美聯(lián)儲(chǔ)周三（11月23日）公布的11月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，在金融環(huán)境收緊、經(jīng)濟(jì)降溫以及對(duì)利率最敏感的部分行業(yè)（包括房地產(chǎn)）開(kāi)始放緩之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員看到了一些抗通脹取得進(jìn)展的初步跡象，他們也開(kāi)始考慮目前為止利率上升帶來(lái)的影響，以及貨幣政策的滯后性。

會(huì)議紀(jì)要顯示：“絕大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為可以考慮開(kāi)始放慢加息速度。”

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這一提議強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)將在12月的會(huì)議上把加息幅度從75個(gè)基點(diǎn)降到50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，會(huì)議紀(jì)要公布后，美股三大股指全線上漲，道指收漲0.3%，至34194.06點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)收漲0.6%，至4027.26點(diǎn)，納指收漲1%，至11285.32點(diǎn)。

但市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，放慢加息速度是上次會(huì)議結(jié)束以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員一直在釋放的信號(hào)，這次的會(huì)議紀(jì)要并沒(méi)有太多新信息。在能否有效抗擊通脹的問(wèn)題上，最終利率會(huì)升到多高比加息速度更重要，但會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有提供這方面的新線索，因此不要誤以為放慢加息速度是美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹問(wèn)題上轉(zhuǎn)向了鴿派。

BMO Capital Markets資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹妮弗·李(Jennifer Lee)說(shuō)：“12月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期很合理，但美聯(lián)儲(chǔ)顯然還沒(méi)有結(jié)束加息?！?/p>

鴿?jì)楆嚑I(yíng)分歧擴(kuò)大，整體立場(chǎng)仍將保持激進(jìn)

除了談到短期內(nèi)放慢加息速度之外，會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員仍專注于恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，并準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊貨幣政策，力度可能超出最初的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為迄今為止的緊縮行動(dòng)已開(kāi)始產(chǎn)生影響，部分官員似乎更愿意開(kāi)始考慮“踩剎車(chē)”，這樣做可以讓FOMC更好地評(píng)估進(jìn)展，并降低金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

但這一提議被其他一些官員駁回，他們認(rèn)為最好等到貨幣政策“更能明確地體現(xiàn)出限制性作用、有更具體的跡象表明通脹壓力顯著減弱時(shí)再放慢加息步伐”。

他們認(rèn)為，通脹率仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，因此應(yīng)該繼續(xù)上調(diào)利率，“在一段時(shí)間內(nèi)讓實(shí)際GDP增長(zhǎng)率降至趨勢(shì)水平下方有助于壓低通脹?！?/p>

與會(huì)者重申了把通脹率降至2%目標(biāo)水平的承諾（這算是間接拒絕了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁的提高通脹目標(biāo)的建議），并同意繼續(xù)以目前的速度縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)更謹(jǐn)慎的陣營(yíng)和更激進(jìn)的陣營(yíng)之間的分歧越來(lái)越大，突顯出美聯(lián)儲(chǔ)目前在決定是否以及何時(shí)調(diào)整策略面臨的挑戰(zhàn)。Pantheon Macroeconomic首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊恩·謝潑德森(Ian Shepherdson)在會(huì)議紀(jì)要公布后寫(xiě)道：“未來(lái)幾次會(huì)議的鷹派/鴿派戰(zhàn)線正變得清晰起來(lái)。”

美聯(lián)儲(chǔ)面臨挑戰(zhàn)之一是經(jīng)濟(jì)前景在很大程度上仍不明朗，會(huì)議紀(jì)要也強(qiáng)調(diào)了這一擔(dān)憂。與會(huì)者承認(rèn)，盡管開(kāi)始看到金融和貨幣環(huán)境收緊帶來(lái)的一些影響，但對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的影響仍"相當(dāng)不確定"，官員們認(rèn)為通脹前景仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。

《巴倫周刊》認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了一些過(guò)度緊縮風(fēng)險(xiǎn)正在上升的擔(dān)憂，但為了達(dá)到恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，目前美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持激進(jìn)的立場(chǎng)。

利率要升到多高才能控制通脹？

與會(huì)者還強(qiáng)調(diào)，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，最終利率處于什么樣的水平比加息速度更重要。有關(guān)最終利率會(huì)升至多高還存在“巨大的不確定性”，但會(huì)高于美聯(lián)儲(chǔ)之前的預(yù)期。

目前期貨價(jià)格指向聯(lián)邦基金利率區(qū)間將明年3月達(dá)到5%-5.25%的峰值，然后保持到明年11月。

deVere Group首席執(zhí)行官奈杰爾·格林(Nigel Green)說(shuō)：“FOMC一直在強(qiáng)調(diào)對(duì)抗通脹的斗爭(zhēng)尚未結(jié)束，我們預(yù)計(jì)加息將持續(xù)到2023年。

最近美聯(lián)儲(chǔ)多位官員都表示有必要在2023年進(jìn)一步加息，然后讓利率在一段時(shí)間內(nèi)保持在高位，以確保通脹下降。一些人希望在利率達(dá)到5%左右時(shí)停止加息，另一些人則認(rèn)為利率可能得升得更高。

圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德(James Bullard)近日指出，要想為經(jīng)濟(jì)降溫、讓通脹大幅下降，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間必須達(dá)到5%-7%。分析人士則認(rèn)為，7%的利率都不足以打敗通脹。

交易員、基金經(jīng)理和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)MarketWatch表示，金融市場(chǎng)最被低估的風(fēng)險(xiǎn)之一就是，通脹率無(wú)法以足夠快的速度回落到2%，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取更激進(jìn)的行動(dòng)。

Stifel, Nicolaus & Co.經(jīng)濟(jì)學(xué)家林賽·皮格扎(Lindsey Piegza)和勞倫·亨德森(Lauren Henderson)認(rèn)為，7%仍“低估了”利率必須達(dá)到的水平，利率區(qū)間的高端可能必須比布拉德建議的高出100-200個(gè)基點(diǎn)”，即從目前3.75%-4%的區(qū)間升至8%-9%。

她們說(shuō)：“近期通脹從峰值下降似乎蒙蔽了許多投資者的雙眼，他們以為美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)必要繼續(xù)積極加息了。CPI從8.2%降到7.7%沒(méi)什么值得慶祝的，也不是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤烧叩拿鞔_信號(hào)，因?yàn)榫嚯x2%的目標(biāo)仍然很遙遠(yuǎn)?！?/p>

聯(lián)合信貸銀行(UniCredit)的研究人員認(rèn)為，描述短期利率如何針對(duì)通脹率和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變化調(diào)整的“泰勒準(zhǔn)則”顯示，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該在10%左右。

（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

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