債市驚魂未定，債基再遭大額贖回。

根據(jù)12月20日中信建投基金公告，因中信建投景晟債券基金于12月19日發(fā)生大額贖回，19日起提升基金凈值精確度。待大額贖回對(duì)基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時(shí)，再恢復(fù)基金合同約定的凈值精度。

該基金是一只成立于今年6月的次新債基，成立時(shí)規(guī)模高達(dá)80億元，但在三季度時(shí)就遭遇大額贖回，截至三季度末規(guī)模已不足20億元。這并不是個(gè)例。11月以來(lái)遭遇大額贖回的，還有華安安浦債券、中融恒陽(yáng)純債、匯安嘉盛純債、申萬(wàn)菱信穩(wěn)益寶債券等基金。

(資料圖片僅供參考)

萬(wàn)幸的是，這并沒(méi)有“傷筋動(dòng)骨”。公募分析認(rèn)為，11月這輪債市調(diào)整與基本面關(guān)系不大，更多是基于理財(cái)贖回和防疫、地產(chǎn)政策強(qiáng)預(yù)期所作出的負(fù)反饋，疊加年底機(jī)構(gòu)止盈，也會(huì)加劇債市投資者的離場(chǎng)情緒，利率底部抬升。往后看，短期內(nèi)債市或已進(jìn)入配置交易階段。

三季度就已出現(xiàn)清倉(cāng)式贖回

公告顯示，為應(yīng)對(duì)大額贖回，該基金12月19日起對(duì)該基金當(dāng)日各類(lèi)基金份額的基金份額凈值、基金份額累計(jì)凈值保留8位小數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入，并依此進(jìn)行當(dāng)日的申購(gòu)贖回等業(yè)務(wù)處理。

從19日凈值走勢(shì)來(lái)看，并沒(méi)有明顯異動(dòng)。根據(jù)數(shù)據(jù)，12月19日該基金A份額和C份額分別微漲0.03%和0.02%，截至19日近1月來(lái)累計(jì)下跌0.10%和0.13%；近3月來(lái)累計(jì)下跌0.32%和0.38%。

但實(shí)際上，該基金早在三季度時(shí)就出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模贖回現(xiàn)象。

根據(jù)基金公告，該基金成立于2022年6月，成立時(shí)規(guī)模高達(dá)80億元，有效認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)255戶(hù)，但到了三季度末規(guī)模只剩下17.17億元。三季報(bào)明確說(shuō)到，該基金在三季度存在單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)基金總份額20%的情形，在市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，如遇投資者巨額贖回或集中贖回，基金管理人可能無(wú)法以合理的價(jià)格及時(shí)變現(xiàn)基金資產(chǎn)，有可能對(duì)基金凈值產(chǎn)生一定的影響，甚至可能引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

具體看，上述行為涉及到4名機(jī)構(gòu)投資者。

機(jī)構(gòu)投資者1在三季度期初持有10億份，三季度內(nèi)贖回5億份后，依然持有5億份，份額占比為29.28%；機(jī)構(gòu)投資者2期初持有的12億份和機(jī)構(gòu)投資者3期初持有的5億份，均在三季度內(nèi)進(jìn)行清倉(cāng)賣(mài)出；機(jī)構(gòu)投資者4持有5億份沒(méi)有變化，截至期末份額占比為29.28%。

前五大持倉(cāng)債券規(guī)模占比超55%

該基金由楊龍龍和許健擔(dān)任基金經(jīng)理。基金經(jīng)理在三季報(bào)里復(fù)盤(pán)三季度行情時(shí)表示，三季度債券市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，收益率下行幅度較大，主要原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然面臨較大下行壓力，央行貨幣政策持續(xù)發(fā)力，8月份進(jìn)行了降息操作，債券市場(chǎng)做多熱情強(qiáng)烈，債券收益率創(chuàng)年內(nèi)新低。

