首頁(yè)>資訊 >
【熱聞】“囤藥”行情火爆,“999感冒靈”29億再并購(gòu) 2022-12-07 20:02:46  來(lái)源:36氪

如果提到華潤(rùn)三九讓你感覺(jué)陌生,那么它旗下的999感冒靈、三九胃泰這些名字,想必再熟悉不過(guò)。作為大型國(guó)有控股醫(yī)藥企業(yè),華潤(rùn)三九一直是中藥行業(yè)OTC龍頭,但近年受并購(gòu)影響,有40億元商譽(yù)待解。如今,該公司擬29億元現(xiàn)金收購(gòu)“云南老字號(hào)”藥企,再次掀起行業(yè)爭(zhēng)議。

隨著疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化,近期,家庭囤藥成為消費(fèi)者討論熱度極高的話題。退燒藥、感冒藥、抗病毒藥的市場(chǎng)需求迎來(lái)井噴,相關(guān)制藥企業(yè)也開(kāi)足馬力加緊生產(chǎn)。

與此同時(shí),A股市場(chǎng)也出現(xiàn)“囤藥”行情。不僅連花清瘟膠囊“專賣戶”以嶺藥業(yè)股價(jià)漲停創(chuàng)新高,譽(yù)衡藥業(yè)、新華制藥、仁和藥業(yè)等多家企業(yè)股價(jià)同樣封板。


【資料圖】

華潤(rùn)三九也不例外,自9月下旬以來(lái),公司感冒藥進(jìn)入銷售旺季,訂單充裕,尤其是止咳、抗病毒口服液訂單量更好。

不過(guò),相比感冒藥的銷售進(jìn)展,華潤(rùn)三九近期被投資者關(guān)注更多的,是其正在籌劃的收購(gòu)大計(jì)。

11月底,華潤(rùn)三九宣布斥資29.02億元以現(xiàn)金支付方式收購(gòu)昆藥集團(tuán)2.12億股股份,成為其控股股東。消息出來(lái)后,二級(jí)市場(chǎng)在短暫興奮后,冷靜了下來(lái)。深交所也迅速給華潤(rùn)三九發(fā)出問(wèn)詢函。

因?yàn)榻刂?022年9月,華潤(rùn)三九賬上的現(xiàn)金只有38億元。一旦收購(gòu)?fù)瓿?,公司“錢(qián)袋子”立馬就癟了。

而且深交所還發(fā)現(xiàn),交易完成后,以該公司2021年末數(shù)據(jù)計(jì)算,資產(chǎn)負(fù)債率將由 35.36%上升至44.47%,凈利率由13.36%降低至9.35%,毛利率由59.72%降低至53.33%。

面對(duì)高負(fù)債、低凈利的質(zhì)疑,華潤(rùn)三九在12月5日發(fā)布的回函中表示,指標(biāo)的變化主要是受標(biāo)的公司旗下子公司昆藥商業(yè)的影響,后續(xù)隨著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的解決,“預(yù)計(jì)標(biāo)的公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率及毛利率等指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)大幅改善?!?/p>

但熟悉華潤(rùn)三九這幾年收購(gòu)經(jīng)歷的投資者們,卻對(duì)其入主昆藥集團(tuán)之后的表現(xiàn),保持審慎樂(lè)觀。

華潤(rùn)三九回應(yīng)深交所

在收購(gòu)昆藥集團(tuán)的草案公布前,華潤(rùn)三九的股東戶數(shù),10天內(nèi)減少了6204戶。截至2022年11月30日只有2.57萬(wàn)戶,下降19.43%,低于醫(yī)藥生物行業(yè)平均水平。

更早之前,還有投資者在深交所互動(dòng)易上追問(wèn)董秘:“收購(gòu)股權(quán)已進(jìn)行了6個(gè)多月,為什么連續(xù)二次要延遲二個(gè)月,是疫情影響嗎?還是汪家要求提高收購(gòu)價(jià)?會(huì)不會(huì)放棄收購(gòu)?”

