越來越多的民營眼科醫(yī)院正試圖叩開資本市場的大門。

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9月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，同意華廈眼科首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊申請。從2016年啟動上市輔導至今，在歷經(jīng)六年坎坷之后，華廈眼科終于突破了最后一道門檻，即將登陸資本市場。

根據(jù)招股書，華廈眼科計劃募集資金7.8億元，主要用于天津華廈眼科醫(yī)院項目、區(qū)域視光中心建設項目、現(xiàn)有醫(yī)院醫(yī)療服務能力升級項目等等。

擴張版圖，已成為民營眼科醫(yī)院上市的主要目的之一。今年上半年，何氏眼科和普瑞眼科也相繼登陸資本市場，前者將募集資金用于在全國重點城市投資建立眼科?？漆t(yī)療機構，而后者也將募集資金投向了位于長春、哈爾濱等城市的眼科醫(yī)院新建和改建項目。

在民營眼科醫(yī)院積極擴張版圖的背后，是眼科醫(yī)療市場正迅速成長為一條黃金賽道。

根據(jù)市場研究機構弗若斯特沙利文的預測，中國眼科醫(yī)療市場規(guī)模將于2024年達2231億元，2020-2024年的復合年均增長率為11.05%，維持著較高的增長速度。

一位一級市場投資人士向「子彈財觀」透露，眼科市場大致可以分為藥物、器械、醫(yī)療三大細分市場，自2018年以來，大部分針對眼科領域的投資都投向了眼科醫(yī)療市場，而民營眼科醫(yī)院是其中的重點投資對象。

“僅2021年一年，就有高瓴創(chuàng)投、紅杉中國、騰訊投資等近百家投資機構出手，行業(yè)融資規(guī)模約80億元人民幣，創(chuàng)下了新記錄?！鄙鲜鐾顿Y人士稱。

幾乎與此同時，民營眼科醫(yī)院也涌現(xiàn)了上市潮。在2021年之前，A股市場和港股市場上僅有愛爾眼科、光正眼科和?，斞劭迫颐駹I眼科醫(yī)院，但自2020年下半年開始，華廈眼科、朝聚眼科、高視醫(yī)療、清晰醫(yī)療、普瑞眼科和何氏眼科紛紛遞交了招股書，試圖借助資本市場的力量完成超車。

“投資機構熱衷于投資民營眼科醫(yī)療醫(yī)院主要有三方面的原因，一是人們對于眼健康愈加重視；二是眼科醫(yī)院的運營模式具備強復制性，且擁有更加先進的醫(yī)療設備和良好的就醫(yī)環(huán)境；三是中國眼科醫(yī)療市場是一個千億級別的市場，現(xiàn)階段眼科醫(yī)療市場還遠未達到飽和的狀態(tài)，未來仍大有可為。”民營眼科從業(yè)者李向陽對「子彈財觀」分析道。

站在風口之上，民營眼科醫(yī)院的吸金能力究竟有多強？在上市潮的背后，民營眼科醫(yī)院面臨的棘手難題是什么？未來，眼科醫(yī)療市場又會如何發(fā)展？

1、民營眼科醫(yī)院蒙眼狂奔

“隨著電子產(chǎn)品的普及和大量使用以及老齡化程度逐漸加深，眼科疾病的診療已經(jīng)成為剛需，從這個角度來看，眼科醫(yī)療市場規(guī)?；驅⒗^續(xù)保持高速增長態(tài)勢。”李向陽對「子彈財觀」表示。

事實也的確如此，中國是全球眼病患者最多的國家，以占比接近60%的近視為例，根據(jù)《國人近視手術白皮書》，目前中國近視患者人數(shù)已超6億。另據(jù)衛(wèi)健委公布的《2020年中國兒童青少年近視調(diào)查結果》，中國兒童青少年近視率達52.7%。

一位公立醫(yī)院的眼科醫(yī)生告訴「子彈財觀」，小學生的近視發(fā)病率達到了35%，初中生超過了70%，而高中生更是達到了80%，“近視正呈現(xiàn)出低齡、高發(fā)的趨勢，此外，白內(nèi)障、青光眼等眼科疾病的發(fā)病率也在不斷提高?！?/p>

