隨著首批注冊(cè)制主板新股陸續(xù)開(kāi)啟詢價(jià)申購(gòu)，A股打新“躺贏”時(shí)代正式宣告結(jié)束！

一方面，主板定價(jià)撤銷了23倍市盈率限制，在發(fā)行估值上可能透支部分溢價(jià)空間。

另一方面，上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，股價(jià)大概率在第一個(gè)交易日就“一步到位”。

【資料圖】

這樣一來(lái)，主板可能不再是打新避險(xiǎn)區(qū)，需要更加慎重判斷公司的性價(jià)比。

今天小編帶大家來(lái)看看深交所首只注冊(cè)制新股——重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（簡(jiǎn)稱：登康口腔），其于周一（3月27日）完成了申購(gòu)。

值得注意的是，公司從平移至深交所受理到注冊(cè)生效僅花了不足一個(gè)月的時(shí)間，注冊(cè)生效10天后便已完成詢價(jià)工作。事實(shí)上，近日多家主板平移企業(yè)均在積極推進(jìn)上市進(jìn)程，4月或?qū)⒂瓉?lái)主板上市潮。

圖片來(lái)源：深交所

登康口腔（001328.SZ）本次發(fā)行定價(jià)20.68元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為36.75倍，高于行業(yè)市盈率（18.18倍），低于剔除異常值后的可比上市公司平均市盈率（51.61倍）。

公司預(yù)計(jì)募資總額約8.9億元，按發(fā)行后總股本計(jì)算，公司本次發(fā)行總市值約35.6億元，高于兩面針（約28億元）、倍加潔（約24億元）。

01 依賴單一品牌

登康口腔的發(fā)展可追溯至1939年的“大來(lái)化學(xué)制胰廠”，后來(lái)演變成“重慶大來(lái)化工廠”、“重慶牙膏廠”，1987年，冷酸靈脫敏牙膏正式上市。

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)

2001年12月，重慶牙膏廠聯(lián)合重慶百貨、機(jī)電集團(tuán)、化醫(yī)集團(tuán)和新世紀(jì)百貨共同發(fā)起設(shè)立登康口腔。

然而，在后續(xù)一系列的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，重慶牙膏廠從股權(quán)架構(gòu)中退出，登康口腔的控股權(quán)逐漸掌握在了具有國(guó)資背景的重慶輕紡控股（集團(tuán)）公司手上，最初的股東中僅有重慶百貨還持有少量公司股份。

此外，2020年1月，溫氏集團(tuán)旗下的溫氏投資對(duì)公司進(jìn)行增資，目前持股8.10%。

截至最新招股書(shū)簽署日，公司的控股股東為重慶輕紡控股（集團(tuán)）公司，其直接持有公司79.77%的股份，實(shí)際控制人為重慶市國(guó)資委。

作為重慶輕工業(yè)“五朵金花”之一，登康口腔一直致力于口腔護(hù)理領(lǐng)域，目前旗下?lián)碛小暗强怠薄ⅰ袄渌犰`”、“醫(yī)研”、“貝樂(lè)樂(lè)”、“萌芽”品牌，產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品。

（登康口腔產(chǎn)品矩陣，圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)）

經(jīng)營(yíng)成果方面，公司于2019年至2022年的營(yíng)業(yè)收入由9.44億元增長(zhǎng)至13.13億元，年復(fù)合增速約11.63%；相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)由6316.30萬(wàn)元增至1.35億元，年復(fù)合增速約28.92%。

登康口腔的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)公司的分紅金額也較大。2019年至2022年1-6月報(bào)告期，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅約3.34億元，接近同期間內(nèi)凈利潤(rùn)的總和。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率保持在42%左右，低于薇美姿、拉芳家化、云南白藥3家公司的同類可比產(chǎn)品毛利率，高于兩面針、倍加潔。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司85%以上的收入來(lái)自牙膏業(yè)務(wù)。登康口腔表示，在線下銷售渠道中，公司牙膏產(chǎn)品的零售額市場(chǎng)份額占比為6.83%、銷量市場(chǎng)份額占比9.95%，行業(yè)排名位居第四、本土品牌第二。

