2019年，電動(dòng)自行車(chē)“新國(guó)標(biāo)”實(shí)行，行業(yè)也迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。為了在新一輪的行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，部分電動(dòng)自行車(chē)企業(yè)選擇通過(guò)上市為業(yè)務(wù)輸血。

近日，綠源電動(dòng)車(chē)母公司綠源集團(tuán)正式向港交所遞交招股書(shū)。作為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的公司之一，綠源上市可謂“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集”。在它之前，無(wú)論是老品牌雅迪、愛(ài)瑪，還是新銳小牛、九號(hào)，都已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)。

【資料圖】

落后的不僅是上市時(shí)間，還有行業(yè)地位。品牌創(chuàng)立于1997年的綠源，與雅迪、愛(ài)瑪兩個(gè)后輩相比，市占率被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年綠源電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量排名位列第六，銷(xiāo)量數(shù)字甚至不及雅迪的零頭。

前后巨頭，后有新銳，想上市的綠源，除了一個(gè)“行業(yè)元老”的身份，似乎沒(méi)給資本市場(chǎng)留下什么別的記憶點(diǎn)。

三年利潤(rùn)不及營(yíng)收零頭

綠源的業(yè)績(jī)并不算好。

招股書(shū)顯示，2019-2022年上半年，綠源集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元與19.98億元，三年半累計(jì)營(yíng)收達(dá)102億元。

同期內(nèi)，綠源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.70億元、0.40億元、0.59億元與0.52億元，三年半累計(jì)凈利潤(rùn)約為2億元，只占到累計(jì)營(yíng)收的零頭。

雅迪和愛(ài)瑪?shù)哪隊(duì)I收早已突破百億大關(guān)，綠源和二者相比根本不在同一個(gè)量級(jí)。此外，在同樣受疫情的影響下，2020年綠源營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下滑4.66%和42.14%，但雅迪的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.69%和19.81%，愛(ài)瑪?shù)臓I(yíng)收分別增長(zhǎng)15.95%和20.80%。

2019年至2022年上半年，綠源的毛利率持續(xù)下降，分別為13.68%、12.03%、11.33%與9.93%。原材料及耗材成本高企，是導(dǎo)致綠源毛利率低的最大原因占大頭，報(bào)告期內(nèi)綠源的原材料及耗材成本分別為19.82億元、19.21億元、27.75億元、16.59億元，占營(yíng)收總額的92.1%、91.8%、91.5%、92.2%。換句話(huà)說(shuō)，綠源賺到的錢(qián)，90%都交給了上游供應(yīng)商。橫向?qū)Ρ妊诺虾蛺?ài)瑪，2022年上半年愛(ài)瑪毛利率為14.66%，雅迪為17.92%。

招股書(shū)中，綠源稱(chēng)由于一些無(wú)法控制的因素 (如通貨膨脹等) ，公司面臨原材料、零件、組件、包裝材料及能源、交通運(yùn)輸?shù)缺匾?yīng)或服務(wù)的價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。此外，在風(fēng)險(xiǎn)提示中，綠源也提到，鋰電價(jià)格的上漲也將導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。

在銷(xiāo)售模式上，綠源以線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商渠道為主，報(bào)告期內(nèi)，綠源的線(xiàn)下渠道占比分別為94.5%、70.7%、82.4%和89.1%，線(xiàn)上渠道占比分別為2.1%、4.1%、3.2%和5.3%。

值得一提的是，綠源線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量正連年下滑，2019年至2021年，綠源的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為1222家、1114家、1108家。截至今年6月30日，線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少為1086家。

相比之下，雅迪經(jīng)銷(xiāo)商是綠源的3倍，愛(ài)瑪是綠源的2倍，且兩家龍頭企業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量在同期內(nèi)都呈上漲趨勢(shì)。