雖然越來越多的人開始重視眼科疾病問題，但在中國，非致盲類眼科疾病患者中愿意接受診療的人數(shù)占比仍然不高，比如2021年中國每1000人中僅有0.7人接受近視手術，橫向對比一下，美國有2.6人，歐洲有1.3人，而韓國達到了3.8人。

李向陽認為，現(xiàn)階段接受診療的人數(shù)較低對行業(yè)而言算得上是一大利好，“這意味著眼科診療需求遠遠未得到滿足，哪怕只是提升至歐洲的水平，所釋放的都將是極其巨大的市場空間?！?/p>

在廣闊的市場空間的誘惑之下，民營眼科醫(yī)院也一路高歌猛進。

根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒歷年來的數(shù)據(jù)，民營眼科醫(yī)院的數(shù)量從2016年的485家增長至2020年的1005家，在所有的眼科醫(yī)院中，民營的數(shù)量占比也從2016年的90.3%增長至2020年的94.7%。

以2009年10月上市的“民營眼科醫(yī)院第一股”愛爾眼科為例，根據(jù)招股書披露，當時愛爾眼科在12個省級行政區(qū)設立了19家眼科醫(yī)院，2014年財報顯示，愛爾眼科已擁有54家眼科醫(yī)院。

此后，擴張速度進一步加快，根據(jù)2022年上半年財報，愛爾眼科在全國擁有187家眼科醫(yī)院和132家門診部，遍布31個省級行政區(qū)及香港特別行政區(qū)，另外，其還在海外市場布局有115家眼科醫(yī)院及診所。

盡管以愛爾眼科為首的民營眼科醫(yī)院大肆擴張，但公立醫(yī)院仍然承擔了超過80%的診療量，不過，形勢正隨著民營眼科醫(yī)院對眼科醫(yī)療市場的鯨吞蠶食而發(fā)生了變化。

根據(jù)頭豹研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公立醫(yī)院的診療量從2015年的89.2%下降至2019年的85.3%，整體呈現(xiàn)出“公退民進”的趨勢。

“公立醫(yī)院實際上是綜合性醫(yī)院，眼科門診量僅占總門診量的2%-3%，因此醫(yī)院往往對眼科的重視程度相對不足，導致資源難以向眼科傾斜，而民營醫(yī)院有望通過差異化競爭乘勢而上。”李向陽表示。

通過梳理民營眼科醫(yī)院崛起軌跡以及國外民營眼科醫(yī)院案例，「子彈財觀」認為強化品牌認知度和擴張版圖將是民營眼科醫(yī)院在未來數(shù)年內(nèi)的發(fā)展主題。

一方面，民營眼科醫(yī)院會在營銷、服務、手術技術等方面積累品牌勢能，并強化規(guī)范性、安全性、專業(yè)性的大眾認知；另一方面，版圖擴張是搶占市場份額的重要方式，民營眼科醫(yī)院會借助資本的力量實現(xiàn)快速擴張。前者有利于提升信任度，而后者有利于獲客。

但在現(xiàn)階段，民營眼科醫(yī)院的發(fā)展重心還是會聚焦在“由點及面”的版圖擴張上，針對省會（直轄市）及主要地級市的布局仍是重中之重。

比如，何氏眼科在2022年上半年財報中表示，何氏眼科在遼寧省內(nèi)籌備啟動了院區(qū)建設項目2個，籌備啟動新設和改擴建視光門診項目5個，還在成渝地區(qū)啟動了2家視光門診建設項目；普瑞眼科也在2022年上半年財報中透露，昆明潤城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院和廣州番禺普瑞眼科醫(yī)院已陸續(xù)開診。

不難預料的是，隨著越來越多的民營眼科醫(yī)院加快上市進程，眼科醫(yī)療行業(yè)勢必會迎來一場更為激烈的角逐。

2、眼科醫(yī)院的吸金能力強嗎？

在中國眼科醫(yī)療市場上，愛爾眼科無論是在營收規(guī)模上還是盈利能力上均一騎絕塵。

2022年上半年，愛爾眼科的營收為81.07億元，同比增長10.34%；歸母凈利潤為12.91億元，同比增長15.73%。

相比之下，何氏眼科和普瑞眼科的情況顯得有些“不夠看”，同一時期，何氏眼科的營收為4.68億元，同比增長0.75%，歸母凈利潤為4181.20萬元，同比減少29.12%；普瑞眼科的營收為8.90億元，同比增長5.08%，歸母凈利潤為5126.42萬元，同比減少21.54%。

