10年前，受三聚氰胺余波影響，徐曉波跑到香港，人肉給孩子扛回8桶國外奶粉。過海關(guān)時，由于觸犯了限購令，被海關(guān)關(guān)進小黑屋長達4小時，還寫了一份保證書。

回到內(nèi)地，徐曉波決定要自己養(yǎng)奶牛，喝上健康放心的好奶。

(相關(guān)資料圖)

于是，他從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)乳業(yè)，開啟了人生的第二次創(chuàng)業(yè)。公開資料顯示，徐曉波在2002年創(chuàng)辦了浙江中盛實業(yè)有限公司并任董事長，公司的主要業(yè)務(wù)是木材加工和木、竹、藤、棕、草制品等制作的化工原料和建筑材料。

從地產(chǎn)行業(yè)累積的一筆財富，成為了他從澳洲引進6000頭荷斯坦奶牛的啟動資金。并斥資4.6億元在河北衡水建立了公司首個現(xiàn)代化牧場康弘牧場。

這是認養(yǎng)一頭牛創(chuàng)始人徐曉波跟媒體講的早期故事。憑借會講故事，也讓認養(yǎng)一頭牛在“兩超多強”的中國乳制品行業(yè)撕出了一道口子。

僅僅6年，這家發(fā)跡于互聯(lián)網(wǎng)的乳企走到了IPO門前。7月5日，認養(yǎng)一頭牛披露招股書，擬在上交所主板上市。擬發(fā)行不少于4047.06萬股。

根據(jù)招股書，認養(yǎng)一頭牛在2019年-2021年的營收分別為8.65億元、16.50億元、25.66億元。三年間，認養(yǎng)一頭牛的收入規(guī)模保持快速增長，近三年的年均復(fù)合增長率高達72.27%，其中，包含生牛乳等乳制品的主營業(yè)務(wù)占比高達97%。

根據(jù)天眼查信息，認養(yǎng)一頭牛的投資人陣容可謂豪華：不僅有KKR這樣的老牌產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)，前KKR全球合伙人兼大中華區(qū)總裁劉海峰創(chuàng)立的德弘資本也連投兩輪。去年12月，認養(yǎng)一頭牛在Pre-IPO輪又引進了美團龍珠、古茗等渠道機構(gòu)，兩輪融資后估值達到了100億元。

上市的乳企中，接近100億的乳企是聚焦華北市場的三元乳業(yè)，市值為74.65億（截至發(fā)稿），高于100億的乳企是聚焦華南市場的光明乳業(yè)，市值162.27億。

認養(yǎng)一頭牛可以在短時間內(nèi)躋身光明和三元之間，不免讓外界好奇，是什么撐起了它的高估值？而高光背后，不走尋常路的認養(yǎng)一頭牛，還有三大門檻要跨越。

概念之迷：給“認養(yǎng)”祛祛魅

不得不說，認養(yǎng)一頭牛能短短數(shù)年間突破堅不可摧的奶圈，一躍成為年營收25億的乳企，起了個好名字，功不可沒。

憑借“認養(yǎng)”的概念，認養(yǎng)一頭牛傳遞給消費者一個關(guān)鍵信息：你喝的這瓶奶，可以追溯到是哪頭奶牛生產(chǎn)的。

而公司的宣傳策略也如出一轍。徐曉波早期介紹認養(yǎng)一頭牛：“我們沒有經(jīng)銷商，主要采取預(yù)售的模式，通過新媒體平臺精準抓住客戶?！?/p>

2016年，在品牌成立之初，認養(yǎng)一頭牛通過網(wǎng)絡(luò)眾籌，推出了“牧場共建人”計劃。參與眾籌的用戶可以全年享受奶制品直送到家和免費牧場親子游，通過微信公眾號實時觀看奶牛的生活狀況。

緊接著，2017年1月，認養(yǎng)一頭牛和吳曉波頻道合作，在微信推出兩種“認養(yǎng)”活動：一是支付2999元認養(yǎng)一頭牛，獲得一份波波牧場的奶牛認養(yǎng)權(quán)；二是花費10000元成為聯(lián)合牧場主，獲得認養(yǎng)一頭牛所有的權(quán)益。基于這種模式，認養(yǎng)一頭牛還建立了類似微商拉新的商業(yè)模式，會員通過推廣產(chǎn)品、邀請好友等方式獲得傭金，最高傭金達15%。

