過面塵土、傷痕累累,但我們依然且必須相信時(shí)間的
(資料圖片僅供參考)
如何避開投機(jī)的泡沫?
近期,隨著AI行情的大潮,某凈利潤(rùn)僅為10億左右的AI龍頭公司,市值卻超過2000億元,而年利潤(rùn)為230億元的格力電器,估值卻僅有2100億元。
這幾乎是同樣的情節(jié)翻版,在20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)行情泡沫時(shí)期也曾發(fā)生過:一家新生的、每年銷售額只有1億美元、虧損1.23億美元的eToys公司,估值高達(dá)49億美元;而已有超過50年經(jīng)營(yíng)史,每年賺4億美元的玩具反斗城卻估值僅為10億美元。
普通投資者總是對(duì)于資本市場(chǎng)的新生事物充滿熱情,但豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)證明,這通常是錯(cuò)覺和自欺,無論是在較為遙遠(yuǎn)的90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情,還是較近的2013年的互聯(lián)網(wǎng)+行情,泡沫參與者通常以慘敗的形式收?qǐng)?,盡管某段時(shí)間看他們可能收益來得迅猛,但收益也去得更迅猛。
巴菲特在過往56年中,實(shí)現(xiàn)了3.79萬倍的收益,很大程度上在于完美避開了所有的泡沫,堅(jiān)守能力圈和安全邊際。資本市場(chǎng)易于對(duì)新生事物充滿狂熱,而巴菲特長(zhǎng)期投資于不易變化的行業(yè),他的投資并不是期望一個(gè)偉大的結(jié)果,而是期望一個(gè)確定的良好結(jié)果。
A股的價(jià)投大佬們也同樣抵制投機(jī)的誘惑,他們?cè)谕顿Y中更關(guān)注的是不要大虧,而非賺大錢,堅(jiān)守簡(jiǎn)單易懂行業(yè)。他們用優(yōu)秀公司與深思熟慮的定量分析相結(jié)合,封鎖住虧損,讓投資立于不敗之地。
A股估值極端分化
當(dāng)前A股估值極端分化中,一面是產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)金流充沛、估值極低的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司,一面是概念推動(dòng)估值高企的熱點(diǎn)股。
數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)下A股市場(chǎng)熱炒的一家AI龍頭公司,利潤(rùn)僅為某些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭股利潤(rùn)的二十分之一或者十分之一,但這不妨礙其市值趕上甚至超過格力電器、陜西煤業(yè)、匯川技術(shù)、榮盛石化、寶鋼股份和青島啤酒等眾多傳統(tǒng)藍(lán)籌股。
格力電器最新市值剛剛超過2100億元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,格力電器2021年大賺了231億,2020年賺了222億元。盡管格力電器尚未發(fā)布2022年的年報(bào),但格力電器所從事的空調(diào)行業(yè)已經(jīng)屬于寡頭市場(chǎng),缺乏新的供應(yīng)者進(jìn)入將會(huì)使這一市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)利基市場(chǎng),格力電器的盈利具有可持續(xù)性。
目前正處于市場(chǎng)熱點(diǎn)的三六零,市值一度超過1400億元。三六零尚未發(fā)布2022年年報(bào),統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,三六零2021年的歸母凈利潤(rùn)為9億元,2020年歸母凈利潤(rùn)為29億元。
恒力石化最新市值約為1100億元。恒力石化尚未發(fā)布2022年年報(bào),但在2021年和2020年,該公司均賺取了上百億元的利潤(rùn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2021年和2020年,恒力石化的歸母凈利潤(rùn)分別是155億元和135億元。
跟風(fēng)投資是業(yè)績(jī)從平庸滑向糟糕的起因
資本市場(chǎng)易于被新生事物所吸引,每一次的重大發(fā)明都會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)狂歡,催生資本市場(chǎng)泡沫,然而每一個(gè)泡沫下面都有一根針,當(dāng)二者最終相遇的瞬間,新一波投資者會(huì)再次重溫老的教訓(xùn),泡沫很難讓二級(jí)市場(chǎng)投資者致富。
