情懷不等于商業(yè)，幾乎是創(chuàng)投圈顛撲不破的真理。正如亞朵酒店自誕生起，就帶有濃濃的文青情懷，并被貼上了“網(wǎng)紅酒店”、“文青酒店”的標(biāo)簽，卻在商業(yè)化的道路上一波三折。

(資料圖)

10年前的春節(jié)，一位30多歲的光頭男人與好友到不丹、尼泊爾旅行途中，看到兩個(gè)孩童在玩游戲，眼神純凈，溫暖幸福，而這與財(cái)富的多寡無(wú)關(guān)，他隨手拍下一張照片，并堅(jiān)定了其創(chuàng)業(yè)的想法。他就是亞朵酒店的創(chuàng)始人王海軍，江湖花名耶律胤。

據(jù)稱，云南怒江邊上一個(gè)名為亞朵的小村莊，也是耶律胤夢(mèng)想的起點(diǎn)之一，正是耶律胤前往亞朵這段美好的旅程，給了其創(chuàng)辦亞朵的靈感。

而亞朵酒店以IP起家，定位中高端酒店市場(chǎng)，10余年的發(fā)展軌跡之中，無(wú)不透露出其試圖打造現(xiàn)代化年輕生活方式的文藝青年情懷。這一切，或許都源于耶律胤想要打造酒店業(yè)的理想國(guó)。

只是，早年深受資本熱捧的亞朵酒店，也因?yàn)閷掖螞_擊IPO無(wú)疾而終，讓外界感受到了其商業(yè)化路徑的坎坷與波折。

近日，網(wǎng)上又傳來(lái)了亞朵酒店將在美股謀求上市的消息。這一次，其是否能否打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，依然懸而未決。而無(wú)論其是否如愿以償，或許關(guān)于亞朵情懷的故事，依然會(huì)被人們津津樂(lè)道。只是，對(duì)于亞朵酒店自身，恐怕上市之路依然道阻且艱，更并非終點(diǎn)。

三次沖擊IPO無(wú)果，上半年業(yè)績(jī)下滑

如果不是因?yàn)閷掖沃\求上市公開(kāi)招股書(shū)，亞朵酒店的尷尬或許不會(huì)暴露在大眾面前。據(jù)其招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，擁有眾多酒店品牌及門(mén)店的亞朵，2019年至2021年分別取得15.67億元、15.67億元、21.48億元的營(yíng)收。

而今年上半年，亞朵的營(yíng)收達(dá)到9.67億元，相比于去年同期的9.9億元營(yíng)收，有所下滑。與此同時(shí)，亞朵上半年的歸母凈利潤(rùn)為6904.7萬(wàn)元的，與上年同期7394.3萬(wàn)元的歸母凈利潤(rùn)相比，也有明顯下滑。

另外，截至2022年6月30日，亞朵酒店的酒店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)151座城市的834家酒店，酒店客房總數(shù)96969間，另有343家酒店的37795間客房正在開(kāi)發(fā)中。在這834家酒店中，161家位于一線城市，501家位于新一線和二線城市。

不過(guò)，在中高端酒店市場(chǎng)擁有一席之地的亞朵，包括入住率、日平均房?jī)r(jià)、平均客房收益在內(nèi)的多項(xiàng)與酒店息息相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)在今年上半年都出現(xiàn)下滑。

以酒店入住率為例，招股書(shū)顯示，截至2019年底，亞朵酒店入住率為734%。截至2022年6月30日，亞朵(剔除被征用的酒店)的入住率為57.5%，而上年同期為69%。

盡管上半年亞朵酒店的一些核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不樂(lè)觀。但是亞朵酒店沖擊IPO的決心，卻有增無(wú)減。而且，近年在疫情的影響下，亞朵依然十分激進(jìn)。在場(chǎng)景零售賽道反復(fù)試探，以期找到新的增長(zhǎng)曲線。

例如，在場(chǎng)景零售賽道，亞朵打造了Atour Market亞朵百貨品牌，分別在睡眠、香氛個(gè)護(hù)及出行等領(lǐng)域孵化了多個(gè)原創(chuàng)生活方式品牌，如αTOUR PLANET亞朵星球、SAVHE 薩和，以及Z2GO&CO.。

甚至截至上半年末，亞朵已陸續(xù)推出1967個(gè)SKU，其中62.8%是自有品牌產(chǎn)品。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)對(duì)亞朵的全面布局某發(fā)展，普遍持悲觀態(tài)度。這一方面是因?yàn)?，因?yàn)橐咔榈挠绊?，其酒店類業(yè)務(wù)原本是其基本盤(pán)，正在受到肉眼可見(jiàn)的沖擊。另一方面，亞朵近年的激進(jìn)，也讓其債臺(tái)高筑，負(fù)債壓力不容小覷。