不止經(jīng)銷(xiāo)商，綠源還失去了企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)的青睞。招股書(shū)稱(chēng)，受益于快速增長(zhǎng)的電子商務(wù)、外賣(mài)、按需配送及共享出行市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)的龐大需求，綠源集團(tuán)有12.5%的收入來(lái)自這些企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)。但2022年上半年，綠源來(lái)自企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)的收入僅為0.31億元，較上年同期的2.73億元大幅縮水接近90%。占比也從上年同期的17.3%縮水至1.6%。

2022年上半年，此前兩大共享出行服務(wù)提供商客戶(hù)均已不在綠源前五大客戶(hù)名單中，而這兩大客戶(hù)在2020年和2021年分別貢獻(xiàn)了5.4億元和3.9億元的營(yíng)收，占比分別為22.9%和11.9%。

雪上加霜的是，利潤(rùn)沒(méi)有上漲，綠源的資產(chǎn)負(fù)債率卻節(jié)節(jié)攀升。2019年至2022年上半年，綠源資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%、32.0%、119.4%、132.3%。綠源對(duì)此解釋稱(chēng)，由于建設(shè)廣西和浙江智能工廠(chǎng)，近幾年增加了借款需求。

綠源難撕低端標(biāo)簽

2019年3月，《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范》（業(yè)內(nèi)稱(chēng)之“新國(guó)標(biāo)”）正式發(fā)布，新國(guó)標(biāo)對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)的車(chē)速、重量、電機(jī)功率、電池電壓等都作出了新要求。不符合新國(guó)標(biāo)要求的電動(dòng)車(chē)，將在過(guò)渡期之前被完全替換，這導(dǎo)致兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)每年新增了1000萬(wàn)輛-2000萬(wàn)輛的新車(chē)需求，原本的紅海變成了藍(lán)海。

面對(duì)新一輪的行業(yè)洗牌，以小牛、九號(hào)公司為首的電動(dòng)兩輪車(chē)新勢(shì)力率先向高端化突圍，老巨頭雅迪、愛(ài)瑪也迅速跟上。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2016年-2021年，1500元以下、1500元-3500元和3500元以上的電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量增速分別為11.4%、13.3%和22.5%，高端化增速明顯。

綠源也早早地開(kāi)啟了高端化布局。招股書(shū)顯示，2017年起，綠源開(kāi)啟智能化轉(zhuǎn)型，布局智能安全、智能續(xù)航、智能防盜三大系統(tǒng)。

今年5月，綠源在“為初心，再更新”發(fā)布會(huì)上官宣了inno9的高端車(chē)型，該產(chǎn)品搭載了綠源獨(dú)家研發(fā)的液冷電機(jī)，并實(shí)現(xiàn)了定速巡航、精準(zhǔn)定位和無(wú)感解鎖車(chē)輛等功能，電商平臺(tái)顯示，該款車(chē)型售價(jià)在5000-8000元之間。

但從銷(xiāo)量來(lái)看，綠源的高端化之路并不成功。綠源電動(dòng)車(chē)中銷(xiāo)量最大的單品均價(jià)仍然在1500元以下，屬于低端車(chē)，后兩款車(chē)型售價(jià)在1500-2000元之間，只能算中端，整體來(lái)看是中低端車(chē)為主。招股書(shū)顯示，2022年上半年，綠源僅有10.7%產(chǎn)品的定價(jià)在高端范圍之內(nèi)。

按車(chē)型分類(lèi)，2022年上半年，綠源電動(dòng)自行車(chē)營(yíng)收占比達(dá)41.7%，其次是電動(dòng)輕便摩托車(chē)和電動(dòng)摩托車(chē)，占比分別為7.8%和22%。對(duì)比2019年數(shù)據(jù)，電動(dòng)自行車(chē)營(yíng)收占比不降反增，電動(dòng)輕便摩托車(chē)則從32%降到了7.8%。

而根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017年-2021年，電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)和電動(dòng)摩托車(chē)增速分別為9.1%、39.9%和110.1%。可以說(shuō)，綠源在低端化道路上有些積重難返。

