君樂寶終于官宣了上市計劃。

【資料圖】

“我代表君樂寶15000名員工鄭重表態(tài)：2025年君樂寶力爭銷售額達到500億元，君樂寶奶粉成為全球嬰幼兒奶粉領先品牌?！苯邮堋妒仪f日報》采訪時，君樂寶乳業(yè)集團副總裁仲巖表示，“我們已經(jīng)正式啟動IPO（首次公開募股）上市項目，爭取在2025年完成上市”。

官方資料顯示，2021年君樂寶營收203億元，距離500億元的目標，其實還差了“一個半君樂寶”。

不過若將時間拉長來看，君樂寶四年營收翻倍的目標并非不可能實現(xiàn)。2017年，君樂寶的營收為102億元，四年時間的復合年增長率就達到19％左右。若以此計算，確實有可能在2025年實現(xiàn)500億的目標。

不過資本市場看重的不僅僅是漂亮的營收增速，還有盈利能力以及是否具備核心競爭力。

君樂寶過去雖然委身于三鹿、蒙牛等一線乳企得以迅速成長，但是低價困局，或許也是君樂寶遲遲沒有上市的關鍵阻礙。

01.君樂寶幾度易主

盡管現(xiàn)如今君樂寶已經(jīng)形成了酸奶、鮮奶、奶粉、液態(tài)奶等多條產(chǎn)品線，但是很多人提起君樂寶的第一印象，依然是“酸奶”。這除了是因為君樂寶起家于酸奶之外，也與三鹿極大地推動了君樂寶酸奶產(chǎn)品地擴張有關。

1999年，希望進軍液體奶市場的乳業(yè)巨頭三鹿發(fā)現(xiàn)了同樣地處石家莊的君樂寶，收購后者34%的股份。隨后，君樂寶以“三鹿君樂寶”的品牌生產(chǎn)酸奶產(chǎn)品。

此時，“三鹿”商標已經(jīng)被國家工商管理商標局列為中國馳名商標，三鹿奶粉的銷量已經(jīng)連續(xù)六年全國第一。憑借三鹿強大的品牌影響力以及渠道實力，君樂寶也邁入了發(fā)展快車道。

圖源：京東商城

自2000年開始，君樂寶開始拓展河北外的市場，相繼進入河南、山東等地?！督?jīng)濟觀察報》曾報道，2007年，君樂寶推出了新品類紅棗酸奶，上市一年銷售額破4.6億元，貢獻了君樂寶全年營收的42%。

不過好景不長，2008年，三鹿卷入三聚氰胺事件。作為三鹿的子公司，君樂寶也飽受爭議。此后，君樂寶盡可能地擺脫和三鹿之間的聯(lián)系，于2009年斥資3390萬，從三鹿方回購了相關股份，脫離三鹿集團。

三鹿突然倒臺，讓當時羽翼未滿的蒙牛、伊利等品牌看到了機會。2010年，為了切入華北市場以及液態(tài)奶行業(yè)，蒙牛以4.69億元的代價，收購了君樂寶51%的股份，成為后者的第一大股東。

或許是吸取了委身于三鹿時的教訓，與蒙牛“聯(lián)姻”后，君樂寶并沒有放棄自己的品牌，只是與蒙牛在奶源、渠道等方面保持一定的合作。君樂寶乳業(yè)集團董事長兼總裁魏立華表示：“財務上該審計審計、該監(jiān)管監(jiān)管，一切按規(guī)矩來。但在企業(yè)經(jīng)營方面，我們得有主動權。蒙牛方面后來也表示：“在過去數(shù)年中，君樂寶一直相對獨立運作”?！?/p>

既能保有自己的品牌，又能在奶源、渠道等方面獲得蒙牛的支持，君樂寶“如虎添翼”。官方資料顯示，2009年，君樂寶營收為12.6億元左右，2019年這一數(shù)字增長至163億元左右，十年時間的復合年增長率為29.18％。

02.上市一波三折

業(yè)績大漲，讓君樂寶有了上市的心思。

2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領導小組發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》表示，“支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道”。

圖源：河北省政府

而且從股權層面來講，君樂寶確實已經(jīng)做好了準備。2019年末，蒙牛以40.11億元的價格，將握有的君樂寶51%的股權全部出售給鵬?；稹⒕芾?。

自此，君樂寶正式單飛、股權結構也更加明晰。

2020年中，彭博社援引內(nèi)部人士消息稱，君樂寶擬同時在中國內(nèi)地以及香港上市，計劃在香港的上市中，至少籌資7億美元。不過隨后，君樂寶表示：“目前沒有相關計劃”。

終于，2022年中君樂寶官宣了IPO計劃，只不過這個計劃還要再等三年時間才可以。

圖源：頭豹研究院

而從與乳企相關的幾個核心因素來看，君樂寶在奶源、市占率、凈利潤等方面，存在一定的短板。

首先，從奶源的角度來看，君樂寶并未建立足夠寬廣的護城河。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率僅為50%，距離天潤乳業(yè)、三元股份等地方乳企有較大差距。

雖然伊利、蒙牛的奶源自給率低于君樂寶，但是值得注意的是，伊利、蒙牛瓜分了中國40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛依然大規(guī)模外購奶源，也從側面說明，中國優(yōu)質(zhì)的奶源基地已經(jīng)被瓜分殆盡。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