據(jù)其首份納斯達(dá)克招股書(shū)顯示，截至2021年第一季度，亞朵總負(fù)債超過(guò)15.3億元，負(fù)債率為72.59%。今年第二季度，亞朵總負(fù)債達(dá)到38.49億元，負(fù)債率達(dá)到85.82%。要知道，這個(gè)負(fù)債水平，遠(yuǎn)高于酒店行業(yè) A 股上市公司約為50%的平均負(fù)債率。

除了高負(fù)債，亞朵最近三年整體凈利率分別為3.9%、2.4%、6.5%，而今年上半年凈利率為7.0%。雖然該項(xiàng)指數(shù)在逐年遞增，但是根據(jù)浙商證券的計(jì)算，中高端凈利率應(yīng)該是20%。

很顯然，對(duì)于追求長(zhǎng)足發(fā)展的亞朵來(lái)說(shuō)，這些因素都是如同其頭頂高懸的達(dá)摩利斯之劍。而對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者，也是影響投資收益與投資信心的致命因素。

IP聯(lián)名收效甚微，商業(yè)價(jià)值存疑

在酒店行業(yè)，亞朵有很多與眾不同的標(biāo)簽，除了文青以外，各種IP聯(lián)名營(yíng)銷活動(dòng)，更是令人印象深刻。通過(guò)跨界與IP打造相結(jié)合，亞朵試圖將文藝路線貫徹到底。

實(shí)際上，早在2016 年，亞朵就開(kāi)始探索IP 酒店模式。同年11 月，亞朵與吳曉波合作，在杭州建立了第一家 IP 酒店 “亞朵 · 吳酒店 ”。

隨后，又與網(wǎng)易云音樂(lè)合作，打造睡音樂(lè)酒店、以及知乎有問(wèn)題酒店、同道大叔星座酒店、虎撲籃球酒店、QQ 超級(jí)會(huì)員酒店等眾多IP酒店。

IP聯(lián)名的玩法，確實(shí)給亞朵帶來(lái)了突破圈層、快速圈粉的規(guī)模效應(yīng)。甚至一時(shí)之間，讓亞朵酒店成為了現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅酒店，并積累下了超 3000 萬(wàn)的圈層會(huì)員。

不過(guò)，毫無(wú)門(mén)檻的聯(lián)名模式，也啟發(fā)了同行，讓各類酒店企業(yè)甚至跨界玩家腦洞大開(kāi)，開(kāi)始將聯(lián)名模式玩出更多花樣，由此也動(dòng)搖了亞朵酒店并不算深的品牌護(hù)城河。

例如，2021年，騰訊聯(lián)手歐宇科技打造電競(jìng)主題酒店；2022年，安踏和凱悅酒店集團(tuán)在上海共同開(kāi)設(shè)了運(yùn)動(dòng)生活方式酒店FILA HOUSE，7天酒店也推出了在線健身房版本等。

只是，任何華麗的模式以及營(yíng)銷手段，終究要回歸商業(yè)利益。拋開(kāi)其通過(guò)聯(lián)名模式向資本講了一個(gè)動(dòng)聽(tīng)的故事，其營(yíng)收結(jié)構(gòu)并不能說(shuō)服大眾，亞朵押寶IP聯(lián)名的打法有多少商業(yè)價(jià)值。

根據(jù)亞朵酒店的招股書(shū)，加盟店、租賃酒店和零售項(xiàng)目是貢獻(xiàn)亞朵營(yíng)收的三大塊。值得注意的是，其中的加盟酒店?duì)I收占比超過(guò)半壁江山。

2019年-2021年，亞朵來(lái)自加盟管理酒店收入分別為 8.40 億元、9.26 億元和 12.2 億元，占總營(yíng)收比例分別為 53.6%、59.1% 和 56.8%。而2022年上半年，這部分收入更是占亞朵酒店凈收入的59%；與此同時(shí)，其加盟酒店數(shù)量也快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，從2019年的391 家增長(zhǎng)到2021上半年的621家。這也意味著，酒店加盟才是亞朵酒店真正的基本盤(pán)。

而鑒于酒店加盟成為其業(yè)績(jī)的重要組成部分，亞朵酒店也經(jīng)常被質(zhì)疑收割加盟商。體現(xiàn)在資本層面，就是其商業(yè)價(jià)值正在面臨投資者的靈魂拷問(wèn)。因此也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即便其成功上市，或許也有破發(fā)的可能。

對(duì)于亞朵而言，其故事的魅力在于打造第四空間。也即住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，亞朵酒店就是一個(gè)開(kāi)放的生活方式社區(qū)。只是，這樣唯美的情懷，終究需要商業(yè)模式做底層支撐。高瓴資本等的相繼出逃，也意在說(shuō)明，沒(méi)有多少投資者，會(huì)為亞朵酒店的情懷買單。

靠收割“加盟商”發(fā)家致富？

加盟模式的存在，本來(lái)是一種合作雙贏的商業(yè)邏輯。而亞朵酒店大力發(fā)展加盟店，也無(wú)可厚非。只不過(guò)，據(jù)很多亞朵酒店的加盟商在網(wǎng)上訴苦：想要賺回投資亞朵加盟酒店的錢，實(shí)在太難。