今年5月,華潤(rùn)三九就看上了昆藥集團(tuán),計(jì)劃從其大股東華立醫(yī)藥手中購(gòu)買(mǎi)股份,以此掌控這家在A股上市了20多年的老牌中藥企業(yè)。

但華立醫(yī)藥的創(chuàng)始人汪力成也不是個(gè)簡(jiǎn)單的商人。他熟稔資本運(yùn)作,在業(yè)內(nèi)有“資本教父”“洗殼高手”的稱號(hào)。其子汪思洋更是年紀(jì)輕輕就接管了昆藥集團(tuán),當(dāng)了5年多的董事長(zhǎng)。

在汪氏父子的帶領(lǐng)下,昆藥集團(tuán)走過(guò)高潮,也進(jìn)過(guò)低谷。

作為“云南老字號(hào)”企業(yè),昆藥集團(tuán)依托當(dāng)?shù)刎S富的植物資源,先后開(kāi)發(fā)了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中藥、民族藥等40多個(gè)天然藥物新產(chǎn)品。

2021年,公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到82.54億元與5.08億元,創(chuàng)歷史新高。

但綜合看過(guò)去六年的表現(xiàn),昆藥集團(tuán)很早就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遲緩,應(yīng)收賬款高企等問(wèn)題,逐漸暴露壞賬隱憂。

因此,深交所在問(wèn)詢函中要求華潤(rùn)三九說(shuō)明昆藥集團(tuán)應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)占比較高的具體原因,以及是否存在重大的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)此,華潤(rùn)三九表示,這主要系標(biāo)的公司醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)占比高,而標(biāo)的公司醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)主要配送給對(duì)應(yīng)的醫(yī)院,醫(yī)院回款周期長(zhǎng)所致。

“標(biāo)的公司應(yīng)收賬款賬齡大部分集中在1年以內(nèi),賬齡構(gòu)成、按信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提特征組合的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例與同行業(yè)可比公司相比不存在重大差異?!比A潤(rùn)三九回函稱,對(duì)標(biāo)的公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提充分,且根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù),標(biāo)的公司期后回款良好,不存在重大的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。

浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林表示,華潤(rùn)三九背靠華潤(rùn)集團(tuán),產(chǎn)供銷研一體化的體系非常完備,旗下收購(gòu)的醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品,通過(guò)這套完善的體系,完全可以實(shí)現(xiàn)短期銷量遞增。

“只要收購(gòu)標(biāo)的不是太拉胯,借助集團(tuán)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),這些被收購(gòu)企業(yè)都能獲得協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)。”盤(pán)和林告訴市界。

但更多投資者擔(dān)憂的是,若收購(gòu)?fù)瓿?,華潤(rùn)三九將新增商譽(yù)16.85億元。

而且,該公司坦承,和昆藥集團(tuán)合并后,在企業(yè)管理、營(yíng)銷模式、企業(yè)文化等方面需要時(shí)間磨合,預(yù)期效果不能確定?!巴瑫r(shí)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)因素等影響,昆藥集團(tuán)的盈利情況存在可能達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),因此賬面商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

(華潤(rùn)三九并購(gòu)整合歷史,圖/萬(wàn)聯(lián)證券研究所)

并購(gòu)高手,商譽(yù)壓頂

投資者的擔(dān)憂不無(wú)道理。

過(guò)去十年,華潤(rùn)三九先是收購(gòu)了黃石、南昌、淮北等地的醫(yī)藥企業(yè),又整合了北藥集團(tuán)的天然藥事業(yè)部,加上后面幾年的收購(gòu)大案,至今收購(gòu)了至少有15家公司。

“胃口”越吃越大后,公司的商譽(yù)賬面價(jià)值也直線飆升,2014年還僅有7.07億元,但到了2020年增加至41.05億元,增幅高達(dá)481%。

華潤(rùn)三九表示,這些商譽(yù)主要是公司收購(gòu)圣火藥業(yè)、浙江眾益、澳諾制藥、順?lè)濉⑻旌?、和善堂等公司產(chǎn)生的。

2020年底,華潤(rùn)三九商譽(yù)略微減少到40.6億元,一直保持到2022年9月底。這個(gè)數(shù)字占總資產(chǎn)的16%,占凈資產(chǎn)的24%。

但若算上此次收購(gòu)昆藥集團(tuán),華潤(rùn)三九將有57.45億元商譽(yù)壓頂。

盡管盤(pán)和林基于對(duì)華潤(rùn)集團(tuán)實(shí)力的判斷,認(rèn)為收購(gòu)昆藥風(fēng)險(xiǎn)不大,但他也坦言:“這個(gè)金額和比例在醫(yī)藥公司中算比較高的?!?/p>

