母基金們開始進(jìn)一步加碼直投了。
細(xì)究起來(lái),市場(chǎng)上提升直投比例的母基金確實(shí)不在少數(shù),尤其是今年。
(相關(guān)資料圖)
一家專門研究母基金的機(jī)構(gòu)給了我一個(gè)直觀的數(shù)據(jù),在他們收錄的母基金庫(kù)中,今年,有10%的母基金都對(duì)直投或者S基金有新的動(dòng)作。
時(shí)移勢(shì)易,不甘心只當(dāng)LP的母基金們開始圖謀在直投上更加大刀闊斧了。
母基金做直投不是新鮮事,但在此刻GP募資窘境之下,母基金再次加大直投力度頗令人玩味。
一家母基金合伙人王中林告訴我,母基金的出發(fā)點(diǎn)很簡(jiǎn)單,用大白話說(shuō):GP的收益又不高,大家都是在市場(chǎng)上找投資經(jīng)理,又沒(méi)差別,我為什么要多被人收一道手續(xù)費(fèi)。
王中林坦承,作為一線級(jí)的LP,拿到一線基金的業(yè)績(jī),5-7年的DPI過(guò)不了50%,IRR不過(guò)10%-20%,“都很一般”。
“相比之下,我們細(xì)分賽道模擬的基金,IRR都顯著地超過(guò)他們。去年,我們直投的幾個(gè)項(xiàng)目一年翻了三五倍。”在直投這件事上,王中林越發(fā)覺(jué)得要當(dāng)成核心事業(yè)來(lái)做。
“不開玩笑地說(shuō),我們內(nèi)部稱自己是披著LP外衣的GP?!蓖踔辛终f(shuō),之所以這么講,是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)的直投收益已經(jīng)超過(guò)了一些一線基金,為公司賺到了真金白銀。
1.“掐尖兒式投資”
近兩年,同樣在加大直投比例的,還有唐楷所在的母基金。他們一開始母基金份額占大頭,漸漸地完全反了過(guò)來(lái),現(xiàn)在直投份額已然領(lǐng)先。
之所以如此配置,同樣是因?yàn)橹蓖妒找婧突乜罹@著超過(guò)了母基金的表現(xiàn)。而能夠取得這一成績(jī),唐楷將公司的策略總結(jié)為“掐尖式兒投資”。
何為“掐尖”?即優(yōu)中選優(yōu)。
“一線基金用小部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的收益去覆蓋其他一般的項(xiàng)目,收益率自然會(huì)被拉下來(lái)。但是,我們可以在GP的擬投項(xiàng)目中優(yōu)中選優(yōu),再用GP的方法論,把項(xiàng)目拿到團(tuán)隊(duì)內(nèi)部再過(guò)一次。這叫‘掐尖兒式投資’?!?/p>
唐楷介紹,很多明星項(xiàng)目的股東中都有他們這家母基金的身影。讓唐楷為之驕傲的戰(zhàn)績(jī)是,現(xiàn)在還有不少項(xiàng)目正在排隊(duì)上會(huì),金額都挺可觀。“我們的投資領(lǐng)域鋪得相對(duì)寬,做得也比較深入,在細(xì)分賽道上,項(xiàng)目質(zhì)量真的不錯(cuò)?!?/p>
很多優(yōu)秀GP都拿不到的項(xiàng)目,為什么唐楷們能拿到?
“因?yàn)槲覀冋驹谝痪€GP的身后,以母基金為觸手,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資源的鏈接?!碧瓶@樣表示,“我們?cè)谕顿Y形式上也頗為靈活。因?yàn)槲覀兛粗氐氖堑讓淤Y產(chǎn)的質(zhì)量,并不介意投資形式。能爭(zhēng)取到直投機(jī)會(huì)就直投,沒(méi)有直投機(jī)會(huì),我們就通過(guò)母基金隨著一線GP去投。綜合下來(lái),就有一個(gè)更為合理的回報(bào)。”
當(dāng)然,“掐尖兒”門檻很高。這頗具規(guī)模的母基金份額因?yàn)槭找媛什桓叻炊兂闪艘环N“無(wú)效配置”。但子彈精貴,誰(shuí)又舍得花這么大的代價(jià)去做一般收益的資產(chǎn)配置呢?