雖然何氏眼科和普瑞眼科的業(yè)績表現(xiàn)無法與愛爾眼科相提并論，但三者的綜合毛利率均超過了40%，分別為40.85%、43.88%和49.32%，眼科醫(yī)院也因此被貼上了“暴利”的標簽。

具體來看，屈光項目和視光服務項目是愛爾眼科、何氏眼科和普瑞眼科的主要創(chuàng)收業(yè)務。

2022年上半年，愛爾眼科的屈光項目收入和視光服務項目收入分別為34.38億元和17.63億元，占營收的比例分別為42.41%和21.75%。

同時，該兩項業(yè)務為何氏眼科分別貢獻了1.17億元和1.63億元的收入，占營收的比例分別為25%和34.62%，也為普瑞眼科分別貢獻了5.32億元和1.25億元的收入，占營收的比例分別為59.76%和14.04%。

值得注意的是，三者的屈光項目和視光服務項目的毛利率要遠遠高于各自的綜合毛利率。

根據(jù)財報，愛爾眼科的屈光項目和視光服務項目的毛利率分別為57.69%和53.69%，何氏眼科的該兩項業(yè)務的毛利率分別為49.19%和49.15%，而普瑞眼科的該兩項業(yè)務的毛利率分別為52.31%和42.76%。

如果以毛利率為出發(fā)點，民營眼科醫(yī)院的確難撕“暴利”標簽，吸金能力不容小覷，但事實或并非如此。

2022年上半年，在屈光項目和視光服務項目的毛利率方面，除了愛爾眼科尚且保持微增之外，何氏眼科和普瑞眼科均表現(xiàn)出了下滑態(tài)勢。而在營業(yè)成本方面，三者較2021年同期均實現(xiàn)了不同程度的增長，尤其是何氏眼科和普瑞眼科，其營業(yè)成本的同比增速甚至已經(jīng)遠遠高于收入的同比增速。

長此以往，眼科醫(yī)院的“現(xiàn)金牛”業(yè)務的利潤空間或將被侵蝕。

「子彈財觀」梳理發(fā)現(xiàn)，民營眼科醫(yī)院的營業(yè)成本飆升主要源于醫(yī)護薪資、市場推廣等成本一直高居不下，其中，直接材料成本和專業(yè)醫(yī)生的薪資支出幾乎占據(jù)了眼科醫(yī)院總營業(yè)成本的40%-50%，現(xiàn)階段眼科醫(yī)院的營業(yè)成本仍然難以控制。

“民營眼科醫(yī)院正處于蒙眼狂奔的階段，而眼科醫(yī)療行業(yè)又屬于資本密集型行業(yè)，隨著版圖擴張，所需醫(yī)護人數(shù)、物業(yè)租金、大型設備也將逐步增加，進而帶動營業(yè)成本上升，對于已經(jīng)形成一定規(guī)模的民營眼科醫(yī)院而言，其更容易分攤成本，也更容易回籠前期投入資金，但如果尚未實現(xiàn)規(guī)模效應，那么將會面臨診療人數(shù)少、收入規(guī)模小等經(jīng)營壓力?！崩钕蜿枌Α缸訌椮斢^」分析道。

他認為，盡管民營眼科醫(yī)院的綜合毛利率接近50%，但收入并沒有完全流入民營眼科醫(yī)院之手，實際情況也沒有表面那么暴利，“凈利率能達到10%就很不錯了?！?/p>