三季度投資操作方面，基金經(jīng)理認(rèn)為，由于基金成立時(shí)間較短，前期投資策略相對(duì)保守，主要是出于控制波動(dòng)和回撤的考量。投資品種為國(guó)債和政金債，底倉(cāng)債券久期在2年左右，交易型倉(cāng)位以10年期品種為主，但是倉(cāng)位占比相對(duì)較小。

三季報(bào)顯示，截至三季度末該基金持有債券資產(chǎn)規(guī)模為14.42億元，占基金總資產(chǎn)比例為83.97%。從債券分類(lèi)來(lái)看，持有國(guó)家債券規(guī)模為7.24億元，政策性金融債規(guī)模7.18億元。前五名重倉(cāng)的債券分別為19國(guó)開(kāi)08、19國(guó)開(kāi)03、19附息國(guó)債04、21附息國(guó)債04、20附息國(guó)債17，公允價(jià)值分別為3.09億元、2.08億元、2.07億元、1.54億元、1.06億元，占基金資產(chǎn)凈值總比例為57.28%。

在三季報(bào)中，基金經(jīng)理還展望了四季度行情，他們認(rèn)為債券市場(chǎng)牛市行情并未走完，但波動(dòng)性會(huì)有所加劇。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，未來(lái)兩季度宏觀經(jīng)濟(jì)有進(jìn)入通縮區(qū)間的可能，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。雖然政策面在逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面也出現(xiàn)了邊際改善，但是恢復(fù)的力度不會(huì)太強(qiáng)勁，增速斜率會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策方面，寬松格局預(yù)計(jì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)顯著回升之前，貨幣政策取向不會(huì)發(fā)生變化。隨著經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入通縮區(qū)間，降準(zhǔn)降息操作概率會(huì)逐步提升，對(duì)于債券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生較大的正向作用。因此四季度的投資品種更加關(guān)注久期策略，適時(shí)提升組合久期，杠桿率保持中性偏高的狀態(tài)。

與基本面關(guān)系不大

實(shí)際上在這輪債市波動(dòng)行情中，債基凈值下跌遭遇大額贖回并不少見(jiàn)。

早在11月下旬時(shí)，華安基金發(fā)布公告稱(chēng)，華安安浦債券于11月21日發(fā)生大額贖回，自11月21日起提高本基金份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后六位，小數(shù)點(diǎn)后第七位四舍五入，將自大額贖回對(duì)基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時(shí)，恢復(fù)基金合同約定的凈值精度。

此前，類(lèi)似操作還出現(xiàn)在遭遇大額贖回的中融恒陽(yáng)純債、匯安嘉盛純債、申萬(wàn)菱信穩(wěn)益寶債券等基金身上。

南華基金在12月19日發(fā)表的債市觀點(diǎn)中指出，11月以來(lái)債市經(jīng)歷了一輪調(diào)整，但邏輯與基本面關(guān)系不大，更多是基于理財(cái)贖回和防疫、地產(chǎn)政策強(qiáng)預(yù)期所作出的負(fù)反饋，疊加年底機(jī)構(gòu)止盈，也會(huì)加劇債市投資者的離場(chǎng)情緒，利率底部抬升。往后看，短期內(nèi)債市或已進(jìn)入配置交易階段。

南華基金分析到，從對(duì)比歷史絕對(duì)收益率水平來(lái)看，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于7%分位，9月底時(shí)10年期國(guó)開(kāi)債的分位數(shù)僅為1%；信用債利率也同樣因?yàn)槔碡?cái)錯(cuò)殺，估值大幅攀升，利差明顯走闊。配置類(lèi)機(jī)構(gòu)始終面臨資產(chǎn)荒的局面，因此動(dòng)態(tài)視角下利率債、二永債由于超調(diào)、配置價(jià)值可能已經(jīng)顯現(xiàn)。另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷、對(duì)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定調(diào)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)以及政策抓手的表述上來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交易主線將短暫回歸弱基本面，疊加貨幣穩(wěn)健寬松，長(zhǎng)端或迎來(lái)一波交易機(jī)會(huì)。操作上投資者可配置中短端利率債和二永債，長(zhǎng)端利率嘗試波段操作。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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