雖然喊著高端化，但綠源卻沒(méi)有太多的費(fèi)用放在研發(fā)上。2019年至2022上半年，綠源的研發(fā)費(fèi)用分別為0.69億元、0.83億元、0.95億元、0.44億元，占總收入的比例分別僅為2.8%、3.5%、2.8%、2.2%，近兩年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

反觀營(yíng)銷(xiāo)方面，2019年至2021年綠源的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.29億元、1.21億元和1.92億元，2022年上半年，綠源的營(yíng)銷(xiāo)投入達(dá)0.95億元，比去年同期增長(zhǎng)了33.8%。

高端化不止是綠源一家的難題。作為兩輪電動(dòng)車(chē)新勢(shì)力，小牛九號(hào)甫一開(kāi)始走的便是高端化路線(xiàn)，小牛首款兩輪電動(dòng)車(chē)N1定價(jià)便在4000元以上，九號(hào)旗下的E200P ONE、E125等產(chǎn)品售價(jià)接1萬(wàn)元。

但現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)戳破了高端化的美夢(mèng)。今年第三季度，小牛在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下滑32.9%，營(yíng)收同比下降5.97%，凈利潤(rùn)下降96.86%。九號(hào)在去年斬獲了42萬(wàn)的銷(xiāo)量，但放在去年4100萬(wàn)銷(xiāo)量的大盤(pán)中，九號(hào)的數(shù)據(jù)只占零頭。

雅迪的高端化之路也不順暢。早在2014年，雅迪便喊出了“雅迪，更高端的電動(dòng)車(chē)”的口號(hào)，2016年推出的雅迪Z3甚至賣(mài)到了8000元以上，刷新了行業(yè)的最高價(jià)，但換來(lái)的卻是3.62%的營(yíng)收微增。

2021年，雅迪發(fā)布了源自保時(shí)捷設(shè)計(jì)的高端品牌“VFLY”，產(chǎn)品售價(jià)從6999元到19800元不等，但從2021年財(cái)報(bào)來(lái)看，雅迪電動(dòng)自行車(chē)的平均售價(jià)為1265元，整體仍在低端范圍內(nèi)。

據(jù)財(cái)經(jīng)天下報(bào)道，曾有業(yè)內(nèi)人士透露，雅迪的高端電動(dòng)車(chē)并不在門(mén)店售賣(mài)，因?yàn)楹茈y創(chuàng)造出銷(xiāo)量，“推出高端車(chē)型，只是為了給品牌背書(shū)，證明自己具有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力?！?/strong>

起個(gè)大早，為何趕個(gè)晚集？

電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)素有“南雅迪、北愛(ài)瑪”的說(shuō)法，為何成立更早的綠源卻沒(méi)有姓名？

和雅迪、愛(ài)瑪分別從自行車(chē)裝配和摩托車(chē)裝配跨界入行不同，綠源從一開(kāi)始便押中了電動(dòng)兩輪車(chē)賽道，可以說(shuō)，電動(dòng)兩輪車(chē)這條賽道是被綠源帶起來(lái)的。

綠源的創(chuàng)始人倪捷和胡繼紅夫婦分別出身于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)無(wú)線(xiàn)電系和合肥工業(yè)大學(xué)電力系統(tǒng)自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)，兩人畢業(yè)后前往寧波大學(xué)任教，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)讓夫婦二人放棄鐵飯碗，開(kāi)啟了工程師生涯。

1996年倪捷接觸到了動(dòng)力型鎳鎘電池項(xiàng)目并看到了其中的市場(chǎng)機(jī)遇，經(jīng)過(guò)3個(gè)月的研發(fā)，倆人最終研究出了第一輛電動(dòng)自行車(chē)。次年，綠源電動(dòng)車(chē)有限公司成立，寓意“綠色能源”。

工程師的背景，讓綠源從起家便注入了“技術(shù)流”的基因。在招股書(shū)中，綠源稱(chēng)自己是中國(guó)擁有最多發(fā)明專(zhuān)利的電動(dòng)兩輪車(chē)生產(chǎn)商，持有合共282項(xiàng)專(zhuān)利，其中42項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利、178項(xiàng)為實(shí)用新型專(zhuān)利及62項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。