作為業(yè)界公認(rèn)的并購(gòu)高手,華潤(rùn)三九的收購(gòu)不僅限于OTC產(chǎn)品。2017年其收購(gòu)山東圣海,助力公司快速補(bǔ)充主流保健品;2020年初,完成了對(duì)澳諾制藥的股權(quán)收購(gòu),一舉拿下兒童補(bǔ)鈣大品種——999澳諾鋅鈣特,完善了自我診療(CHC)業(yè)務(wù)上兒童健康領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。

據(jù)華潤(rùn)三九透露,自己有一套并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn):CHC業(yè)務(wù)優(yōu)選有影響力的品牌并關(guān)注消費(fèi)升級(jí)方向的產(chǎn)品;處方藥方面,關(guān)注中醫(yī)藥領(lǐng)域具備獨(dú)特資源的產(chǎn)品和有潛力的業(yè)務(wù)、創(chuàng)新藥,和有一定壁壘的仿制藥品。

然而這些年來(lái),華潤(rùn)三九常常因收購(gòu)引來(lái)外界諸多質(zhì)疑。

2016年華潤(rùn)三九宣布收購(gòu)昆明華潤(rùn)圣火藥業(yè)有限公司(下稱“圣火藥業(yè)”)。而后者早在2012年就收到了美國(guó)證券交易所的“不合規(guī)”信,自愿退市。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》消息,2010年9月,圣火藥業(yè)及其管理層還曾被美國(guó)某律師事務(wù)所指控發(fā)布了大量虛假或誤導(dǎo)信息,導(dǎo)致股價(jià)上漲。

但華潤(rùn)三九最后還是以圣火藥業(yè)凈資的4.88倍、2015年利潤(rùn)的19.4倍的價(jià)格買(mǎi)下了該公司。

后來(lái)的事實(shí)證明,在華潤(rùn)三九商譽(yù)構(gòu)成中,金額最大的是圣火藥業(yè),賬面原值高達(dá)14.11億元。

今年2月,華潤(rùn)三九對(duì)外解釋稱,“圣?業(yè)務(wù)前?年增?快速,近兩年在疫情影響下,仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增?,說(shuō)明圣?業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)較好。同時(shí),公司也在持續(xù)為圣?補(bǔ)充新業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)?期業(yè)務(wù)會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增?。未來(lái)?年圣?商譽(yù)減值?險(xiǎn)較??!?/p>

再看商譽(yù)金額中排名第二的浙江眾益,是華潤(rùn)三九在2015年收購(gòu)的,主要產(chǎn)品為阿奇霉素等仿制藥。2019年、2020年,在計(jì)提了商譽(yù)減值后,商譽(yù)仍高達(dá)10.23億元。

“2019年和2020年度,業(yè)務(wù)受集采、限抗政策影響?較?,因此對(duì)其進(jìn)?了商譽(yù)減值計(jì)提。公司通過(guò)?致性評(píng)價(jià)政策,申報(bào)了?系列新品并成功中選集采,幫助眾益穩(wěn)定了現(xiàn)有業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)未來(lái)眾益業(yè)務(wù)進(jìn)?步計(jì)提商譽(yù)減值的壓?較?。”華潤(rùn)三九表示。

除此之外,華潤(rùn)三九在2020年收購(gòu)的深圳華潤(rùn)堂,也引起較大爭(zhēng)議。這是一份虧損的標(biāo)的資產(chǎn),2019年凈利潤(rùn)為-1544萬(wàn)元,而且被收購(gòu)前,該公司應(yīng)收款項(xiàng)總額12.46億元,占總資產(chǎn)的比例高達(dá)94.97%。最關(guān)鍵的是,兩家企業(yè)背后的間接控股股東均是華潤(rùn)醫(yī)藥。

“999感冒靈”還能靈嗎?