其中，公司的主打品牌“冷酸靈”牙膏在抗牙齒敏感市場(chǎng)擁有60%左右的市場(chǎng)份額。

牙刷產(chǎn)品方面，2019年-2021年，冷酸靈品牌牙刷的線下市場(chǎng)零售額市場(chǎng)份額占比由3.09%上升至4.25%，位居行業(yè)第五、本土品牌第三。

02 行業(yè)存在空間有限

眾所周知，“冷酸靈”品牌定位于抗敏感需求。雖然近年來(lái)，隨著我國(guó)牙本質(zhì)敏感人群呈現(xiàn)擴(kuò)大化、年輕化的發(fā)展趨勢(shì)，疊加消費(fèi)者對(duì)口腔健康重視度逐步提升，一定程度上帶動(dòng)了抗敏感牙膏的消費(fèi)增長(zhǎng)，但其市場(chǎng)規(guī)模較小，僅占整體牙膏行業(yè)10%左右的市場(chǎng)份額。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為521.73億元，其中牙膏占比約59.72%，而2021年我國(guó)線下渠道抗敏感牙膏的市場(chǎng)零售規(guī)模約27.48億元，相比2020年僅增長(zhǎng)2.35%。由此可見(jiàn)，牙膏市場(chǎng)雖大，但成長(zhǎng)空間有限，尤其是更加細(xì)分的抗敏感賽道，天花板并不高。

事實(shí)上，公司預(yù)計(jì)2023年一季度的營(yíng)業(yè)收入為3.26億元至3.43億元，同比增長(zhǎng)5.27%至10.76%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為3100萬(wàn)元至3350萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.04%至17.83%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。

目前來(lái)看，盡管公司依賴“冷酸靈”品牌獲得了一定的知名度，但登康口腔和大多數(shù)日化企業(yè)一樣，仍存在高營(yíng)銷費(fèi)用的痛點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)銷售費(fèi)用高達(dá)9.72億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例在26%左右，銷售費(fèi)用率在同行業(yè)中僅次于薇美姿、拉芳家化，遠(yuǎn)高于云南白藥、兩面針、倍加潔。

其中，報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用項(xiàng)下的廣告宣傳費(fèi)發(fā)生額累計(jì)達(dá)2.3億元。疫情期間線下促銷活動(dòng)開(kāi)展受阻，因此公司加大了在傳統(tǒng)電視媒體渠道和線上媒體渠道的宣傳投入力度，同時(shí)大幅增加了社區(qū)樓宇、電梯廣告的投放力度，2021年公司還聘請(qǐng)吳磊擔(dān)任形象代言人。

本次募資上市，公司擬通過(guò)“全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)一步拓展市場(chǎng)營(yíng)銷新網(wǎng)絡(luò)，由此可見(jiàn)登康口腔對(duì)于品牌營(yíng)銷的重視。

目前來(lái)看，行業(yè)內(nèi)其實(shí)普遍存在“重銷售輕研發(fā)”的特點(diǎn)，雖然品牌建設(shè)一定程度上能給公司帶來(lái)一定的關(guān)注度，但想要真正搶占市場(chǎng)份額，需要建立高的護(hù)城河，尤其是對(duì)于冷酸靈這種已經(jīng)有一定知名度的品牌，更需要以創(chuàng)新取勝，而不是一味的砸重金營(yíng)銷。

03 結(jié)語(yǔ)

近期，市場(chǎng)對(duì)于“主板新股破發(fā)概率加大”、“A股打新不再躺贏”等呼聲較高，事實(shí)上，新股上市后的表現(xiàn)還是得看公司的質(zhì)地以及估值情況。

對(duì)于登康口腔而言，從短期來(lái)看，公司本次發(fā)行市盈率雖高于23倍，但整體估值不算太高，鑒于公司在牙膏行業(yè)的市場(chǎng)地位以及市場(chǎng)對(duì)于主板注冊(cè)制的預(yù)期，公司上市首日大概率不會(huì)出現(xiàn)破發(fā)的情況。

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