【編者按】
2022年醫(yī)藥板塊延續(xù)調(diào)整態(tài)勢,醫(yī)改逐步進入深水區(qū),行業(yè)也受到了新冠疫情的擾動,不過下半年板塊逐步走出至暗時刻。邁入2023年,醫(yī)藥板塊將迎來哪些變化?近日,澎湃新聞推出“中國式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場展望,海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心做客節(jié)目,就2023年醫(yī)藥板塊走勢、投資機會進行深入分析與展望。
余文心自2010年開始從事醫(yī)藥行業(yè)研究工作,已有12年研究經(jīng)驗,并且連續(xù)多年獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項第一名,研究領(lǐng)域涵蓋醫(yī)藥生物各子板塊。
(資料圖)
政策緩和主線已經(jīng)確立
2022年,醫(yī)藥板塊走出前高后低的W型走勢,分別在4月底、9月底出現(xiàn)兩波反彈?;仡欉@兩波反彈,余文心認為反彈邏輯有所不同。
對于2022年4月的反彈,余文心指出,當時受俄烏沖突影響股票市場跌幅較大,炒了一陣消費的復蘇,這和2021年、2020年的情況是一樣的,即認為是個短期事件。后來疫情持續(xù)時間比較長,所以在4月反彈一波后,在7、8月又出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。
對于2022年9月的反彈,余文心認為更多是來自于政策層面的復蘇??梢钥吹?,九月份的一系列醫(yī)療器械集采,其降價幅度或者規(guī)則較過去更溫和。所以,在醫(yī)藥板塊處于低位的時候,就發(fā)生了一波比較強的反彈。
“事實上,這一波政策的放松預期,我們從6月份就開始推薦?!庇辔男闹赋?,2022年6月國家醫(yī)保局下發(fā)了創(chuàng)新藥續(xù)約談判的文件,仔細解讀可以看到其規(guī)則相比以前的降價預期有所緩和。但是7、8月份,市場因為消費數(shù)據(jù)等原因又出現(xiàn)了回調(diào),所以6月份有一波小的反彈之后,股票市場包括醫(yī)藥股又有所回調(diào)。直到9月份,包括電生理、生化等集采密集發(fā)布之后,市場才真正確立了政策緩和主線。
余文心總結(jié)道,2022年4月的一波復蘇是跟隨所有消費股一起的,包括醫(yī)藥消費、必需品消費、白酒消費,那時都有一波行情。但是,2022年9月這波行情是比較獨有的,受益于醫(yī)藥板塊政策預期緩和,所以這兩次反彈是不一樣的邏輯?!敖?jīng)歷了比較緊的幾年之后,我們覺得,現(xiàn)在各方對于集采等政策,其實都趨于溫和化。我們還是需要一個可持續(xù)的行業(yè)發(fā)展,以及可持續(xù)的政策預期。”
醫(yī)藥板塊有望迎來反轉(zhuǎn)
2023年,醫(yī)藥板塊能否持續(xù)反彈,甚至從反彈進一步走向反轉(zhuǎn)?