3、不能忽視的難題

客觀來看，千億眼科醫(yī)療市場的繁榮景象并不能掩蓋民營眼科醫(yī)院當前正面臨的難題。

“與公立醫(yī)院的眼科相比，民營眼科醫(yī)院面臨著獲客難的難題，畢竟治療費用超過上萬元，而且眼科疾病診療多是一錘子買賣，患者幾乎沒有復購需求，并且分享欲望極低，使得民營眼科醫(yī)院難以形成品牌認知度，只能馬不停蹄地開發(fā)新客源，獲客難帶來的直接后果就是銷售費用居高不下?！崩钕蜿柛嬖V「子彈財觀」。

民營眼科醫(yī)院的銷售費用的確在不斷上漲。

2022年上半年，愛爾眼科的銷售費用為7.87億元，同比增長12.09%，占營收的比例為9.71%。事實上，愛爾眼科的銷售費用增長極快，2019年，該費用達到了10.49億元，2020年微增至10.66億元，2021年同比大增35.67%至14.47億元。

不止是愛爾眼科，普瑞眼科在2019年至2021年的營銷費用分別為1.34億元、1.39億元和1.79億元，占營收的比例分別為11.27%、10.24%和10.49%。2022年上半年，其營銷費用為1.60億元，同比增長7.18%，幾乎相當于2021年全年的營銷費用。

其次，輕視科研也是民營眼科醫(yī)院發(fā)展道路上的一大隱憂。

2022年上半年，愛爾眼科的研發(fā)費用為1.14億元，同比增長11.12%，占營收的比例僅為1.41%；何氏眼科的研發(fā)費用為30.89萬元，同比下降46.62%，占營收的比例更是低至0.07%；普瑞眼科的研發(fā)費用為254.80萬元，占營收的比例僅為0.29%。

研發(fā)的成果難以立竿見影，需要持續(xù)地投入，而缺少科研技術作為支撐，意味著民營眼科醫(yī)院將難以避免業(yè)務同質(zhì)化，最終或陷入“重營銷-價格戰(zhàn)-持續(xù)虧損”的死循環(huán)。

最后，眼科醫(yī)生嚴重不足是民營眼科醫(yī)院的另一大隱憂。

人體眼部結構精細且復雜，診療質(zhì)量和診療效果在很大程度上取決于眼科醫(yī)生的水平，而眼科醫(yī)生教育周期長、難度大、門檻高，因而需求量巨大。根據(jù)《中國眼健康白皮書》，眼科醫(yī)生短缺的問題十分普遍，截至2019年，中國的眼科醫(yī)生尚不足5萬人。

民營眼科醫(yī)院的發(fā)展高度依賴眼科醫(yī)生，華夏眼科甚至將“專業(yè)醫(yī)務人才流失”列為經(jīng)營風險進行了提示。根據(jù)弗若斯特沙利文以國際眼科委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎計算得出的數(shù)據(jù)，2019年中國每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量約為32.5人，美國每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為72.1人，而日本每百萬人口的眼科醫(yī)生數(shù)量為127人，幾乎是中國的4倍。

“眼科醫(yī)生尤為關鍵，從面診、系統(tǒng)性評估再到制定治療方案，每一個步驟背后靠的都是靠經(jīng)驗和專業(yè)支撐?，F(xiàn)階段，大量優(yōu)秀的眼科醫(yī)生仍然集中在公立醫(yī)院，導致民營眼科醫(yī)院存在著巨大的人才缺口?！崩钕蜿枌Α缸訌椮斢^」表示。

隱憂之外，民營眼科醫(yī)院蒙眼狂奔帶來的諸多弊病也已開始顯現(xiàn)，比如頻頻曝出醫(yī)療事故、虛假宣傳、過度診療等等。

僅在今年上半年，愛爾眼科就有多家醫(yī)院被處罰，處罰原因包括違反廣告法、使用過期醫(yī)療器械。另外，何氏眼科存在50余起醫(yī)療糾紛；普瑞眼科涉及的違規(guī)違法處罰多達40余起；朝聚眼科則在招股書中披露了42起與患者有關的醫(yī)療糾紛。

“民營眼科醫(yī)院上市其實并不困難，困難的是上市以后如何維持業(yè)績增長，以及想明白業(yè)績增長的驅動力又是什么?！崩钕蜿栒f道。

*文中人名皆為化名，文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

關鍵詞： 眼科醫(yī)院 愛爾眼科 普瑞眼科