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【全球速看料】首次覆蓋商業(yè)不動(dòng)產(chǎn),REITs迎來春天 2023-03-28 09:40:40  來源:36氪

商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)首次被納入REITs試點(diǎn),REITs市場有望進(jìn)入快速發(fā)展期。

3月24日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》,共提出四方面12條措施,進(jìn)一步推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行工作。

同日,發(fā)改委也同步發(fā)布《規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》,明確要切實(shí)提高申報(bào)推薦效率,用好回收資金促進(jìn)有效投資,切實(shí)加強(qiáng)運(yùn)營管理。


(資料圖)

要點(diǎn)如下:

1、優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目,保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。

2、項(xiàng)目發(fā)起人不得從事商品住宅開發(fā)業(yè)務(wù)。嚴(yán)禁規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控要求,不得為商品住宅開發(fā)項(xiàng)目變相融資。

3、特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項(xiàng)目,基金存續(xù)期內(nèi)部收益率(IRR)原則上不低于5%;非特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項(xiàng)目,預(yù)計(jì)未來3年每年凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于3.8%。

4、首次申報(bào)發(fā)行REITs的保障性租賃住房項(xiàng)目,當(dāng)期目標(biāo)不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估凈值原則上不低于8億元,可擴(kuò)募資產(chǎn)規(guī)模不低于首發(fā)規(guī)模的2倍。

5、適時(shí)推出REITs實(shí)時(shí)指數(shù)。

6、推動(dòng)REITs專項(xiàng)立法。

2020年4月基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)啟動(dòng),截至2023年2月末,全國已上市REITs25只,募集資金超過800億元,項(xiàng)目涵蓋收費(fèi)公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、污水處理、倉儲(chǔ)物流、清潔能源、保障性租賃住房、新能源等多種資產(chǎn)類型。

此次將商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)納入REITs試點(diǎn),已經(jīng)是REITs試點(diǎn)啟動(dòng)以來的第四次擴(kuò)容。在國家著力擴(kuò)大國內(nèi)需求,把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置的當(dāng)下,這也是實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、重視支持消費(fèi)的具體舉措。

我們認(rèn)為,政策將有助于相關(guān)企業(yè)盤活存量資產(chǎn),優(yōu)化投融資模式,促進(jìn)新增投資,尤其是持有運(yùn)營零售商業(yè)項(xiàng)目的企業(yè)。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)如果要參與REITs市場,還需要對(duì)住宅開發(fā)業(yè)務(wù)和REITs底層資產(chǎn)進(jìn)行完全隔離。

部分已經(jīng)布局商業(yè)多年并已擁有一定規(guī)模商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的房企,如華潤置地、龍湖地產(chǎn)、萬科集團(tuán)、新城控股、大悅城、寶龍地產(chǎn)等,將在商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的投資和運(yùn)營上迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。“弱開發(fā),強(qiáng)運(yùn)營”的政策導(dǎo)向更加清晰,房企發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變也迫在眉睫。

自2020年4月基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)啟動(dòng),三年時(shí)間,已歷經(jīng)4次擴(kuò)容。

2021年6月,首次擴(kuò)容將能源基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房等加入試點(diǎn)范圍,體現(xiàn)了對(duì)“雙碳”目標(biāo)的政策支持。

2022年11月,進(jìn)一步擴(kuò)大REITs試點(diǎn)范圍,覆蓋新能源、水利、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

今年2月,提出穩(wěn)步推進(jìn)REITs試點(diǎn)工作,在把控風(fēng)險(xiǎn)前提下,募集資金用于住房租賃企業(yè)持有并經(jīng)營長期租賃住房。

這次,擴(kuò)容范圍涵蓋了百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目,保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目。

目前已發(fā)行的REITs基金中,以產(chǎn)業(yè)園區(qū)、高速公路資產(chǎn)類型數(shù)量最多,分別有8只、7只。

產(chǎn)業(yè)園區(qū)在REITs試點(diǎn)開始時(shí)就是REITs上市的主力類型,在首批上市的9只REITs基金中占比達(dá)到三分之一,目前仍位居上市REITs數(shù)量首位。

根據(jù)《中國開發(fā)區(qū)審核公告目錄(2018年版)》,國家級(jí)開發(fā)區(qū)總共有552家。其中,經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)219家,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)156家,產(chǎn)業(yè)園區(qū)REITs發(fā)行仍有擴(kuò)容空間。

發(fā)行規(guī)模最高的是高速公路REITs,目前已上市的7只高速公路REITs平均發(fā)行規(guī)模達(dá)到62.47億元,顯著高于全部REITs平均值33.66億元。

高速公路REITs合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到437.3億元,接近總體發(fā)行規(guī)模的一半。

此次REITs新政明確支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行REITs,市場普遍認(rèn)為將帶來REITs市場的擴(kuò)容。

國內(nèi)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)體量龐大。據(jù)CAIC商辦數(shù)據(jù)系統(tǒng)的監(jiān)測數(shù)據(jù),全國建筑面積3萬平米以上的購物中心/百貨商場約8605個(gè),總建面將近7.3億平米,其中已開業(yè)的項(xiàng)目7031個(gè),開業(yè)面積超5.85億平米。

目前國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs規(guī)模約860億元,整體規(guī)模偏小。消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)行,國內(nèi)REITs的市場將進(jìn)入快速發(fā)展階段,規(guī)模也將有更大的突破。