到了2020年，認養(yǎng)一頭牛又把活動升級了，推出云認養(yǎng)、聯(lián)名認養(yǎng)和實名認養(yǎng)三種玩法。

憑借著認養(yǎng)的噱頭，認養(yǎng)一頭牛在線上渠道迅速打開了市場。但在認養(yǎng)玩法的B面，卻充滿了爭議。

2020年，認養(yǎng)一頭牛推出的“養(yǎng)牛人招募計劃”，具體包括“購買商品可返傭金”、“分享可賺傭金”、“邀請好友掃碼綁定可返傭金”等活動。

根據(jù)其公眾號發(fā)布內(nèi)容，消費者購買指定商品可申請成為養(yǎng)牛紅人，推廣銷售累計高于2000元可升級為養(yǎng)牛達人，推廣銷售累計高于5000元可升級為養(yǎng)牛合伙人。

如推廣成功，三個級別的“養(yǎng)牛人”可分別獲得5%到10%不等的傭金。此外，邀請好友加入自己的“養(yǎng)牛團隊”，還可以獲得3%到7%的邀請獎勵。

認養(yǎng)一頭牛這種“拉人頭賺返傭”的推廣方法，在招股書中只字未提，外界對此商業(yè)模式也存疑，認為這是“微商模式”。

實際上，用玩概念堆砌起的賣點，也經(jīng)不起推敲。

在官方口徑中，認養(yǎng)一頭牛始終強調(diào)自有奶源建設(shè)，甚至宣稱產(chǎn)品均來自自有奶源，但實際上其自有奶源占比并非100%。

但實際上，根據(jù)招股書，2019年，認養(yǎng)一頭牛全部的純牛奶和酸奶都由外協(xié)生產(chǎn)；2020年，仍有90%以上的純牛奶和95%以上的酸奶都由外協(xié)生產(chǎn)。

而在認養(yǎng)一頭牛的供應(yīng)商年報中，這一信息也得到確認。根據(jù)山西牧同科技2020年年報顯示，牧同科技的前五大主要客戶中，“認養(yǎng)一頭牛”為第一大客戶，銷售金額超過4500萬，達到了公司年度銷售總額的18%。

此外，光明乳業(yè)(德州)有限公司、上海永安乳品有限公司、黑龍江省光明松鶴乳品有限責(zé)任公司、江蘇君樂寶乳業(yè)有限公司、大同市牧同乳業(yè)有限公司等，均為“認養(yǎng)一頭?！贝S。

概念之謎，到底是“認養(yǎng)的牛”，還是“共享的?！?，亦或是“別家的牛”，都不好說。

營銷之戰(zhàn)：萬能公式能一直靈驗嗎？

沒關(guān)系，營銷如果跟得上，“精包裝的牛”更抗打。

做新消費生意，想要一招鮮吃遍天，首先得講個好故事。

認養(yǎng)一頭牛介紹稱，基于“奶牛養(yǎng)得好，牛奶才會更好”的理念，公司專門引進了帶有澳洲血統(tǒng)的荷斯坦奶牛，吃的是北美進口的苜蓿草、澳洲進口的燕麥草，喝的是380米的深井水，一天伙食費將近80元，每一個奶牛身上還都配備智能項圈，實時監(jiān)測奶牛健康情況，給奶牛聽音樂，只是常規(guī)操作。

故事歸故事，現(xiàn)實歸現(xiàn)實。

根據(jù)招股書，認養(yǎng)一頭牛目前有6萬頭奶牛存欄量，按照每頭牛80元伙食費來算，一年下來，6萬頭奶牛的伙食費要達到17.52億元。

而招股書也顯示，認養(yǎng)一頭牛其牧場所用的飼料均來源于外部采購的玉米和豆粕，公司在2021年玉米類飼料采購總額為1.56億元，豆粕類飼料的采購總額為4993.73萬元，哪怕加上1.06億元的生產(chǎn)輔料，也遠沒有達到公司的宣傳標準。

此前，為了夯實“給奶牛聽音樂”的消費者心智，認養(yǎng)一頭牛還邀請鋼琴家李云迪擔(dān)任奶牛音樂官。后者因在2021年因負面事件影響陷入輿論危機，認養(yǎng)一頭牛又與之撇清關(guān)系。

其次，在營銷上，得下血本。

研究新消費的起起落路，我們不難發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，成長于互聯(lián)網(wǎng)的新消費品牌，不論是美妝賽道，還是功能服飾賽道，抑或是乳制品賽道，都離不開一個萬能的公式：線下電梯洗腦廣告+小紅書、抖音種草推廣。

完美日記如是，認養(yǎng)一頭牛亦如是。即便你沒有喝過認養(yǎng)一頭牛的奶制品，你也會經(jīng)常聽到“認養(yǎng)認養(yǎng)一頭牛、認養(yǎng)認養(yǎng)一頭?！钡碾娞菹茨X廣告。在社交平臺和電商平臺，認養(yǎng)一頭牛的營銷推廣更加密集。

