朵來說，這些因素都是如同其頭頂高懸的達(dá)摩利斯之劍。而對于資本市場的投資者，也是影響投資收益與投資信心的致命因素。

IP聯(lián)名收效甚微，商業(yè)價值存疑

在酒店行業(yè)，亞朵有很多與眾不同的標(biāo)簽，除了文青以外，各種IP聯(lián)名營銷活動，更是令人印象深刻。通過跨界與IP打造相結(jié)合，亞朵試圖將文藝路線貫徹到底。

實際上，早在2016 年，亞朵就開始探索IP 酒店模式。同年11 月，亞朵與吳曉波合作，在杭州建立了第一家 IP 酒店 “亞朵 · 吳酒店 ”。

隨后，又與網(wǎng)易云音樂合作，打造睡音樂酒店、以及知乎有問題酒店、同道大叔星座酒店、虎撲籃球酒店、QQ 超級會員酒店等眾多IP酒店。

IP聯(lián)名的玩法，確實給亞朵帶來了突破圈層、快速圈粉的規(guī)模效應(yīng)。甚至一時之間，讓亞朵酒店成為了現(xiàn)象級網(wǎng)紅酒店，并積累下了超 3000 萬的圈層會員。

不過，毫無門檻的聯(lián)名模式，也啟發(fā)了同行，讓各類酒店企業(yè)甚至跨界玩家腦洞大開，開始將聯(lián)名模式玩出更多花樣，由此也動搖了亞朵酒店并不算深的品牌護城河。

例如，2021年，騰訊聯(lián)手歐宇科技打造電競主題酒店；2022年，安踏和凱悅酒店集團在上海共同開設(shè)了運動生活方式酒店FILA HOUSE，7天酒店也推出了在線健身房版本等。

只是，任何華麗的模式以及營銷手段，終究要回歸商業(yè)利益。拋開其通過聯(lián)名模式向資本講了一個動聽的故事，其營收結(jié)構(gòu)并不能說服大眾，亞朵押寶IP聯(lián)名的打法有多少商業(yè)價值。

根據(jù)亞朵酒店的招股書，加盟店、租賃酒店和零售項目是貢獻亞朵營收的三大塊。值得注意的是，其中的加盟酒店營收占比超過半壁江山。

2019年-2021年，亞朵來自加盟管理酒店收入分別為 8.40 億元、9.26 億元和 12.2 億元，占總營收比例分別為 53.6%、59.1% 和 56.8%。而2022年上半年，這部分收入更是占亞朵酒店凈收入的59%；與此同時，其加盟酒店數(shù)量也快速增長。數(shù)據(jù)顯示，從2019年的391 家增長到2021上半年的621家。這也意味著，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤。

而鑒于酒店加盟成為其業(yè)績的重要組成部分，亞朵酒店也經(jīng)常被質(zhì)疑收割加盟商。體現(xiàn)在資本層面，就是其商業(yè)價值正在面臨投資者的靈魂拷問。因此也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即便其成功上市，或許也有破發(fā)的可能。

對于亞朵而言，其故事的魅力在于打造第四空間。也即住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，亞朵酒店就是一個開放的生活方式社區(qū)。只是，這樣唯美的情懷，終究需要商業(yè)模式做底層支撐。高瓴資本等的相繼出逃，也意在說明，沒有多少投資者，會為亞朵酒店的情懷買單。

靠收割“加盟商”發(fā)家致富？

加盟模式的存在，本來是一種合作雙贏的商業(yè)邏輯。而亞朵酒店大力發(fā)展加盟店，也無可厚非。只不過，據(jù)很多亞朵酒店的加盟商在網(wǎng)上訴苦：想要賺回投資亞朵加盟酒店的錢，實在太難。

眾所周知，亞朵酒店的定位是面向中高端人群，無論是基本的裝修成本，還是周邊的配套設(shè)施，都將是一筆筆巨大的投入，而亞朵酒店作為特許經(jīng)營方，也必然需要收取高昂的加盟費用、服務(wù)費用。由此也讓亞朵酒店的加盟商不堪重負(fù)。
據(jù)此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊來測算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達(dá)75.5萬元。而包含的費用，分為特許品牌申請加入費、技術(shù)系統(tǒng)安裝費、圖書館籌建費、工程指導(dǎo)費、技術(shù)系統(tǒng)撤場費、履約保障金等琳瑯滿目的名目。

更讓加盟商叫苦不迭的是，亞朵還會向加盟門店收取持續(xù)性費用，比如管理費、積分成本費、向加盟商外派管理人員、財務(wù)指導(dǎo)費、流動圖書館維護費等。由此不難看出，投資亞朵酒店的加盟商，將會面臨投資回報周期長、運營成本高、盈利空間不足等現(xiàn)實問題。

而且，自2020以來，疫情對于實體行業(yè)的沖擊不言而喻。雖然2年多過去，依然會因為疫情毫無防備的反復(fù)，而給酒店行業(yè)帶來不確定因素。相關(guān)影響，通過亞朵酒店的整體入住率、平均房價大幅下滑，就可以窺見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年，亞朵的酒店的整體入住率僅為 57.5%，同比下降11.5個百分點。與此同時，亞朵加盟管理酒店每間客房平均收入（RevPAR）215元，自營酒店每間客房平均收入（RevPAR）312元，同比分別下滑25%和20%，而相比疫情之前的2019年，下滑幅度更是達(dá)到28%。

由此可見，其酒店租賃終端的收入下滑，加盟管理酒店收入攀升，并非是十分健康積極的信號。而且，在亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現(xiàn)過激時，對其品牌形象的損傷，也不容忽視。

例如，此前就有媒體爆出，“加盟商維權(quán)把亞朵總部的電閘拉了，導(dǎo)致總部員工被迫放假一天 ”的傳聞。過于依賴加盟商帶來規(guī)模效應(yīng)，或許也是一些明星資本的擔(dān)憂所在。

「于見專欄」注意到，去年6月，亞朵酒店招股書中曾提到，高瓴集團旗下兩只基金擬以首次公開發(fā)售價認(rèn)購亞朵總價值1.2億美元的ADS。

但在最新版招股書中，高瓴已經(jīng)消失，取而代之的是雪湖資本。而且，曾經(jīng)與君聯(lián)資本一起投資亞朵的阿里巴巴集團前CEO陸兆禧，股東名單里已經(jīng)看不到了。

另外，從募資規(guī)模及估值來看，亞朵酒店此次比2021年6月亞朵首次在美遞交招股書時的募資額、估值都大幅縮水。據(jù)了解，和上次募資相比，亞朵酒店此次實際募資規(guī)模縮水83%；彼時，亞朵酒店估值約20億美元，而此次估值降低至15.6億美元，降幅約22%。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是募資額還是估值的大幅縮水，都暴露出亞朵酒店謀求上市的急迫心理，也將亞朵酒店缺錢的窘境暴露無遺。只是，兜售情懷無人買賬、加盟商正在與亞朵形成對立的內(nèi)憂外患之下，亞朵酒店謀求上市，似乎也并沒有趕上合適的時機。

結(jié)語

綜上所述，亞朵酒店的內(nèi)憂外患不除，本次再次IPO是否能夠如愿，依然是個未知數(shù)。

可以預(yù)見的是，情懷與商業(yè)如何平衡，或許是亞朵酒店需要長期面對的問題。期待亞朵不愿放棄上市的堅韌，以及對其理想與情懷的堅守，未來能給酒店行業(yè)帶來驚喜。

關(guān)鍵詞： 生活方式 年上半年