以美國REITs市場為例,商貿(mào)零售類REITs產(chǎn)品數(shù)量占比為全市場的22%。

新政還下調(diào)了部分類型基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)金分派率要求,非特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項(xiàng)目的最低現(xiàn)金分派要求從預(yù)計(jì)未來3年每年4%下調(diào)至3.8%,可供選擇的資產(chǎn)范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。

同時(shí)要求發(fā)起人(原始權(quán)益人)應(yīng)利用回收資金,加大便民商業(yè)、智慧商圈、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投資力度,更好滿足居民消費(fèi)需求。

國家發(fā)改委投資司副司長韓志峰曾在2022年底表示,2023年底,基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望超過60只,總發(fā)行規(guī)模超過2000億元。

可供對(duì)比的數(shù)據(jù)是,中國香港、新加坡和日本的REITs市場目前的總市值規(guī)模分別約為1700億、5200億、7800億元(已換算為人民幣)。

可以相信,在REITs試點(diǎn)連續(xù)4次擴(kuò)容后,REITs發(fā)行將走上快車道,商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

需要注意的是,新政嚴(yán)格限定項(xiàng)目發(fā)起人(原始權(quán)益人)應(yīng)為持有消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、開展相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)立法人主體,不得從事商品住宅開發(fā)業(yè)務(wù)。嚴(yán)禁規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控要求,不得為商品住宅開發(fā)項(xiàng)目變相融資。

這一要求延續(xù)了保障性租賃住房發(fā)行REITs的做法,在發(fā)起主體、回收資金用途等方面建立了有效的隔離機(jī)制,目的是防止資金流入商品住宅開發(fā)領(lǐng)域,杜絕房企借發(fā)行REITs為商品住宅開發(fā)項(xiàng)目變相融資。

可以看出,新政意在支持消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),進(jìn)而恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)。我們認(rèn)為,這一政策要求利好持有運(yùn)營類房企的發(fā)展,如萬達(dá)、寶龍、王府井等,有助于這些企業(yè)拓寬融資渠道、優(yōu)化資債結(jié)構(gòu),也可以進(jìn)一步提升相關(guān)房企的輕資產(chǎn)運(yùn)營管理能力,加速推動(dòng)他們向資產(chǎn)運(yùn)營管理的模式轉(zhuǎn)型。

目前,華潤置地、招商蛇口、大悅城、萬科、龍湖、新城等傳統(tǒng)房企也持有并運(yùn)營大量的商業(yè)物業(yè)。

2022年,華潤置地累計(jì)投資物業(yè)實(shí)現(xiàn)租金收入約人民幣183.9億元,按年增長0.3%。投資物業(yè)累計(jì)確認(rèn)減免租金金額約人民幣24.9億元,租金收入實(shí)際按年增長13.9%。去年華潤新開16個(gè)購物中心,數(shù)量位居連鎖商管公司第二。

截至2022年12月底,龍湖商業(yè)已進(jìn)入全國32座城市,在手商業(yè)項(xiàng)目139個(gè),累計(jì)開業(yè)運(yùn)營商場達(dá)76座,已開業(yè)運(yùn)營商場建筑面積為722萬平方米。

截至2022年12月31日,新城持有的已開業(yè)吾悅廣場為126個(gè),管理輸出的已開業(yè)吾悅廣場為14個(gè),另外5個(gè)已簽約吾悅廣場尚處于交接過渡期。

這些房企要想?yún)⑴cREITs市場,前提是住宅開發(fā)業(yè)務(wù)和REITs底層資產(chǎn)完全隔離。所以,他們還需要進(jìn)行一系列項(xiàng)目架構(gòu)的調(diào)整,將標(biāo)的資產(chǎn)通過劃轉(zhuǎn)、交易等方式剝離至項(xiàng)目公司后,才能符合發(fā)行REITs的要求,進(jìn)而享受這一政策的利好。

這次的REITs新政,對(duì)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)持有運(yùn)營企業(yè)是確定的利好。與商品住宅開發(fā)的明確隔離要求,是分類施策、精準(zhǔn)調(diào)控這一政策導(dǎo)向的延續(xù)。

商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的投資一直有擴(kuò)張慢、資金壓力大的特點(diǎn),是典型的重資產(chǎn)發(fā)展模式。在此之前,這些商業(yè)資產(chǎn)一直沒有比較好的退出渠道,光靠租金回收投資需要一段很漫長的時(shí)間。

REITs試點(diǎn)向這類資產(chǎn)開放,為這些專注商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資與運(yùn)營的企業(yè)提供了盤活存量的金融工具,同時(shí)利用資本市場定價(jià)功能,發(fā)現(xiàn)持有型資產(chǎn)的價(jià)值,有助于這些企業(yè)形成投融資閉環(huán),優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),回收資金再投資于新項(xiàng)目,得到資產(chǎn)運(yùn)營的良性循環(huán)與發(fā)展。

同時(shí),傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)模式正在轉(zhuǎn)型,“高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高負(fù)債”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。投資持有型物業(yè),通過專業(yè)化、精細(xì)化的運(yùn)營,為企業(yè)帶來持續(xù)和穩(wěn)定現(xiàn)金流,也不失為房企轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向選擇。

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