綠源也毫不掩飾地將技術(shù)作為自身的宣傳賣(mài)點(diǎn)。在官網(wǎng)中，“一輛車(chē)能騎十年”的宣傳標(biāo)語(yǔ)被放在了最顯眼的位置。

低調(diào)的倪捷這些年一心撲在技術(shù)上，卻忽略了電動(dòng)車(chē)同樣也是商品，除了技術(shù)屬性，還有商業(yè)屬性。商業(yè)上的低調(diào)導(dǎo)致綠源給了雅迪、愛(ài)瑪?shù)群筝吙沙酥畽C(jī)。

2009年，愛(ài)瑪以3000萬(wàn)元的高價(jià)簽下當(dāng)時(shí)的流量巨星周杰倫。憑借“明星代言+渠道下沉”的打法，愛(ài)瑪把電動(dòng)車(chē)賣(mài)到了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的城鄉(xiāng)。2010年愛(ài)瑪銷(xiāo)售量220萬(wàn)輛車(chē)，雅迪也收獲了200萬(wàn)輛的銷(xiāo)量。

相比之下綠源只有其一半。倪捷在2010年接受媒體采訪(fǎng)時(shí)透露，2009年綠源兩輪電動(dòng)車(chē)的銷(xiāo)量為65萬(wàn)臺(tái)，“2010年的目標(biāo)是100萬(wàn)臺(tái)，估計(jì)真正產(chǎn)量是85萬(wàn)臺(tái)。”

懂技術(shù)的最終敗給了懂營(yíng)銷(xiāo)的。綠源也認(rèn)識(shí)到了問(wèn)題，在一次采訪(fǎng)中，倪捷曾提到：“最老的、銷(xiāo)量最大的五家，同時(shí)能做到的，就我們一家。一些后來(lái)者直接用我們的技術(shù)，用市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)取勝，這就是另外一回事兒了。”

近幾年，隨著倪捷女兒倪博原出任市場(chǎng)副總裁，綠源在營(yíng)銷(xiāo)端開(kāi)始起勢(shì)。2018年，綠源開(kāi)辟了新零售板塊，之后在《脫口秀大會(huì)》、《這！就是街舞》、《向往的生活》等火爆綜藝上頻頻刷臉。

今年618期間，據(jù)官方數(shù)據(jù)，618當(dāng)天綠源銷(xiāo)售額達(dá)217萬(wàn)，轉(zhuǎn)化率和客單價(jià)都是第一，銷(xiāo)售額在全平臺(tái)騎行電動(dòng)車(chē)品類(lèi)排第三。

最后

2003年，福州市政府禁售電動(dòng)車(chē)，得知此事的倪捷立刻聯(lián)合100多家企業(yè)奔赴福州，要求政府撤銷(xiāo)禁售規(guī)定，并起訴福州市工商局，最終倪捷贏了官司。

隨后幾年，倪捷又相繼奔走于各大城市，寫(xiě)了10萬(wàn)多字的文獻(xiàn)，為電動(dòng)車(chē)正名。也是那幾年，愛(ài)瑪、雅迪把重心放在了營(yíng)銷(xiāo)上，踩著綠源成功上位。

在采訪(fǎng)中，倪捷坦言：“從1997年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，我就像這個(gè)行業(yè)的斗士?！痹谒劾铮鐣?huì)價(jià)值、行業(yè)價(jià)值要高于企業(yè)價(jià)值，這樣的創(chuàng)始人是社會(huì)的幸運(yùn)，卻很難說(shuō)是企業(yè)的幸運(yùn)。

就像“一輛車(chē)騎十年”的定位一樣，能騎十年的車(chē)是消費(fèi)者的福利，但騎了十年都無(wú)需更換，就難說(shuō)得上是企業(yè)的福利了。封面來(lái)源：綠源電動(dòng)車(chē)官方微博