雖然君樂寶的產(chǎn)品線較多，但是酸奶一直是其營收的主要來源，可這一“長板”的市場份額卻在不斷走低。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年君樂寶酸奶市占率僅為7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6個百分點。

如果市場份額走低的同時，君樂寶的產(chǎn)品可以保證高溢價，也能寬慰投資者。但遺憾的是，君樂寶主打的低價產(chǎn)品，并不能帶來理想的凈利潤。

蒙牛財報顯示，2018年，君樂寶對蒙牛的利潤貢獻率為9.58%，相比13.62%的營收貢獻率低了不少。單從凈利潤的角度來看，2017年-2018年，君樂寶的凈利率分別只有2.5%和 3.2%。

2019年中期業(yè)績會上，蒙牛財務總監(jiān)郭偉昌表示：“君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財務報表將得到明顯改善。未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則?！?/p>

由此來看，蒙牛出售君樂寶股權的原因中，或許也有“凈利率不達預期”這一條。

03.奶粉業(yè)務難成第二條曲線

從酸奶到鮮奶，君樂寶嘗到了“奶”的甜頭，或許是為了找到新的增長極，2014年君樂寶嘗試切入奶粉市場。

從市場趨勢來看，奶粉市場確實具備一定的想象力。智研數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模為683億元，同比增長13.83%。

官方資料顯示，截至2021年君樂寶奶粉銷量已突破10萬噸。按此推算，君樂寶奶粉業(yè)務的營收大約為百億元左右，能占到總營收的50%左右。作為對比，2021年，蒙牛奶粉板塊營收僅為49.491億元，同比僅增長8.2%，僅占總營收的5.6%。

但是君樂寶的奶粉業(yè)務依然沒有跳出低價的泥潭，或者反過來說，憑借低價的產(chǎn)品策略，君樂寶的奶粉業(yè)務才可能擁有如此高的增速。

2017年，魏立華曾表示：“有人建議說魏總，我們這么好的奶粉，最起碼得賣到250元、280元，也有人說膽大一點賣800元。我們提出一個觀點，讓每一個中國孩子都能喝上世界頂級的好奶粉，130元一罐?！?/p>

作為對比，飛鶴同級別的奶粉價格在400-500元左右。

圖源：君樂寶官網(wǎng)

低價，意味著更低的利潤率。為了扭轉這一局面，君樂寶看上了利潤較高的羊奶粉賽道。

從售價來看，君樂寶的純羊奶粉甚至已經(jīng)比肩飛鶴。京東商城數(shù)據(jù)顯示，君樂寶臻唯愛3段幼兒配方羊奶粉（800g）價格為489元/罐，而飛鶴小羊秒可3段幼兒配方羊奶粉（830g）價格為418元/罐。

君樂寶入局純羊奶粉業(yè)務固然可以提高利潤，但需要注意的是，羊奶粉賽道可以說是近些年國內(nèi)“最卷”的領域之一。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，羊奶相關企業(yè)注冊量在近年來逐年攀升，2020年新注冊量達到1452家，同比增長14.9%，其中四季度新增企業(yè)331家。

該領域的大企業(yè)也不少，早已聚集了澳優(yōu)、雅士利、紅星美羚乳業(yè)等多家乳業(yè)公司。飛鶴、伊利等也先后通過收購、入股等方式進入羊奶粉市場。

在面對這些競爭對手的時候，君樂寶臻唯愛的產(chǎn)品力優(yōu)勢紅利期或許很短，甚至不足以形成堅固的核心壁壘。

04.總結

公開信息顯示，今年共有14家乳企啟動上市計劃，其中陽光乳業(yè)已經(jīng)成功登陸深交所，騎士乳業(yè)正準備從新三板向北交所轉板，認養(yǎng)一頭牛、澳亞集團和菊樂食品三家公司已經(jīng)披露了招股書，而君樂寶、完達山、宜品、花花牛、溫氏乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)則啟動了IPO計劃。

然而扎堆上市的14家乳企，卻面臨著冰火兩重天的局面。

典型的企業(yè)認養(yǎng)一頭牛從成立之初就順風順水，這家成立8年的企業(yè)已獲得了4輪融資，背后站著KKR、德弘資本、海邦投資、美團龍珠等多個投資機構。招股書顯示，認養(yǎng)一頭牛2021年的營收為25.66億元，凈利潤1.4億元，報告期內(nèi)公司營收復合增長率達到了72.72%。

另一個典型企業(yè)則是“不順利”的代表，紅星美羚早在2017年就開始接受IPO輔導，至今仍未成功過會。其公司稱在審核期間，公司經(jīng)歷了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復、8次財務數(shù)據(jù)更新、6次收入專項核查、3次IT審計。公司在上市失敗的公開信中自稱“上市比唐僧取經(jīng)還難”。

業(yè)內(nèi)人士表示，這些未上市的企業(yè)，大多存在區(qū)域化程度高、產(chǎn)品結構單一的問題。在面對伊利、蒙牛“雙寡頭”的沖擊時，仍將面臨來自產(chǎn)品、渠道、營銷推廣以及人才不足等四大方面的挑戰(zhàn)。

不過好在，如今距離君樂寶上市還有三年，其還有時間做出改變。

*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

關鍵詞： 數(shù)據(jù)顯示 同比增長 京東商城