除了構(gòu)建合作GP的生態(tài)圈,作為一家母基金,唐楷所在直投團(tuán)隊(duì)規(guī)模足已媲美不少GP了。整個(gè)直投團(tuán)隊(duì)加起來(lái)有二三十人,他自己和投資經(jīng)理基本都有多年一線GP的工作經(jīng)歷,都具有豐富的投資和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。此外,風(fēng)控團(tuán)隊(duì)均來(lái)自業(yè)內(nèi)一線機(jī)構(gòu)。
“在團(tuán)隊(duì)這塊,公司一直很愿意花很大代價(jià)去組建。”唐楷表示。
這在母基金行業(yè)中,堪屬大手筆。
2.不甘當(dāng)委屈的小媳婦
“掐尖兒”式投資來(lái)勢(shì)洶洶,但這確實(shí)需要很高的門檻。一是錢,二是投資能力,不是誰(shuí)都做得來(lái)。但有一點(diǎn)確定的是,現(xiàn)在,市場(chǎng)化母基金都在用自己的方式慢慢加大直投比例,不斷試水。
鈞山私募股權(quán)母基金就告訴我,在不斷完善自身策略基礎(chǔ)上,這幾年也在不斷提升跟投的比例,目前跟投比例在20%左右。另外,鈞山也設(shè)立了專門做跟投的基金,以便更靈活地匹配合作GP的投資節(jié)奏。
一家2015年開始規(guī)模化運(yùn)作的國(guó)資母基金,也開始出現(xiàn)了幾個(gè)變化:一是從純粹的母基金模式慢慢轉(zhuǎn)向“母基金+直投”模式。第二,角色轉(zhuǎn)變?yōu)長(zhǎng)P兼GP,通過(guò)雙GP的模式跟市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)成立一個(gè)合資的管理機(jī)構(gòu)一起來(lái)管母基金,逐漸加大對(duì)這些基金運(yùn)作的一些把控。
前述母基金研究機(jī)構(gòu)告訴我,當(dāng)前加碼直投的大部分是國(guó)資市場(chǎng)化的母基金,一些機(jī)構(gòu)在原有的母基金份額投完之后,就沒(méi)有再設(shè)立新的母基金,“因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好,干脆就把母基金業(yè)務(wù)取消了,自己去投”。
除了業(yè)績(jī)不好之外,母基金抱怨更多的則是,GP拿到錢后和LP的交流并不多。態(tài)度上,GP們會(huì)嫌棄LP這不懂那不懂。GP對(duì)投后項(xiàng)目也沒(méi)有一個(gè)公開的機(jī)制,譬如項(xiàng)目的跟投機(jī)會(huì),GP給誰(shuí)不給誰(shuí)、給別人估值便宜還是給我便宜,都不得而知。
“大部分GP拿了錢以后,對(duì)LP的態(tài)度就變了。就像起初浪漫的愛(ài)情,最終歸于平淡,還會(huì)鬧矛盾變敵人?!蓖踔辛直硎?。
既然GP們沒(méi)辦法給到甜蜜的愛(ài)情,LP們也不想一直當(dāng)受委屈的小媳婦了。
業(yè)內(nèi)人士也告訴我,母基金加大直投比例,除了收益考量外,其母基金自身募資難也是其重要原因。
受GP業(yè)績(jī)的影響,LP背后的高凈值個(gè)人更是心有焦慮,難以加碼。這一點(diǎn),一市場(chǎng)化母基金創(chuàng)始人劉易豐在募資時(shí)感觸頗深。
劉易豐的基金LP基本是高凈值人群?!耙?yàn)橥饷娴穆曇舯容^多,很多高凈值LP都很焦慮,和他們的溝通時(shí)間明顯變長(zhǎng)了。盡管勸說(shuō)了很多,但一些LP還是不放心,投資額度下降50%或者減少1/4。這樣仍然擔(dān)心的話,也就不抱期望了?!眲⒁棕S表示,今年基金規(guī)模確實(shí)比去年的同期基金有所回落。
3.LP的GP化仍在加速
LP的GP化無(wú)疑是個(gè)明確的趨勢(shì)。那么,一個(gè)敏感的問(wèn)題出現(xiàn)了:LP會(huì)取代GP嗎?
鈞山私募股權(quán)母基金向我表示,LP增加直投履行了部分GP職能,也是自身觸角和能力的延展,但并不意味著就要取代GP。LP和GP的本質(zhì)目標(biāo),都是做好資產(chǎn)配置,以實(shí)現(xiàn)超額收益。
“LP和GP是一級(jí)市場(chǎng)的不同角色。我們?nèi)タ聪鄬?duì)中國(guó)市場(chǎng)成熟的美國(guó),這兩個(gè)角色也還是各司其職、井然有序?!?/p>
關(guān)于兩個(gè)角色的占比。就在前不久,諾承投資董事總經(jīng)理曹龍公開發(fā)表的“VC/PE三國(guó)殺”觀點(diǎn)也得到了不少人的認(rèn)同。
曹龍認(rèn)為VC/PE行業(yè)會(huì)三分天下,核心趨勢(shì)就是LP的GP化。國(guó)資和政府LP的GP化和直投化后,會(huì)占到行業(yè)的1/3,其他兩個(gè)1/3是原有的市場(chǎng)化GP和CVC直投。
如果這一說(shuō)法成立,這也就意味著此前在市場(chǎng)上占比100%的市場(chǎng)化GP,呈大浪淘沙狀,只能留下最精銳的1/3。事實(shí)上,市場(chǎng)也已經(jīng)發(fā)出了這樣的信號(hào)。
不過(guò),盡管LP在加速GP化,但這并不意味著所有LP都有能力做好這件事。
盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛認(rèn)為,就LP的GP化而言,LP也應(yīng)該考慮GP化的目的,只是為了短期風(fēng)光還是要長(zhǎng)期深耕GP行業(yè),二者出發(fā)點(diǎn)是不同的。有一種LP做GP的途徑有可能成功,便是充分利用自己的隱性資產(chǎn),但前提是考慮清楚該隱性資產(chǎn)是否適合做GP,如果產(chǎn)業(yè)端有深厚的積累便有可能成功。因此需要審慎決策。
作為一個(gè)純粹LP,劉易豐則表示,自己不會(huì)去組建直投團(tuán)隊(duì),要把專業(yè)的事情交給專業(yè)的人去做,“在投資方面,GP顯然比自己更專業(yè)”。
(文中王中林、唐楷、劉易豐皆為化名)
關(guān)鍵詞: 基金份額 投資經(jīng)理 私募股權(quán)
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