眾所周知，亞朵酒店的定位是面向中高端人群，無(wú)論是基本的裝修成本，還是周邊的配套設(shè)施，都將是一筆筆巨大的投入，而亞朵酒店作為特許經(jīng)營(yíng)方，也必然需要收取高昂的加盟費(fèi)用、服務(wù)費(fèi)用。由此也讓亞朵酒店的加盟商不堪重負(fù)。
據(jù)此前媒體披露的亞朵酒店加盟手冊(cè)來(lái)測(cè)算，加盟一家100間客房的亞朵酒店，一次性投入都高達(dá)75.5萬(wàn)元。而包含的費(fèi)用，分為特許品牌申請(qǐng)加入費(fèi)、技術(shù)系統(tǒng)安裝費(fèi)、圖書(shū)館籌建費(fèi)、工程指導(dǎo)費(fèi)、技術(shù)系統(tǒng)撤場(chǎng)費(fèi)、履約保障金等琳瑯滿目的名目。

更讓加盟商叫苦不迭的是，亞朵還會(huì)向加盟門(mén)店收取持續(xù)性費(fèi)用，比如管理費(fèi)、積分成本費(fèi)、向加盟商外派管理人員、財(cái)務(wù)指導(dǎo)費(fèi)、流動(dòng)圖書(shū)館維護(hù)費(fèi)等。由此不難看出，投資亞朵酒店的加盟商，將會(huì)面臨投資回報(bào)周期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)成本高、盈利空間不足等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

而且，自2020以來(lái)，疫情對(duì)于實(shí)體行業(yè)的沖擊不言而喻。雖然2年多過(guò)去，依然會(huì)因?yàn)橐咔楹翢o(wú)防備的反復(fù)，而給酒店行業(yè)帶來(lái)不確定因素。相關(guān)影響，通過(guò)亞朵酒店的整體入住率、平均房?jī)r(jià)大幅下滑，就可以窺見(jiàn)一斑。

數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年，亞朵的酒店的整體入住率僅為 57.5%，同比下降11.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，亞朵加盟管理酒店每間客房平均收入（RevPAR）215元，自營(yíng)酒店每間客房平均收入（RevPAR）312元，同比分別下滑25%和20%，而相比疫情之前的2019年，下滑幅度更是達(dá)到28%。

由此可見(jiàn)，其酒店租賃終端的收入下滑，加盟管理酒店收入攀升，并非是十分健康積極的信號(hào)。而且，在亞朵和加盟商間的矛盾和糾紛表現(xiàn)過(guò)激時(shí)，對(duì)其品牌形象的損傷，也不容忽視。

例如，此前就有媒體爆出，“加盟商維權(quán)把亞朵總部的電閘拉了，導(dǎo)致總部員工被迫放假一天 ”的傳聞。過(guò)于依賴加盟商帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，或許也是一些明星資本的擔(dān)憂所在。

「于見(jiàn)專欄」注意到，去年6月，亞朵酒店招股書(shū)中曾提到，高瓴集團(tuán)旗下兩只基金擬以首次公開(kāi)發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)亞朵總價(jià)值1.2億美元的ADS。

但在最新版招股書(shū)中，高瓴已經(jīng)消失，取而代之的是雪湖資本。而且，曾經(jīng)與君聯(lián)資本一起投資亞朵的阿里巴巴集團(tuán)前CEO陸兆禧，股東名單里已經(jīng)看不到了。

另外，從募資規(guī)模及估值來(lái)看，亞朵酒店此次比2021年6月亞朵首次在美遞交招股書(shū)時(shí)的募資額、估值都大幅縮水。據(jù)了解，和上次募資相比，亞朵酒店此次實(shí)際募資規(guī)?？s水83%；彼時(shí)，亞朵酒店估值約20億美元，而此次估值降低至15.6億美元，降幅約22%。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無(wú)論是募資額還是估值的大幅縮水，都暴露出亞朵酒店謀求上市的急迫心理，也將亞朵酒店缺錢的窘境暴露無(wú)遺。只是，兜售情懷無(wú)人買賬、加盟商正在與亞朵形成對(duì)立的內(nèi)憂外患之下，亞朵酒店謀求上市，似乎也并沒(méi)有趕上合適的時(shí)機(jī)。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，亞朵酒店的內(nèi)憂外患不除，本次再次IPO是否能夠如愿，依然是個(gè)未知數(shù)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，情懷與商業(yè)如何平衡，或許是亞朵酒店需要長(zhǎng)期面對(duì)的問(wèn)題。期待亞朵不愿放棄上市的堅(jiān)韌，以及對(duì)其理想與情懷的堅(jiān)守，未來(lái)能給酒店行業(yè)帶來(lái)驚喜。

關(guān)鍵詞： 生活方式 年上半年