基于過往經(jīng)驗,余文心復盤認為,醫(yī)藥板塊是不斷波動型上升的走勢。2009年到2011年一波大幅上漲,是因為醫(yī)保擴容;2011年又因為醫(yī)保的透支、超支等,出現(xiàn)了一波下跌。跌了一年半之后,隨著創(chuàng)業(yè)板很多新公司上市,有新的主線誕生出來,醫(yī)藥股一直漲到了2015年。
“2016年年初有‘熔斷’,所以一直到2016年大家還是比較擔心醫(yī)藥股。也是因為控費邏輯又調(diào)整了一年半,直到2017年中期,由于創(chuàng)新藥的崛起等等,又持續(xù)了一年期的牛市。”余文心指出,至2018年中期,因為長生疫苗事件以及“4+7”集采,醫(yī)藥股又調(diào)整了半年。到2019年上半年,隨著CRO等主線行情的表現(xiàn),至2021年中期又一直走了長達兩年半的牛市。隨后從2021年7月開始,到2022年9月底又調(diào)整了15個月。
余文心總結(jié)指出:第一,醫(yī)藥股其實一直是長牛,因為城鎮(zhèn)化、老齡化等變化,其長牛趨勢是確立的。第二,行業(yè)漲多了之后,可能就面臨回調(diào),因為估值太貴,或者說每一輪回調(diào)其實都因為醫(yī)??刭M。但回調(diào)的時間一般沒有超過一年半,因為板塊估值已經(jīng)比較便宜,疊加政策端總會有微調(diào),以及醫(yī)藥股中會有很多新公司,包括新公司的上市、老公司誕生新的主線,總有細分子行業(yè)引領(lǐng)新一波的成長。
“我們更傾向于認為,它是一個反轉(zhuǎn)?!庇辔男恼J為,醫(yī)藥股可能又要迎來兩年或者更長時間的甜蜜時光。第一,目前醫(yī)藥股的估值不算貴;第二,公募基金持倉在比較低的位置。第三,現(xiàn)在我國的衛(wèi)生總費用是7萬多億,醫(yī)?;鸬闹С鲆?guī)模大概不到3萬億,但這兩個數(shù)據(jù)是連年增長的。比如說這兩個數(shù)據(jù)每年增長10%,就一定會有增長20%-30%甚至40%-50%的公司出來。而醫(yī)藥領(lǐng)域的細分賽道這么多,很容易找到40%-50%或者20%-30%增長的這些公司,新一波的行情也會誕生出來。
拉長時間線看,余文心認為,人口老齡化支撐了醫(yī)藥行業(yè)非常長期的增長,在很多的慢性病、新藥以及新的耗材等領(lǐng)域中,其實都有巨大的機會。因為人活的時間越長,面臨的疾病挑戰(zhàn)就會越多?!叭丝诶淆g化避免不了,我們對很多創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新器械的需求實際上是在增加的,我們覺得領(lǐng)域中間有巨大的機會?!?/p>
疫后復蘇值得期待
2022年年末,隨著疫情防控政策進一步優(yōu)化,國內(nèi)迎來第一波感染高峰,退燒藥、口罩、血氧儀等物資需求快速提升。
余文心首先強調(diào),從各國歷史來看,這一波新冠疫情不是短期可以結(jié)束的。所以,能夠給得上估值的,實際上是長期能夠看到持續(xù)性的。事實上,PE(市盈率)這一概念的誕生,基于大家對于長期成長以及現(xiàn)金流的預期。因此,這一波比較受益的如藥店,即使疫情過去,去藥店的人仍然是不少的,人們也會有疫后的康復需求。此外,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等需求也是持續(xù)的。
“我們覺得,疫后包括消費的復蘇也是可以看得到的?!庇辔男倪€指出,嚴肅醫(yī)療等類似行業(yè)都會有持續(xù)的業(yè)績增長。
具體到復蘇節(jié)奏,余文心認為,第一波復蘇的可能是藥店、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,包括部分中藥。第二波是消費,包括眼科、口腔、醫(yī)療服務、醫(yī)美等。第三波可能是嚴肅醫(yī)療的復蘇,畢竟現(xiàn)在各個醫(yī)院可能還在忙于接診呼吸科病人。
創(chuàng)新藥進入了分化時代
對于備受投資者關(guān)注的創(chuàng)新藥賽道,余文心認為,中國的創(chuàng)新藥經(jīng)歷了從2015年到2021年一波非常大的行情之后,未來一定是分化的。大家還是要回歸投資這個行業(yè)的本源,就是產(chǎn)品的療效以及最終的銷售,即臨床獲益以及銷售兌現(xiàn)。