小紅書搜“認養(yǎng)一頭?！憋@示有1萬加篇筆記；抖音上關(guān)于“認養(yǎng)一頭?！钡脑掝}播放有11.1億次播放。

而這背后，是遠高于同行的營銷推廣費。銷售總費用從2019年的1.94億攀升至2021年的4.83億，其中2020年營銷推廣費2.62億，占比達86.61%；2021年營銷推廣費翻了一倍至4.14億，占比達85.73%。

根據(jù)招股書，認養(yǎng)一頭牛從2019年-2021年的營銷費用率分別為22.46%、18.35%和18.82%，遠超過行業(yè)平均水平。

對此，認養(yǎng)一頭牛解釋稱：一方面，公司作為新興品牌，處于快速發(fā)展階段，充分利用多渠道資源進行品牌推廣，以提高產(chǎn)品市場占有率；另一方面，公司主要通過線上渠道銷售，線上渠道的營銷推廣費投入相對較大。公司主要通過電商平臺直接面向消費者，渠道讓利較少，但相應(yīng)渠道費用較高，整體相較于同行業(yè)平均水平，呈現(xiàn)出高毛利高銷售費用率的特點。

事實上，在諸多新消費IPO企業(yè)中，高企的營銷費用，一直以來都是二級市場投資人評判一家公司能否健康發(fā)展的重要依據(jù)之一。

認養(yǎng)一頭牛，無疑給自己披上了高營銷費驅(qū)動的外衣，蠶食利潤空間。

渠道之爭：會成為“第二個鐘薛高”嗎？

此次IPO，認養(yǎng)一頭牛募集資金將主要用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項目。實際上，這也可以看出，認養(yǎng)一頭牛到了擴大產(chǎn)能、發(fā)力更多渠道的時刻。

此前，由于認養(yǎng)一頭牛的互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚，線上渠道一直是主要的收入來源。認養(yǎng)一頭牛的線上渠道分為線上直營和線上平臺銷售。

其中線上直營以品牌在天貓、京東、抖快等平臺的店鋪為銷售渠道，尤其是淘系電商貢獻的銷售占比最高，產(chǎn)品頻繁登上各大頭部主播直播間，幫助認養(yǎng)一頭牛在C端市場打響知名度。

2021年“618”期間，認養(yǎng)一頭牛在天貓平臺的乳品銷售排名位于伊利、蒙牛之后，品牌旗艦店銷售排名行業(yè)第一。

根據(jù)招股書，認養(yǎng)一頭牛在線下的銷售主要依賴KA商超、盒馬鮮生、鮮豐水果等新零售渠道，還有古茗、黑瀧堂等新茶飲品牌等進行銷售。在更普遍的大眾商超、下沉市場超市沒有具體投入。

根據(jù)招股書，線下渠道非但沒有擴張趨勢，還有節(jié)奏的收緊：從2019年37.7%的收入占比收緊至2021年的22.33%。

然而，過分依賴線上渠道并不是好事，副總裁陳亞光就曾在接受媒體采訪時說，“線上很難決定品牌的基本盤，尤其是線上用戶流失率是很高的，大部分品牌流失率都超過70%?！蓖瑫r不得不承認線下才是真正重要的戰(zhàn)場。

但在線下戰(zhàn)場，認養(yǎng)一頭牛能否適應(yīng)市場還是未知。一個重要的原因是，認養(yǎng)一頭牛選擇走高端路線，主打的液態(tài)奶和酸奶，價格都遠高于傳統(tǒng)乳企。

以行業(yè)老大哥蒙牛、伊利類比，同是一盒250毫升的全脂純牛奶，認養(yǎng)一頭牛的天貓店鋪售價3.5元每瓶，高于伊利、蒙牛的利樂磚純牛奶，后者單價均低于3元。認養(yǎng)一頭牛上線的低脂純牛奶，單瓶折后價為3.7元，依舊蓋過伊利、蒙牛的高鈣低脂奶。

而在更高端的品類中，認養(yǎng)一頭牛也陸續(xù)推出小眾品類“娟姍牛奶”、“A2β-酪蛋白”等系列。而這類高端品類在更廣泛的線下渠道推廣也將更加困難。

一個不得不提到品牌是近期被烤的很火的鐘薛高，原本在線上渠道歲月靜好，消費者也很享受高溢價帶來的網(wǎng)紅雪糕社交。然而，在更普適大眾環(huán)境里，鐘薛高卻成為了“雪糕刺客頭子”，被烈火烹油。

誠然，認養(yǎng)一頭牛在線上渠道發(fā)掘殆盡時，也勢必要走到線下和傳統(tǒng)乳企來一場真槍實彈的對決。

是成為“牛奶刺客”還是攪弄風(fēng)云的新貴，還要看認養(yǎng)一頭牛接下來的布局和打法。

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