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕,巴菲特曾在太陽(yáng)谷進(jìn)行演講,他提到的案例值得被經(jīng)?;仡櫍喝绻阍诘谝慌囌Q生的時(shí)代目睹了國(guó)家是如何因?yàn)槠嚩l(fā)展起來,那么你可能會(huì)說“這是我必須投資的領(lǐng)域”,但是,在幾十年前的2000家汽車企業(yè)中,只有三家活了下來,而且曾幾何時(shí),這三家公司的出售價(jià)格都低于其賬面價(jià)值,即低于當(dāng)初投入公司并留存下來的資金數(shù)額。因此,雖然汽車對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了巨大的正面影響,但對(duì)投資者產(chǎn)生了相反的沖擊。
巴菲特還說,從1919年到1939年,美國(guó)約有200多家航空公司。想象下,當(dāng)你處于小鷹號(hào)時(shí)代,你能否預(yù)見航空業(yè)的未來發(fā)展,你可能會(huì)看到一個(gè)你做夢(mèng)都想不到的世界。不過,假設(shè)你有此遠(yuǎn)見,預(yù)見所有這些人要么希望坐著飛機(jī)走親訪友,要么希望離家遠(yuǎn)走高飛,或者你預(yù)見任何可以在飛機(jī)里做的事。然后,你決定就是你要投資的領(lǐng)域。歷史上,對(duì)航空企業(yè)的所有股票投資都賺不到錢。
“我想告訴你們:我真的寧愿這么想——當(dāng)我回到小鷹號(hào)時(shí)代,我會(huì)有足夠的遠(yuǎn)見和‘見義勇為’精神,把奧威爾﹒萊特給打下來,但我沒做到,我有愧于未來的投資人?!卑头铺卣f。
對(duì)于巴菲特來說,快速變化的行業(yè)無法識(shí)別贏家,前浪往往被后浪拍死在沙灘上,因此他對(duì)科技行業(yè)的態(tài)度明確:作為投資者,對(duì)于那些處于發(fā)酵中而迅速膨脹、變化的行業(yè),我們的態(tài)度就像我們對(duì)于太空探索的態(tài)度一樣:我們會(huì)鼓掌歡迎,但不會(huì)參與其中。
一個(gè)投資者很難在一片動(dòng)蕩的土地上建立起堅(jiān)固的投資城堡。正如巴菲特所說,無論哪一種投資,我們尋找未來10年、20年幾乎可以肯定依然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司,一個(gè)環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會(huì)提供巨大的勝利機(jī)會(huì),但它不具備我們尋找的確定性。
對(duì)于錯(cuò)過的科技牛股,巴菲特從來不曾懊悔,他說,很多高科技公司或處在萌芽期的公司會(huì)以突飛猛進(jìn)的方式發(fā)展,以百分比衡量,它們會(huì)比“注定如此成功”的公司(有護(hù)城河的不變公司)成長(zhǎng)更迅速,但我更喜歡一個(gè)確定良好的結(jié)果,而不是期望一個(gè)偉大的結(jié)果。
歷史上每次泡沫破裂的跌幅通常為90%以上,泡沫參與者的出逃基本以失敗告終,因?yàn)楫?dāng)投資者沉浸在巨大愉快的氛圍時(shí),舍不得錯(cuò)過盛大舞會(huì)的每一分鐘,他們都打算在午夜來臨的前一秒再離場(chǎng),然而舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)沒有時(shí)鐘。這就是加爾布雷斯在《金融狂熱簡(jiǎn)史》中所說的,“反復(fù)出現(xiàn)的投機(jī)性瘋狂以及與此相關(guān)的金融致貧和更大的破壞,是這一系統(tǒng)固有的?!?/p>
跟風(fēng)投資是投資者的業(yè)績(jī)從平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾說過,投資者本來可以通過指數(shù)基金搭上美國(guó)經(jīng)濟(jì)的列車,但很多投資者沒有選擇指數(shù)基金,導(dǎo)致他們的投資結(jié)果從平庸滑向糟糕的三大原因分別是:
一是高成本,通常是由于投資者交易頻繁,或支付太多的管理費(fèi)。
二是以股評(píng)或市場(chǎng)流行風(fēng)尚作為投資決策的依據(jù),而不是深思熟慮的企業(yè)定量分析。
三是以不合時(shí)宜的方式進(jìn)出市場(chǎng)(常常是牛市進(jìn)入,熊市退出)。
(文章來源:券商中國(guó))
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