“當然,我們也看到,因為前面調(diào)整得非常多,市場是非常悲觀的,但產(chǎn)業(yè)同樣在發(fā)展?!庇辔男闹赋?,資本市場可能把樂觀的情緒放大,也把悲觀的情緒放大,但產(chǎn)業(yè)界有自身的發(fā)展規(guī)律,以及自身的修復??梢钥吹?,更多的公司在海外License-out(海外授權(quán)),包括自身出海,都非常優(yōu)秀。現(xiàn)在疫情放開之后,出??赡軙樌恍?。此外,隨著很多的新藥上市,在國內(nèi)的兌現(xiàn)預期也越來越強,這兩點上面都是有機會的。
對于普通投資者而言,余文心認為投資創(chuàng)新藥比較難,因為要搞清楚競品、靶點、海外研究進展等,這些可能瞬息萬變。這跟投資很多消費行業(yè)不太一樣,因為一旦一個消費企業(yè)有了競爭優(yōu)勢后,是較少變化的。但是在創(chuàng)新藥行業(yè),半年、一年后競爭格局可能都出現(xiàn)了非常大的變化。
“對于普通投資者是比較難的,但其實也不是不能逾越,因為可以通過各種途徑去跟蹤等等?!庇辔男慕ㄗh,也可以通過投資基金或者ETF的方式,買行業(yè)β也是一種選擇。
CXO方面,余文心認為,過去是一個非常景氣的行業(yè)。需求端的爆發(fā)、中國的工程師紅利使得中國承接了這波產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,以及本土創(chuàng)新藥的崛起,都是CXO崛起的緣由。
“到今天,我們覺得產(chǎn)能跟供需之間應該是相對平衡的狀態(tài)了。所以,整個板塊像前幾年一樣大漲,我覺得不太具備條件?!庇辔男慕ㄗh,更多要去找個股的α。畢竟行業(yè)確定性地在增長,其中一定會有能夠拿到更多訂單的公司。
2023年看好三條主線
展望2023年的醫(yī)藥板塊,余文心比較推薦三條主線。
第一,余文心推薦關(guān)注復蘇,包括嚴肅醫(yī)療的復蘇和消費的復蘇。在嚴肅醫(yī)療的復蘇中,高值耗材、麻醉藥、一些創(chuàng)新藥的復蘇都是顯而易見的。在消費中,眼科、醫(yī)美、口腔等的復蘇也是確定的。
具體到消費醫(yī)療的復蘇節(jié)奏,余文心認為,眼科的復蘇應該是最快的,醫(yī)美、口腔、中藥滋補品或資源品的復蘇也非常值得期待。“我們也提醒大家,一定要注意估值跟業(yè)績的匹配度。在估值太貴的時候,建議大家等一等。當疫情出現(xiàn)反復、可能股票市場又下跌的時候,其實是買消費醫(yī)療最好的時機了?!?/p>
對于第二條主線,余文心建議關(guān)注醫(yī)藥的硬科技,包括醫(yī)療設(shè)備等“國之重器”?!搬t(yī)療器械,尤其設(shè)備、高值耗材這些領(lǐng)域中,國產(chǎn)化率的提升是非常重要的投資邏輯。”
余文心指出,在細分的子賽道或者子行業(yè)中通常有一個指標,一旦該行業(yè)的國產(chǎn)化率達到20%,就有可能進入加速替代的過程。因為在份額才5%的時候,要說服醫(yī)院、醫(yī)生使用國產(chǎn)設(shè)備,相對來說比較難;但是一旦行業(yè)或者細分領(lǐng)域的產(chǎn)品達到20%的國產(chǎn)化率時,醫(yī)生可能就面臨批量的認可,這時候有望加速國產(chǎn)化。
“我們在很多的大型影像設(shè)備,包括測序儀、呼吸機、疫情相關(guān)的彩超、ICU設(shè)備,以及瓣膜、晶體、電生理等高值耗材,都可以看到這樣的國產(chǎn)化空間?!庇辔男闹赋觯踔猎谟行╊I(lǐng)域中,國產(chǎn)企業(yè)比進口企業(yè)做得還好,或者更早在中國做推廣、教育。整體而言,醫(yī)療器械的國產(chǎn)化率提升是非常確定的趨勢。
第三,余文心推薦關(guān)注中藥領(lǐng)域一些資源品屬性的公司,其實也是消費主線中的子領(lǐng)域。此外,還有一些領(lǐng)域,比如血制品、CRO中都有一定的機會?!鞍盐展乐蹈鷺I(yè)績的匹配度,去尋找其中更有α的公司?!?/p>
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(文章來源:澎湃新聞)
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