華潤(rùn)三九為什么這么愛(ài)并購(gòu)?至少在行業(yè)看來(lái),此次收購(gòu)昆藥集團(tuán),大概是垂涎三七——這個(gè)能止血化淤、消腫止痛的“傷科圣藥”。

公開(kāi)資料顯示,昆藥集團(tuán)是全球三七類產(chǎn)品劑型最全的企業(yè),擁有從三七飲片加工到三七總皂苷提取、制劑生產(chǎn)、專業(yè)營(yíng)銷推廣的完整產(chǎn)業(yè)鏈,公司能年產(chǎn)三七總皂苷80噸。

華潤(rùn)三九也在收購(gòu)草案中直言要“推動(dòng)以三七為代表的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展”。

這些年,盡管有非處方藥OTC和處方藥兩大業(yè)務(wù)支柱,但華潤(rùn)三九的盈利能力有待提升。

2016年~2018年,和營(yíng)收增長(zhǎng)率相比,該公司凈利增長(zhǎng)率較低,分別為-4.11%、8.67%、10.02%。雖然2019年凈利增速突然大漲,達(dá)到46.56%,但這卻是賣掉子公司產(chǎn)生的投資收益所致。

(華潤(rùn)三九業(yè)績(jī)情況,圖源/東方財(cái)富)

藥企對(duì)研發(fā)能力要求無(wú)疑是第一位,但華潤(rùn)三九經(jīng)常留給外界“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的印象。

近幾年,999感冒靈植入了多部熱門(mén)劇集和綜藝節(jié)目。官方稱,在電視劇《何以笙簫默》里,該品牌獲得了20億次曝光。以至于有網(wǎng)友調(diào)侃“怪不得女主角趙默笙總是感冒”。

反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上,2018年~2021年,華潤(rùn)三九的銷售費(fèi)用分別高達(dá)64.69億元、65.05億元、50.15億元、50.21億元,其中市場(chǎng)推廣費(fèi)每年占了30多億甚至40多億,遠(yuǎn)高于每年3~6億元左右的研發(fā)費(fèi)用。

相比之下,以嶺藥業(yè)2021年銷售費(fèi)用34.34億元,研發(fā)費(fèi)用7.92億元,兩者相差5倍。片仔癀2021年銷售費(fèi)用6.5億元,研發(fā)投入2億元,兩者差距只有3倍多。

華潤(rùn)三九在品牌營(yíng)銷上為何如此不惜力?從財(cái)報(bào)上看,或許是其對(duì)客戶的議價(jià)能力正在下降導(dǎo)致的。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2016年~2020年,該公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從97.19天增至112.30天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從44.75天增至75.64天,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從64.26天降至54.46天。截至今年9月底,公司尚有應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款超30億元。

2020年是醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速的一年,疫情導(dǎo)致醫(yī)院門(mén)診量、處方量明顯下滑,處方藥在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售推廣受到限制,各地對(duì)零售藥店銷售感冒、止咳產(chǎn)品的限制,華潤(rùn)三九的業(yè)績(jī)也受到影響。

但在經(jīng)歷了一年的低谷期后,2021年華潤(rùn)三九給投資者交出了一份及格的年報(bào),營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速扭負(fù)為正。

實(shí)際上,華潤(rùn)三九也意識(shí)到了問(wèn)題,過(guò)去2~3年一直主動(dòng)進(jìn)行費(fèi)用管理。2022年前三季度,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化后,公司銷售費(fèi)用率已經(jīng)有所下降。

不過(guò)當(dāng)有投資者提問(wèn)“疫情之后,長(zhǎng)期3~5年維度來(lái)看, CHC業(yè)務(wù)如何提升”時(shí),華潤(rùn)三九依然肯定了品牌投入的價(jià)值。

目前,華潤(rùn)三九已布局B2C新零售渠道,與京東大藥房、阿里健康大藥房等大型平臺(tái)公司開(kāi)展合作;還布局了O2O平臺(tái),與美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)合作;也與平安好醫(yī)生等建立戰(zhàn)略合作,構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥”的新型產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。

但所有這些,似乎都不如通過(guò)收購(gòu)豐富公司產(chǎn)品線來(lái)得直接。在行業(yè)人士看來(lái),這或許是幫華潤(rùn)三九快速破局的方法之一。

只不過(guò),收并購(gòu)是把雙刃劍,一旦收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)甚至虧損,相關(guān)公司將計(jì)提大額商譽(yù)減值,最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)大降甚至虧損??简?yàn)華潤(rùn)三九整合能力的時(shí)候到了,豪擲29億后,這一局,它必須贏。

關(guān)鍵詞: 華潤(rùn)三九 昆藥集團(tuán) 應(yīng)收賬款

相關(guān)閱讀:
熱點(diǎn)
圖片 圖片